Les enseignements de la transformation du commerce électronique pour la transition vers les logiciels et l'IA

Investing.com - Selon le récent rapport de recherche sectorielle publié par Stifel, la période difficile que traversent les actions de logiciels d’entreprise pourrait ne pas être une simple baisse temporaire, mais plutôt le début d’une restructuration à long terme.

Les analystes comparent la situation actuelle à la disruption du commerce électronique à la fin des années 1990, estimant que même si les inquiétudes liées à l’IA sont exagérées, il est prudent pour les investisseurs de rester vigilants.

La firme de courtage a mappé la configuration du secteur logiciel sur le modèle de la vente au détail à l’ère du commerce électronique : de grandes entreprises existantes qui cherchent à maintenir leur avance (type Walmart), des challengers à forte croissance visant la domination lors du prochain cycle (type Costco), des survivants peu susceptibles de prospérer (type Macy’s), et un point clé — l’absence prévue de faillites publiques (type Bed Bath & Beyond).

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Les analystes déclarent : « La situation est similaire à celle des détaillants ‘traditionnels’ au début des années 2000 », et ils prévoient que « de nombreuses actions de logiciels ne connaîtront pas de reprise en V dans les prochains trimestres. »

L’exemple de Microsoft est révélateur. Après avoir atteint un sommet d’environ 60 dollars en décembre 1999, l’action est tombée sous 40 dollars en avril 2000, puis a touché un creux d’environ 20 dollars en décembre 2000.

Ce n’est qu’en avril 2014 qu’elle est revenue à 40 dollars, soit 14 ans plus tard, malgré une croissance du chiffre d’affaires passant d’environ 22 milliards de dollars à 83 milliards, avec un taux de croissance annuel composé d’environ 10 %, et une hausse du bénéfice par action d’environ 8 % en moyenne par an.

Les analystes soulignent que cette reprise n’a été possible qu’après l’arrivée d’une nouvelle direction et le début de l’accélération d’Azure.

Ils indiquent que les inquiétudes actuelles des investisseurs ne concernent pas la crainte qu’outils d’Anthropic ou d’OpenAI remplacent immédiatement des systèmes installés de Salesforce ou ServiceNow, valant des centaines de millions ou milliards de dollars.

Le vrai souci réside dans la capacité des entreprises existantes à monétiser les fonctionnalités d’IA, ou à être contraintes de lier l’IA à leurs contrats existants pour résister à la concurrence, plutôt que de la considérer comme une nouvelle source de revenus.

En termes de marges, le coût de l’IA devrait exercer une pression sur les marges brutes historiquement optimales du secteur logiciel, situation similaire à celle observée lors de la transition du déploiement local vers le SaaS.

Les analystes de Stifel pensent que les fournisseurs de LLM pourraient actuellement subventionner une partie de leurs clients, certaines activités de déploiement générant des marges négatives pour les fournisseurs.

Avec la fin de ces subventions et l’ajustement des prix par les grands fournisseurs de cloud pour justifier d’importants investissements en capital, la réinitialisation des marges pourrait être significative.

La valorisation reflète cette incertitude. Le ratio valeur d’entreprise/revenus sur les douze prochains mois de l’ETF iShares Expanded Tech-Software (IGV) est passé de plus de 16 fois à 3,9 fois, bien que les analystes de Stifel notent qu’à l’échelle de 20 ans, ce secteur revient dans la fourchette de 2005-2017.

Concernant la valeur d’entreprise/libre cash flow sur 12 mois, le multiple de l’IGV est de 22,8, contre une moyenne historique de 38,2, ce qui indique une valorisation plus abordable, mais pas en difficulté. Les analystes ajoutent : « Le secteur dans son ensemble pourrait osciller dans une fourchette dans un avenir prévisible. »

Le capital-investissement est peu susceptible de jouer un rôle de sauvetage durant la transition vers le SaaS, car sa part dans la répartition institutionnelle a déjà augmenté, dépassant souvent 20 %, contre une seule dizaine de pourcents il y a vingt ans, avec des coûts de dette plus élevés et une difficulté accrue à récupérer du capital sur les investissements existants.

L’intégration stratégique devrait également rester faible, IBM étant une exception, ayant continué à acquérir des actifs d’infrastructure open source après l’acquisition de Red Hat et HashiCorp.

À court terme, les analystes privilégient les actions liées aux données, à l’infrastructure et à la sécurité, estimant qu’elles sont relativement protégées, en se référant aux performances récentes de Cloudflare et Datadog.

En ce qui concerne les applications, ils anticipent que les entreprises SaaS disposant d’une forte attraction pour les données et d’une expertise approfondie dans leur domaine seront les gagnantes dans les workflows d’agents prêts à l’emploi.

Les actions préférées incluent CrowdStrike, Cloudflare, Palo Alto Networks, Salesforce, Guidewire Software, HubSpot, Braze, Titan Machinery, Datadog, MongoDB et Snowflake.

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