Blockworks : La logique d'augmentation des avoirs en Bitcoin dans la stratégie 2026 a changé

Strategy détient près de 680 000 bitcoins, mais son mode de financement est en train de changer discrètement.

Auteur : Blockworks

Traduction : Deep潮 TechFlow

Introduction de Deep潮 : Strategy détient près de 680 000 bitcoins, mais son mode de financement est en train de changer discrètement. De l’obligation convertible à zéro coupon en 2024 à l’émission d’actions privilégiées à coût élevé avec dilution en 2026, la quantité de bitcoins par action est en train d’être diluée. Cet article analyse l’impact réel de cette évolution structurelle sur le prix du BTC — il est à noter que ses achats passeront d’une tendance continue à une tendance intermittente.

Président-directeur général de Strategy, Michael Saylor | DAS Conférence de New York 2025, photographie : Mike Lawrence pour Blockworks

Strategy redevient un acheteur visible sur le marché du bitcoin, mais le contexte de financement a considérablement changé par rapport à 2024-2025.

Fin décembre dernier, Strategy a réalisé une levée de fonds, mais n’a presque pas déployé ces fonds en bitcoins. Du 29 au 31 décembre, la société a vendu 1 255 911 actions MSTR, levant 195,9 millions de dollars, mais n’a acheté que 3 bitcoins. En janvier, le déploiement a repris : du 1er au 4 janvier, elle a vendu à nouveau 735 000 actions, levant 116,3 millions de dollars, et a acheté 1 283 bitcoins au prix moyen de 90 391 dollars par bitcoin, pour un total de 116 millions de dollars, portant la détention totale à 673 783 bitcoins.

Un signal encore plus important réside dans le changement de structure de financement. De 2024 au début de 2025, Strategy s’est financée à faible coût via des obligations convertibles — avec un coupon en cash de seulement 0,625 % à 2,25 %, puis elle a émis plusieurs obligations convertibles à zéro coupon. Cette stratégie fonctionne mieux lorsque le mNAV (valeur de marché par rapport à la valeur nette d’inventaire) de MSTR est supérieur à 1, car la valeur des options sur actions est déjà attrayante.

Sur une échelle temporelle plus longue, la dynamique d’achat en 2025 repose essentiellement sur deux moteurs : le ETF spot et Strategy. D’après le graphique d’accumulation, Strategy a maintenu pendant une grande partie de l’année un flux de fonds comparable à celui de l’ETF, ce qui signifie qu’à certains moments, son influence sur le prix peut rivaliser avec celle du groupe ETF.

Les conditions en 2026 seront nettement plus faibles. Avec la réduction du mNAV, le mode de financement se tourne vers des actions privilégiées à coût élevé à deux chiffres et des émissions d’actions ordinaires ATM dilutives, ce qui rend difficile pour Strategy d’acheter massivement sans dégrader la quantité de bitcoins par action. Strategy reste un indicateur de sentiment du marché, mais la pression d’achat sera plus modérée et intermittente, tandis que le flux de capitaux ETF et la tolérance au risque globale du marché crypto deviendront des forces plus fiables pour déterminer le prix.