Wintermute : Réflexions après la participation à Hong Kong : en dehors des actifs traditionnels, les jetons sont confrontés à une crise d'identité

Auteur | Wintermute Ventures

Traduction | Deep潮 TechFlow

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L’équipe de Wintermute Ventures a assisté à la Consensus de Hong Kong et a rédigé ce rapport d’observation, offrant une perspective du market maker sur le sentiment du marché.

Le refroidissement du marché est désormais une évidence, mais la valeur de cet article réside dans l’explication du pourquoi — la narration échoue, la crise d’identité des tokens, la rotation des capitaux vers les actions IA. Ces signaux, superposés, indiquent non pas un marché baissier à court terme, mais une réinitialisation du paradigme sectoriel.

Après leur retour de la Consensus de Hong Kong, l’équipe de Wintermute Ventures a constaté que le signal le plus unanime était : le sentiment du marché devient prudent, presque personne ne prétend savoir où se trouve la prochaine vague évidente. La bonne nouvelle est que le dialogue devient plus concret, et il est plus facile de distinguer les signaux réels des récits cycliques.

Que avons-nous entendu ?

Sentiment en baisse, difficulté à identifier un catalyseur clair

La majorité ne voit pas de catalyseur immédiat évident capable d’inverser le sentiment, et beaucoup d’investisseurs ont du mal à identifier la prochaine grande vague native de la cryptosphère — à l’exception de quelques domaines évidents. Les fondateurs ressentent cette transition. Plusieurs ont exprimé leur souhait d’avoir levé des fonds plus tôt, car aujourd’hui les barrières sont plus élevées, et les investisseurs veulent voir plus de traction avant de s’engager.

Les signes d’une rotation des capitaux vers les actions IA sont flagrants, surtout en Asie

Beaucoup de “fonds de flux” sont en réalité des family offices et des capitaux propres, plutôt que des fonds réglementés. Ces capitaux ont misé sur la dynamique de l’IA, en utilisant les actions IA publiques comme nouvelle cible de trading par défaut. Mais cela ressemble davantage à un comportement de momentum qu’à un changement fondamental dans la logique d’investissement en cryptomonnaie.

Hors des actifs principaux, les tokens sont en crise d’identité

En dehors des principaux actifs, presque personne ne s’enthousiasme pour les altcoins. Le problème plus profond est que les tokens ont perdu leur identité claire en tant que vecteur de valeur crédible et mécanisme d’incitation alignée. La création de tokens est de plus en plus perçue comme une perturbation, car la voix des “mercenaires” et des “farmers” est bruyante et en fuite rapide, rendant difficile la transmission de valeur durable ou de signaux d’alignement. Une direction souvent discutée par les fondateurs est : arrêter de copier les anciens scénarios, et concevoir pour de vrais utilisateurs et un alignement à long terme.

Les opportunités se concentrent sur les fondamentaux et la défense

Le marché privilégie clairement les entreprises avec des revenus, des licences et une barrière de distribution. Beaucoup croient encore que l’investissement en cryptomonnaie peut offrir un rendement 10 fois supérieur à celui de la technologie traditionnelle, qui devient plus lente et plus consensuelle. Par ailleurs, il devient de plus en plus difficile de se démarquer dans certains secteurs saturés : les produits de “packaging de rendement” sont considérés comme saturés et peu différenciables, le marché prédit encore de nouveaux entrants mais sans différenciation claire, le marché des options reste intéressant mais beaucoup pensent que l’infrastructure et les dynamiques de bord ne sont pas encore prêtes.

L’Amérique latine est souvent évoquée comme une région attrayante

La région a montré un bon ajustement produit-marché et progresse vers une réglementation plus stricte. Les gagnants seront ceux capables de traverser les réglementations nationales et de remplacer le secteur bancaire traditionnel. Ce secteur est déjà saturé, la différenciation ne se limite plus à la stabilité des stablecoins, mais inclut la capacité réglementaire, la connectivité et l’exécution.

Malgré le sentiment faible, l’engouement pour la cryptosphère ne faiblit pas. L’attente s’est simplement accrue. Les investisseurs exigent désormais des preuves concrètes (ce qui favorise l’auto-régénération). Les fondateurs subissent une pression pour se concentrer sur la distribution et l’acquisition de vrais utilisateurs. Les tokens font face à une réglementation plus stricte en matière de capture de valeur et d’incitation. Du point de vue de Wintermute Ventures, nous restons optimistes. Ces réinitialisations sont difficiles, mais saines — c’est dans ces moments que les entreprises dirigées par des équipes ayant une conviction à long terme forgent leur résilience.

Autres points de vue récents de Wintermute :

Evgeny Gaevoy, fondateur de Wintermute, a déclaré dans le podcast Crypto Playbook de Forbes que l’industrie de la cryptographie s’éloignait de l’esprit du cypherpunk pour se tourner vers une narration axée sur la “hausse des prix”. Bien que les stablecoins soient devenus une application majeure, leur renforcement du rôle du dollar va à l’encontre de l’idée initiale de construire un système décentralisé parallèle. Il estime que l’avenir de la cryptosphère doit revenir à l’esprit cypherpunk, plutôt que de s’intégrer totalement à Wall Street. Il souligne également que, malgré un encours de staking supérieur à 1200 milliards de dollars sur Ethereum et autres blockchains publiques, l’adoption d’applications réellement décentralisées reste limitée, et que les essais sur chaînes d’entreprise sont bien en deçà de l’activité économique globale des finances traditionnelles.

Wintermute a annoncé le lancement d’un service OTC de tokens d’or destiné aux clients institutionnels, supportant Pax Gold (PAXG) et Tether Gold (XAUT), offrant une exécution algorithmique optimisée pour le marché au comptant, et permettant des cotations bilatérales et des opérations de couverture avec USDT, USDC, fiat et principaux actifs cryptographiques ; Evgeny Gaevoy, CEO de Wintermute, a indiqué que la capitalisation de l’or sur blockchain est passée d’environ 2,99 milliards de dollars à 5,4 milliards en trois mois, et que le marché pourrait atteindre environ 15 milliards d’ici 2026.

Evgeny Gaevoy a également écrit que la rivalité entre les blockchains comme Solana et Ethereum est sans intérêt, car il n’y a actuellement rien de réellement important qui se passe sur ces chaînes, personne ne sort gagnant. La nature des stablecoins reste centralisée ; les échanges de contrats perpétuels, notamment, ne peuvent pas s’étendre au niveau du CME en raison des limites des moteurs de risque. Les cryptomonnaies comme Bitcoin ont perdu leur sens dans la course à la hausse des prix, l’institutionnel a remplacé l’idéalisme, seul Vitalik reste fidèle à ses principes. De plus, la conception des tokens (rachats, verrouillages, airdrops) a complètement échoué. Mais il reste optimiste, estimant que le marché se débarrasse de la frénésie “Trump pump” pour nettoyer les spéculateurs, laissant place aux véritables croyants.