La « révolution des stablecoins » dans le bilan : la SEC ouvre la voie à la conformité des actifs numériques avec une « remise de 2% »

_Auteur original / _Tonya M. Evans

Traducteur / Odaily Star Daily Golem (@web 3_golem）

Le 19 février, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, dans sa division des échanges et des marchés, a publié une nouvelle FAQ clarifiant comment les courtiers-dealers doivent traiter les stablecoins de paiement conformément à la règle de capital net. Peu après, la présidente du groupe de travail sur la cryptomonnaie de la SEC, Hester Peirce, a publié une déclaration intitulée « Une décote de 2 % suffit ».

Peirce affirme que si les courtiers-dealers appliquent une « décote de 2 % » plutôt qu’une décote punitive de 100 % sur leurs positions propres en stablecoins admissibles lors du calcul du capital net, le personnel de la SEC ne soulèvera pas d’objection.

Bien que cela puisse sembler complexe, cet ajustement comptable pourrait être l’une des mesures les plus influentes depuis le début de l’assouplissement de l’attitude de la SEC envers la cryptomonnaie, début 2025, visant à intégrer concrètement les actifs numériques dans le système financier traditionnel.

Capital net minimum et décote

Pour comprendre cette évolution, il faut d’abord saisir la signification de la « décote » dans le contexte des courtiers-dealers.

Selon la règle 15c3-1 de la loi sur les valeurs mobilières, les courtiers-dealers doivent maintenir un capital net minimum, ou plus précisément, une réserve de liquidités, pour protéger les clients en cas de difficulté financière de l’entreprise. Lors du calcul de cette réserve, l’entreprise doit appliquer une « dépréciation d’actifs » à ses différents actifs comptabilisés, réduisant leur valeur pour refléter le risque. Par conséquent, les actifs à risque élevé ou très volatils subissent une décote plus importante, tandis que la trésorerie ne subit pas de décote.

Auparavant, certains courtiers-dealers appliquaient une décote de 100 % sur les stablecoins, ce qui signifiait que ces positions n’étaient pas du tout prises en compte dans le calcul du capital. Cela entraînait un coût excessif pour la détention de stablecoins, rendant difficile la viabilité financière pour les intermédiaires réglementés.

Aujourd’hui, la décote de 2 % change radicalement cette approche, plaçant les stablecoins de paiement au même niveau que des actifs fondamentaux similaires (comme les bons du Trésor américain, la trésorerie et les obligations d’État à court terme).

Comme l’a souligné Peirce, selon la loi GENIUS, les exigences de réserve pour l’émission de stablecoins sont en réalité plus strictes que celles des fonds du marché monétaire enregistrés (y compris les fonds du marché monétaire gouvernementaux). À son avis, compte tenu de la nature réelle des actifs sous-jacents, une décote de 100 % est excessivement sévère.

Cela revêt une importance cruciale, car les stablecoins constituent le « pilier » des transactions sur la blockchain. Ils sont le moyen par lequel la valeur circule sur la chaîne, et jouent un rôle clé dans la facilitation des échanges, des règlements et des paiements.

Si les courtiers-dealers ne peuvent pas détenir ces tokens sans épuiser leur capital, ils ne peuvent pas participer efficacement au marché des titres tokenisés, ni favoriser la création de produits négociés en bourse (ETP) ou fournir des services intégrés de cryptomonnaies et de valeurs mobilières dont les institutions ont de plus en plus besoin.

La déclaration sur la « décote de 2 % » arrive à point nommé

L’annonce de la « décote de 2 % » intervient à un moment stratégique.

Le 18 juillet 2025, le président Trump a signé la loi GENIUS, établissant le premier cadre fédéral complet pour les stablecoins de paiement. Cette loi impose des exigences de réserve, des processus de licence et un cadre réglementaire pour les émetteurs de stablecoins, les intégrant dans un régime réglementaire distinguant les stablecoins de paiement des autres actifs numériques.

La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) met actuellement en œuvre une procédure d’approbation pour les institutions de dépôt souhaitant émettre des stablecoins via leurs filiales. L’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) construit également son propre cadre. En résumé, les régulateurs fédéraux s’efforcent de finaliser, avant la date limite de juillet 2026, les règles clés de mise en œuvre.

La déclaration de Peirce et la FAQ associée comblent efficacement le fossé entre le cadre législatif de la loi GENIUS et le manuel des règles de la SEC.

La FAQ définit « stablecoin de paiement » avec une perspective future : avant la date d’entrée en vigueur de la loi GENIUS, cette définition s’appuie sur les normes réglementaires existantes au niveau des États, telles que les licences de transfert d’argent, la conformité aux exigences de réserve stipulées dans la loi, et les rapports mensuels de vérification par des cabinets comptables. Après l’entrée en vigueur, cette définition évoluera pour suivre les standards de la loi elle-même.

Ce double système permet aux courtiers-dealers de commencer à considérer les stablecoins comme des instruments de trading légitimes sans attendre la mise en œuvre complète de la loi GENIUS.

Peirce a également indiqué que les directives du personnel ne sont qu’un début. Elle invite les acteurs du marché à donner leur avis sur la manière de réviser officiellement la règle 15c3-1 pour intégrer les stablecoins de paiement, et sollicite des commentaires sur d’autres règles de la SEC susceptibles d’être mises à jour. Cette démarche de consultation publique montre que le comité envisage non seulement une FAQ ponctuelle, mais une intégration plus systématique des stablecoins dans son cadre réglementaire.

Politiques pour une régulation plus précise

Depuis la création du groupe de travail sur la cryptomonnaie en janvier 2025, sous la direction de l’actuel président par intérim Mark Uyeda, la SEC a progressivement abandonné une approche principalement axée sur l’application de la loi, adoptée sous la présidence de Gary Gensler.

Par exemple, la SEC a publié des orientations concernant la garde d’actifs cryptographiques par les courtiers-dealers, précisant que les actifs cryptographiques ne nécessitent pas de contrôle papier, permettant aux courtiers-dealers d’aider à la création et au rachat d’ETP physiques, et expliquant comment les systèmes de négociation alternatifs (ATS) soutiennent le trading de paires de cryptomonnaies.

De plus, la FAQ sur les stablecoins, qui inclut la déclaration d’aujourd’hui, est devenue une ressource complète, couvrant des sujets allant des obligations des agents de transfert à la protection des investisseurs en valeurs mobilières (SIPC) pour les actifs cryptographiques non réglementés. Pour le secteur des services financiers traditionnels, ces mesures ont un impact considérable :

• Les banques et courtiers-dealers évaluant leur entrée dans le domaine des actifs numériques peuvent désormais mieux comprendre comment leurs stablecoins seront traités en matière de capital.
• Les entreprises hésitant auparavant à maintenir de grandes positions (avec une valeur nette nulle au bilan) peuvent désormais reconsidérer leur stratégie.
• Les dépositaires, chambres de compensation et opérateurs d’ATS explorent la tokenisation des règlements de titres, sachant que les actifs de règlement (stablecoins) ne seront pas considérés comme une contrainte réglementaire.

Pour les investisseurs ordinaires, notamment ceux longtemps négligés par les services financiers traditionnels, l’impact est tout aussi crucial. Le Fonds monétaire international (FMI) a souligné que les stablecoins ont prouvé leur utilité dans les paiements transfrontaliers, comme outils d’épargne dans les marchés émergents, et comme moyen d’accroître l’inclusion financière.

Lorsque des intermédiaires réglementés peuvent détenir et échanger des stablecoins sans encourir d’amendes de capital exorbitantes, davantage de ces services peuvent être fournis via des canaux réglementés fiables plutôt que par des plateformes offshore non réglementées, présentant un risque accru pour les consommateurs.

Les frictions entre fédéral et étatique persistent

Bien sûr, tout cela ne se fait pas dans un vide. Des frictions existent également entre le gouvernement fédéral et les autorités étatiques. Le calendrier de mise en œuvre de la loi GENIUS est très serré. Les régulateurs des États doivent finaliser la reconnaissance de leur cadre réglementaire avant juillet 2026.

Des questions relatives à la protection contre la fraude des consommateurs, soulevées notamment par la procureure générale de New York, Letitia James, restent en suspens. L’interaction entre régulateurs fédéraux et étatiques entraînera inévitablement des frictions. Par ailleurs, la législation plus large sur la classification des actifs numériques en tant que valeurs mobilières ou matières premières est toujours en attente au Sénat.

Ainsi, cette décote de 2 %, aussi insignifiante ou obscure qu’elle puisse paraître, revêt une signification plus profonde : les régulateurs fédéraux cherchent activement à ajuster leurs règles existantes pour intégrer les stablecoins comme outils financiers fonctionnels, et non plus comme des éléments marginaux.

Reste à voir si ces ajustements suivront le rythme du marché, et si la mise en œuvre de la loi GENIUS tiendra ses promesses. Mais dans cette transition d’une régulation hostile à une régulation intégrée, c’est souvent ce travail technique, discret, qui déterminera si les politiques se traduiront en actions concrètes.