Les stablecoins sont le M2 du marché cryptographique : une baisse de 1 % de l'offre entraîne une amplification de la volatilité du Bitcoin.

Cet article utilise le cadre « M2 cryptographique » pour fournir une méthode d’analyse opérationnelle du paysage actuel de la liquidité.

Auteur : Andjela Radmilac

Traduction : Deep潮 TechFlow

Introduction de Deep潮 : La capitalisation totale des stablecoins dépasse désormais 3000 milliards de dollars, mais a rétréci de 1,13 % au cours des 30 derniers jours — ce chiffre peut sembler modeste, mais il pourrait constituer un signal d’alerte précoce d’une prochaine forte volatilité du Bitcoin. Cet article, en utilisant le cadre « M2 cryptographique », décompose systématiquement comment l’offre de stablecoins détermine la résilience du marché face à la pression, et quels indicateurs les traders doivent surveiller. Pour comprendre le paysage actuel de la liquidité, cette analyse opérationnelle offre une méthode concrète.

L’offre de stablecoins représente la liquidité disponible dans le marché crypto. La capitalisation totale actuelle des stablecoins est d’environ 3079,2 milliards de dollars, en baisse de 1,13 % sur 30 jours, ce qui indique que la croissance mensuelle s’est arrêtée.

Lorsque l’offre stagne, la volatilité des prix devient plus intense, Bitcoin en premier ressentant un affaiblissement de la profondeur du carnet d’ordres et un allongement des mèches.

Les stablecoins occupent une position intermédiaire particulière dans le marché crypto. Leur comportement ressemble à celui de la liquidité en cash, mais ils proviennent d’émetteurs privés, de portefeuilles de réserves et de mécanismes de rachat — ils ressemblent davantage à un système de marché monétaire qu’à une application de paiement.

Mais sur le plan opérationnel, ils jouent un rôle suffisamment cohérent pour être comparés à un concept macro : les stablecoins sont l’équivalent le plus proche de « dollars utilisables » dans le marché crypto.

Lorsque le pool de stablecoins s’élargit, il devient plus facile d’établir une exposition au risque, ainsi que de clôturer des positions. Si le pool cesse de croître ou se contracte, la même volatilité peut s’amplifier, allant plus loin et plus vite.

Une stagnation de l’offre de stablecoins, avec un flux de capitaux équivalent, peut entraîner des mouvements de prix plus importants.

Deux chiffres pour clarifier la situation actuelle des stablecoins

La capitalisation totale des stablecoins est d’environ 3079,2 milliards de dollars, en baisse de 1,13 % sur 30 jours. Une baisse de 1 à 2 % peut sembler faible, mais elle modifie en réalité l’état d’esprit du marché, car elle indique une sortie de liquidités, des capitaux inactifs ou une réallocation hors de l’écosystème crypto.

Une baisse de 1 % de l’offre modifie également la microstructure du marché. La diminution des nouvelles garanties en stablecoins signifie qu’en cas de vague de liquidations, la capacité à absorber rapidement la pression de vente est réduite, ce qui oblige le prix à aller plus loin pour trouver des contreparties suffisantes.

Pour Bitcoin, cela revêt une importance cruciale — car les stablecoins sont la principale devise de référence sur les plateformes d’échange.

Les stablecoins constituent la base de nombreuses opérations de levier dans la crypto, et sont aussi le pont d’échange le plus rapide entre les plateformes, la blockchain, les market makers et les prêteurs.

Ils sont devenus le cœur du fonctionnement du marché crypto, en fournissant de la profondeur et en alimentant l’activité de trading.

L’analogie avec M2

M2 représente la masse monétaire large dans la finance traditionnelle.

Elle s’appuie sur la base monétaire étroite en y ajoutant d’autres formes de liquidité, comme les parts de fonds du marché monétaire de détail et les dépôts à court terme.

L’offre de stablecoins répond à une question essentielle pour les traders : combien de tokens en dollars existent réellement dans l’écosystème crypto, utilisés pour régler des transactions, fournir des garanties ou circuler entre différentes plateformes ?

C’est pourquoi une stagnation de l’offre, même lorsque le prix semble stable, mérite d’être surveillée — elle reflète la qualité de la liquidité sur laquelle repose le fonctionnement actuel du marché.

Pour les traders, l’offre décrit combien de garanties peuvent être recyclées dans le système avant que la slippage n’augmente ou que le risque de liquidation ne devienne critique.

Mécanismes de variation de l’offre : émission, destruction, réserves

L’offre de stablecoins évolue selon un cycle simple : lorsque des dollars entrent dans la réserve de l’émetteur, de nouveaux tokens sont créés ; lorsque des dollars sont rachetés, les tokens sont détruits.

Ce que le marché voit, c’est le nombre de tokens, mais derrière se cache la réserve d’investissement, invisible pour la majorité.

Pour l’émetteur principal, cette réserve devient de plus en plus semblable à un registre de gestion de liquidités à court terme.

Tether publie régulièrement ses rapports de réserve, maintient un indicateur de circulation quotidienne, et fournit des attestations tierces périodiques. Circle publie également des divulgations sur ses réserves USDC et des attestations tierces, avec une page dédiée à la transparence expliquant le rythme des rapports et le cadre de sécurité.

Ce design de réserve établit une liaison mécanique entre la liquidité crypto et les instruments en dollars à court terme. Lorsqu’il y a une augmentation nette de l’émission, l’émetteur tend à augmenter ses positions en cash, en accords de rachat et en bons du Trésor.

Lorsqu’il y a une augmentation nette de rachat, l’émetteur utilise ses réserves en cash, laisse les bons arriver à échéance, ou vend ses obligations pour faire face aux sorties.

Kaiko relie l’utilisation des stablecoins à la profondeur du marché et à l’activité de trading. La recherche de la Banque des règlements internationaux ajoute un autre point d’ancrage : le flux de fonds en stablecoins interagit avec le volume des transactions à court terme sur les obligations d’État, utilisant des données quotidiennes, en considérant l’entrée de stablecoins comme une force quantifiable dans le marché des actifs sûrs.

Cela implique une relation structurelle entre l’offre de stablecoins, la gestion des réserves des outils traditionnels, et la profondeur du carnet d’ordres des plateformes crypto.

Les signaux de changement : arrêt de l’expansion du pool

Les raisons de la baisse actuelle de la capitalisation des stablecoins peuvent se diviser en deux grandes catégories :

Première catégorie : rachats nets. Les fonds sortent des stablecoins vers le dollar, généralement pour réduire le risque, gérer la trésorerie ou convertir en dépôts bancaires ou obligations hors de l’écosystème crypto.

Deuxième catégorie : redistribution interne. Les fonds restent dans l’écosystème crypto, mais circulent entre l’émetteur ou entre différentes blockchains. Même si l’activité reste forte, cela peut aplatir la croissance totale.

Une ligne d’alerte simple permet de distinguer une fluctuation passagère d’un changement de tendance : deux semaines consécutives de baisse sur 30 jours, accompagnées d’un affaiblissement des transferts.

21Shares utilise une méthode similaire dans ses analyses de fenêtres de pression. Son rapport décrit une stabilisation de la masse totale des stablecoins après une baisse d’environ 2 % lors d’une période de tension, avec un volume de transferts toujours élevé — le rapport cite environ 1,9 trillion de dollars de transferts USDT sur 30 jours. La valeur de cette approche réside dans la séparation des différentes dimensions : l’offre est une dimension, l’utilisation réelle en est une autre.

Réduction globale ou rotation interne

Le point clé est de savoir si la contraction concerne l’ensemble ou si c’est une redistribution entre l’émetteur et la blockchain.

Le marché crypto dispose de nombreux produits en dollars. USDT domine la capitalisation des stablecoins. Viennent ensuite USDC, avec ses propres cycles de création et destruction. D’autres stablecoins, plus petits et plus liquides, voient leur offre fluctuer en fonction des incitations, des ponts cross-chain et de l’activité spécifique à chaque blockchain.

Les rotations prennent plusieurs formes courantes :

Transfert de structure d’émetteur : les traders basculent entre USDT et USDC, pour des raisons de préférence de plateforme, de perception du risque de réserve, de canaux de règlement régionaux ou de restrictions. Cela peut maintenir la stabilité de l’offre totale, tout en modifiant la concentration de la liquidité.

Transfert de distribution sur la blockchain : lorsque les frais, les incitations cross-chain ou les canaux d’échange changent, la liquidité migre entre Ethereum, Tron et d’autres chaînes.

Distorsion des données par ponts cross-chain : ces ponts et actifs enveloppés peuvent créer des décalages temporaires dans les soldes, surtout avant ou après de grandes migrations.

Lorsque des baisses sur 30 jours apparaissent simultanément chez plusieurs émetteurs et principaux hubs de règlement, cela donne plus d’informations. Si ces baisses s’accompagnent d’un volume élevé de circulation, d’un stock stable en bourse et d’un coût de levier stable, l’information est encore plus fiable.

Le tableau de « relâchement » (looseness)

Si l’offre de stablecoins est une balance, le marché a aussi besoin d’un regard sur les flux de trésorerie. Trois vérifications principales peuvent couvrir la majorité des informations, et peuvent être intégrées dans un tableau de bord hebdomadaire simple.

Vitesse de circulation : la liquidité circule-t-elle encore ?

L’intérêt des stablecoins est de permettre les règlements et les transferts. Lorsque l’offre se contracte mais que le volume de transferts reste élevé, même avec un pool réduit, la canalisation peut continuer à fonctionner. Le rapport de 21Shares cite un volume de transferts USDT important lors de la période de tension, ce qui constitue une vérification de cet indicateur.

Lecture rapide : baisse de l’offre + vitesse de circulation stable, cela indique généralement une poursuite du cycle sur une base réduite.

Position : où sont les soldes ?

Les stablecoins stockés sur les plateformes d’échange et chez les principaux market makers, ont une dynamique différente de ceux conservés dans des portefeuilles passifs ou des pools DeFi. Les stocks en bourse représentent généralement une capacité d’achat immédiate et une garantie ; ceux hors chaîne peuvent être des liquidités inactives, des réserves à long terme ou des fonds pour l’exploitation DeFi.

Lorsqu’on interprète une baisse de l’offre, la direction des flux est cruciale. Une baisse de l’offre accompagnée d’une augmentation des soldes en bourse peut indiquer que les traders se préparent à agir. Une baisse de l’offre et des soldes en bourse peut signaler une baisse de la tolérance au risque.

Lecture rapide : une augmentation des soldes en bourse indique une accumulation de garanties mobilisables.

Coût de levier : les longs paient-ils un prix plus élevé ?

Les taux de financement perpétuel et le spread des contrats à terme sont des indicateurs du prix du levier sur le marché. Lorsque l’offre de stablecoins se resserre, le coût de maintien des positions à effet de levier peut augmenter, ce qui accroît la vulnérabilité des positions. La mécanique précise dépend des plateformes, des types de garanties et des marges.

Lecture rapide : les taux de financement et le spread exercent une pression sur les longs, signalant une vulnérabilité accrue en contexte de contraction de l’offre.

C’est aussi une manifestation macro de la liquidité. Une liquidité faible est l’une des principales raisons de la forte volatilité lors des ventes dans le marché crypto.

Que signifie la tendance du prix du Bitcoin ?

Bitcoin peut monter dans un environnement où l’offre est stable, ou rester latéral pendant plusieurs semaines lorsque l’offre de stablecoins diminue discrètement. La différence ne se révèle que lors de mouvements rapides de prix.

Dans un contexte d’expansion de l’offre, les corrections peuvent rencontrer plus facilement des contreparties immédiates sur toutes les plateformes et chez les market makers. Les spreads restent plus serrés, et les vagues de liquidation trouvent plus tôt de vrais contreparties.

Dans un contexte de contraction de l’offre, le marché manque de garanties fraîches pour absorber la pression de liquidation. Le carnet spot peut s’amincir, la qualité d’exécution se dégrader, et les liquidations peuvent aller plus loin avant de trouver des contreparties. En période de baisse, le carnet paraît plus fin, avec des mèches plus longues, car les contreparties apparaissent plus tard.

C’est pourquoi une variation de seulement 1 % sur 30 jours mérite d’être surveillée. C’est une carte topographique. Les traders ont besoin de catalyseurs et de données sur les positions pour juger de la direction, mais l’offre aide à estimer l’intensité du mouvement.

Une règle simple hebdomadaire

Un tableau de bord opérationnel utilise quelques indicateurs fixes, mis à jour chaque semaine à la même date.

Commencez par la capitalisation totale des stablecoins et la variation sur 30 jours. Ajoutez les données de distribution on-chain pour déterminer si la variation est large ou concentrée. Ajoutez la série de la vitesse de circulation — qui peut être aussi simple que le volume de transferts en stablecoins sur les principaux canaux, en maintenant la cohérence des sources et de la période de référence. Utilisez le taux de financement et le spread comme indicateurs du coût du levier.

Appliquez ensuite trois règles simples :

Offre en baisse continue de plus de 30 jours

La vitesse de circulation est également en baisse dans la même période

Les coûts de levier pour les longs se détériorent, la qualité d’exécution se dégrade

Lorsque ces trois conditions se produisent simultanément, c’est le signe d’un moment à la fois prudent et critique. C’est un signal de risque, indiquant que la capacité du marché à continuer à fonctionner diminue. Quand cette capacité disparaît, le prix réagit davantage à de petites nouvelles.

Les points clés de cette semaine

La tendance de la capitalisation des stablecoins (30 jours) : la baisse se poursuit-elle ?

Le volume de transferts et la vitesse de circulation : s’agit-il d’un cycle stable ou d’un refroidissement général ?

Les soldes en bourse : les garanties mobilisables s’accumulent-elles ou la tolérance au risque diminue-t-elle ?

Les taux de financement et le spread : la vulnérabilité augmente-t-elle avec la hausse du coût du levier ?

La dernière règle consiste à distinguer le mécanisme de l’émetteur de l’état d’esprit du marché.

La capitalisation des stablecoins est un indicateur de bilan. Lorsque le bilan stagne, le marché dépend davantage des flux réels, de catalyseurs plus clairs et d’une gestion du risque plus stricte. Cette leçon doit être répétée — surtout dans le contexte où la capitalisation totale dépasse 3000 milliards de dollars, mais où le pool a cessé de croître mensuellement.