Li Jin du fonds Rongtong : La logique de la hausse du marché boursier n'est pas rompue, les trois variables de conduite principales sont les observations clés

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L’année 2026 marque le début du “Fifteen Five” et l’entrée de l’économie chinoise dans une nouvelle phase de développement.

Dans ce contexte, les voix des banques d’investissement étrangères en faveur de la Chine ne cessent de se faire entendre. Goldman Sachs recommande en 2026 une allocation accrue sur les actions A et les actions hongkongaises ; JPMorgan a relevé la note des marchés boursiers de la Chine continentale et de Hong Kong à “surpondérer” ; UBS pense que le soutien politique, l’amélioration des bénéfices des entreprises et l’afflux de capitaux pourraient stimuler la hausse des valorisations des actions A. Ces jugements reflètent l’adhésion des capitaux internationaux à la trajectoire de transformation économique de la Chine et à ses perspectives de développement en 2026, annonçant un retour du printemps après l’hiver, avec une possible orientation des capitaux mondiaux vers l’Orient.

Le “Premier Contact” de Pengpai News, intitulé “Le printemps coule vers l’est”, offre une perspective sur le marché en 2026, illustrant cette idée. Dans cette projection, le studio “Premier Contact” interviewera une dizaine d’économistes, gestionnaires de fonds et analystes de renom, leur demandant leur avis sur l’économie chinoise pour la nouvelle année, ainsi que leur analyse des nouvelles opportunités d’investissement.

“En 2026, je pense que le marché boursier a encore une certaine marge de progression, car les principaux moteurs de la hausse persistent, et actuellement, les valorisations des secteurs en croissance ne sont pas élevées.” Le 18 février, Li Jin, vice-directeur de l’investissement en actions chez Rongtong Fund et gestionnaire du fonds Rongtong Industry Trend Select, a déclaré lors du spécial “Le printemps coule vers l’est — Perspectives du marché 2026” de Pengpai News que le marché est actuellement dans une zone neutre légèrement chaude, mais reste globalement dans une fourchette rationnelle.

Li Jin souligne que cette tendance haussière n’est probablement pas terminée, ses moteurs principaux étant la politique, la liquidité et les tendances industrielles, qui seront aussi les variables clés pour la suite.

Concernant les orientations spécifiques, Li Jin reste attentif à la puissance de calcul, estimant que certains matériaux de base, puces et domaines de stockage présentent un potentiel de performance supérieure aux attentes. Par ailleurs, il voit le secteur de l’énergie de stockage indépendant entrer dans une phase de croissance rapide, avec un potentiel de maintien de cette dynamique dans les années à venir.

Pour les secteurs de la consommation et des médicaments innovants, Li Jin n’est pas pessimiste. Il pense qu’après une correction préalable, la pression sur les valorisations s’est atténuée, et ces secteurs entrent progressivement dans une zone propice à l’investissement.

En 2025, Li Jin gère quatre produits, dont deux ont vu leur valeur nette doubler en une année, notamment le fonds Rongtong Industry Trend, qui a remporté le titre de meilleur fonds actions en 2025.

Voici la transcription de l’interview de Pengpai News avec Li Jin (légèrement éditée) :

Pengpai News : En regardant 2025, le marché A a connu une hausse significative. Selon vous, quels sont les principaux moteurs de cette progression ?

Li Jin : D’après les données, la hausse du marché A en 2025 a été déterminée conjointement par la valorisation et la croissance des bénéfices, contribuant chacun à environ la moitié de la hausse.

Globalement, le segment des PME en croissance, comme le marché des entreprises innovantes, a montré une plus grande flexibilité en termes de valorisation et de bénéfices, réalisant ainsi une hausse plus importante.

Les deux secteurs ayant connu la plus forte progression en 2025 sont les métaux non ferreux et les télécommunications. Les principales entreprises de ces secteurs ont enregistré des taux de croissance des bénéfices très élevés, soutenus par des fondamentaux solides, et leurs valorisations restent relativement basses.

Ainsi, la hausse du marché en 2025 est une hausse saine.

Pengpai News : Dans votre dernier rapport trimestriel, vous avez mentionné une observation selon laquelle “l’optimisme des investisseurs envers le marché immobilier et la prudence des petits investisseurs face à l’entrée en bourse indiquent que le marché reste rationnel”. Cela signifie-t-il que, dans votre cadre de référence, le marché n’est pas encore en surchauffe ?

Li Jin : Le principal indicateur est le niveau de valorisation du marché. Actuellement, la valorisation du marché A n’est pas élevée.

Dans une grande tendance haussière, il est crucial de suivre la croissance technologique.

L’indice représentatif est l’indice des PME innovantes, dont la valorisation est encore légèrement inférieure à la moyenne des 15 dernières années, sans signe de surchauffe. En revanche, la valorisation du CSI 300 et de l’indice de Shanghai est relativement élevée par rapport à l’histoire, principalement parce que les actions des banques, des métaux non ferreux, des assurances et des actions à dividendes ont atteint de nouveaux sommets historiques.

Un autre indicateur est la passion des petits investisseurs pour entrer sur le marché. La partie irrationnelle se manifeste principalement par une forte augmentation du volume des transactions et une activité intense dans certains secteurs thématiques.

À la fin de 2025, le volume des transactions n’était pas si élevé, mais après le début de 2026, on a observé une augmentation rapide du volume de 2 à 3 trillions de yuans, avec une forte hausse dans certains secteurs en phase initiale, ce qui a commencé à révéler des signaux irrationnels.

Le marché est actuellement dans une zone neutre légèrement chaude, mais reste globalement dans une fourchette rationnelle.

Pengpai News : Vous avez déclaré publiquement que “cette tendance haussière n’est probablement pas terminée”, tout en soulignant dans votre rapport trimestriel que “l’expérience passée montre que l’avenir est une habitude, pas une rationalité”. Quelle est la logique centrale qui vous pousse à penser que la tendance se poursuivra ?

Li Jin : Je pense qu’elle n’est pas terminée parce que les trois facteurs qui ont alimenté cette hausse sont toujours en place, et leur suivi sera essentiel. Il s’agit de la politique, de la liquidité et des tendances industrielles.

Premièrement : au niveau politique, tant en Chine qu’à l’étranger, le marché boursier est très favorable. La bourse est devenue un levier important pour stimuler la consommation et la confiance des ménages, en espérant relancer la consommation et stabiliser l’économie. Toutes ces mesures soutiennent positivement l’économie réelle et le marché boursier.

Deuxièmement : la liquidité. La Fed est toujours en cycle de baisse des taux, avec une prévision de ramener le taux d’intérêt à environ 3 % en 2026 ; la liquidité domestique reste ample, avec des baisses de taux et de réserves en cours.

Troisièmement : la tendance industrielle se poursuit. La demande en intelligence artificielle (IA) connaît une croissance rapide, et les principales entreprises ont encore des valorisations relativement basses. La phase de croissance industrielle est encore à ses débuts.

Pour juger de la tendance du marché, il faut suivre ces trois variables clés. Si elles changent, il faudra réviser la position.

Pengpai News : La réunion centrale sur l’économie de fin 2025 a souligné la nécessité de “stabiliser tout en progressant” et “d’activer la dynamique interne”. Selon vous, quelles seront les implications concrètes de cette orientation politique sur la structure du marché (rotation sectorielle) et le style d’investissement (croissance/valeur) en 2026 ?

Li Jin : La Chine stimule la dynamique interne, et selon nous, deux secteurs en bénéficieront particulièrement : l’innovation technologique et la stimulation de la demande intérieure.

L’innovation technologique est un levier clé pour stimuler la dynamique interne de la société, et constitue la ligne directrice du marché.

L’industrie de l’intelligence artificielle (IA), en tant que secteur central de la compétition technologique, façonne profondément la configuration internationale et la trajectoire de l’industrialisation pour les décennies à venir. La Chine investit massivement dans ce domaine. Actuellement, l’IA est encore dans une phase d’“infrastructure majeure”, avec des dépenses en capital importantes, bénéficiant directement à toute la chaîne de l’industrie du calcul, du GPU, des modules optiques, aux PCB, etc.

Par ailleurs, le développement de l’industrie suit un rythme clair : “hardware en premier, applications en second”. Dans les applications, l’IA commence à générer des revenus substantiels dans le cloud computing, la publicité et le marketing, et transforme la productivité dans la programmation. En conduite autonome, en 2026, des taxis autonomes sans opérateur seront progressivement déployés aux États-Unis et en Chine. De nouveaux robots de nouvelle génération seront également en production de masse à l’étranger. Globalement, l’IA entre dans une phase d’explosion rapide.

Outre l’innovation technologique, la deuxième stratégie pour stimuler la dynamique interne est la stimulation de la demande intérieure. La substitution de consommation et l’exportation de consommation offrent de nombreuses opportunités.

Nous constatons qu’à partir de décembre 2025, le nombre d’annonces de biens immobiliers d’occasion a diminué, tandis que les transactions ont augmenté, avec une légère remontée des prix dans certaines villes. Si la vente immobilière se stabilise durablement, cela pourrait également entraîner une hausse dans le secteur de la consommation traditionnelle.

La politique de “stimulation de la dynamique interne” entraînera un changement de style d’investissement sur le marché A, passant de “croissance exclusive” en 2025 à une “croissance et valeur en résonance”, rendant les opportunités plus équilibrées en 2026.

Pengpai News : Comment envisagez-vous la divergence de la conjoncture dans la chaîne industrielle de l’IA en 2026 ? Outre les modules optiques actuellement en forte position, quels autres segments pourraient connaître une croissance inattendue, et quels en seraient les catalyseurs principaux ?

Li Jin : Le secteur de l’IA a toujours suscité des divergences d’opinion, mais c’est une bonne chose, car cela montre que les attentes ne sont pas uniformes.

Je pense que cette année, l’investissement dans la puissance de calcul en IA connaîtra une différenciation claire. La forte hausse de l’année dernière a déjà porté la majorité des actions à des valorisations raisonnables.

En ce qui concerne la croissance du secteur en aval, le rythme de croissance en 2026 ralentira par rapport à l’année précédente, ce qui limitera le potentiel de croissance des bénéfices pour certaines actions dépendant de la croissance globale. La valorisation centrale de ces actions pourrait également reculer, notamment en raison du ralentissement des dépenses en capital.

Il faut donc rechercher dans le domaine de la puissance de calcul des segments où la demande croît nettement plus vite que le secteur, ce que l’on appelle la “inflation sectorielle”.

Outre les modules optiques, deux segments liés à la puissance de calcul présentent une inflation : premièrement, certains matériaux de base et puces en amont, dont l’expansion est difficile et longue, ce qui limite leur offre à court terme ; deuxièmement, le stockage, qui connaît une forte demande. Après l’émergence des applications, on constate que la mémoire IA devient encore plus cruciale. La demande pour les puces de mémoire, comme la DRAM ou la NAND, a explosé, avec des prix ayant plus que doublé.

Ces deux segments ont un potentiel de performance supérieur aux attentes.

Pengpai News : Vous considérez l’énergie de stockage comme un “deuxième moteur de croissance”. Actuellement, le secteur est en phase d’émergence. Sur le plan des investissements, quel maillon de la chaîne vous semble le plus prometteur ? Comment évaluez-vous la vitesse et la durabilité de cette croissance rapide, et quels sont les principaux facteurs de variation ?

Li Jin : Sous l’effet des prix de capacité et de la différence entre prix de pointe et prix creux, la rentabilité des projets de stockage indépendants en Chine s’aligne désormais sur celle à l’étranger, et le secteur entre dans une nouvelle phase de développement commercial. Je suis optimiste quant à la croissance rapide et soutenue du marché indépendant de stockage dans les années à venir.

La gestion du cycle de vie devient plus exigeante pour le stockage domestique. Une fois la rentabilité ouverte, le stockage indépendant devient une unité commerciale, avec des exigences accrues : d’une part, ses caractéristiques de trading (régulation, trading spot) nécessitent une durée de vie d’au moins dix ans, avec des équipements plus performants ; d’autre part, la transition du stockage indépendant d’un soutien politique à une unité commerciale augmente la valorisation des intégrateurs et des fabricants de cellules, ce qui favorise ces deux maillons.

Concernant la croissance future, la clé est de savoir si le problème de l’abandon du vent et du solaire dans le développement des nouvelles énergies sera résolu. Si l’écart entre prix de pointe et prix creux se réduit, la rentabilité du stockage diminuera, ce qui pourrait freiner la demande. Cependant, dans les années à venir, la demande de stockage restera élevée.

À court terme, il faut surveiller de près le prix du lithium. La récente hausse rapide du prix du lithium a entraîné une augmentation des coûts des cellules, ce qui a incité certains acteurs à temporiser, retardant la construction de projets de stockage, ce qui a impacté la demande. Lorsque le prix du lithium se stabilisera, les projets de stockage reprendront.

La demande à court terme connaît des fluctuations, mais la tendance de croissance à long terme reste intacte.

Pengpai News : En seconde moitié de 2025, vous avez réduit votre position dans les secteurs de la consommation nouvelle et des médicaments innovants, en raison d’une surévaluation ou de signaux à court terme déjà intégrés. À l’heure actuelle, pensez-vous que ces secteurs sont totalement surévalués ? Quelles conditions ou signaux vous inciteraient à réinvestir dans ces secteurs à long terme ?

Li Jin : J’ai réduit ma position dans la consommation nouvelle au deuxième trimestre 2025, et dans les médicaments innovants au troisième trimestre, car la valorisation des principales entreprises de ces secteurs était devenue très élevée, avec un potentiel de croissance déjà largement intégré, et certains résultats étaient inférieurs aux attentes.

Après une correction de six mois, ces secteurs sont redevenus attractifs. Par exemple, dans la consommation nouvelle, certains titres ont retrouvé un PE de 20 fois cette année, avec une croissance solide.

Pour les médicaments innovants, après une forte hausse avant le troisième trimestre, beaucoup de titres ont reculé de plus de 30 %, mais leur logique de croissance reste intacte. La Chine a approché 40 % du total mondial en termes d’autorisations de nouveaux médicaments, avec un nombre important de développements cliniques en cours. Plusieurs médicaments de premier plan ont obtenu la reconnaissance à l’étranger, sont en phase avancée d’essais cliniques, et ont reçu des autorisations valant plusieurs milliards de dollars.

Cependant, la capitalisation boursière des entreprises chinoises de médicaments innovants reste inférieure à celle des géants internationaux. Nous pouvons donc rechercher des entreprises innovantes compétitives à l’échelle mondiale, avec des produits solides dans leurs principales directions, notamment celles bénéficiant d’autorisations ou de ventes supérieures aux attentes.

Je reste optimiste quant à la tendance future de la consommation et des médicaments innovants.

Pengpai News : En plus de suivre de près les tendances industrielles connues, comment construisez-vous un système de recherche prospectif pour repérer les opportunités précoces en “0 à 1” ou “1 à N” ? Quels sont les signaux de validation clés que vous privilégiez avant d’intégrer ces opportunités dans votre portefeuille ?

Li Jin : La recherche sur les industries émergentes est effectivement plus complexe. Pour nous, il est crucial d’évaluer si une industrie va réellement entrer en phase d’explosion, c’est-à-dire dépasser un point critique de développement.

Avant ce point, c’est une phase de “thème”, où il est difficile de voir des résultats concrets. Après ce point, les prix des actions tendent à devenir plus stables, car ils sont soutenus par la performance.

La question clé est de savoir si l’industrie a franchi le seuil de croissance rapide. Par exemple, pour l’énergie solaire, la voiture électrique ou l’IA, la capacité à atteindre une croissance rapide est un indicateur essentiel.

Nous surveillons notamment la validation des produits par les entreprises, le volume de commandes clients, etc. La confirmation de la rentabilité ou de la croissance rapide de ces signaux est essentielle pour valider le franchissement du seuil critique.