Guotai Haitong : La veto des tarifs de Trump, comment cela va-t-il évoluer par la suite ?

L’application Zhitong Finance a appris que Cathay Pacific Haitong avait publié un rapport de recherche indiquant que la Cour suprême des États-Unis avait récemment statué que les tarifs réciproques imposés par l’administration Trump dans le cadre de l’IEEPA étaient illégaux, puis Trump a annoncé qu’il imposerait temporairement un tarif mondial d’importation de 10 % conformément à l’article 122 du Trade Act de 1974. La banque estime que le risque de reflation reste élevé, et le différend sur les nouveaux taux d’imposition et les remises d’impôts a accru l’incertitude politique. Le marché s’attend à ce que la volatilité du dollar américain et des bons du Trésor américains augmente temporairement, mais dans une mesure limitée, et s’inquiète de la manière de la corriger.

Les principales vues de Cathay Pacific Haitong sont les suivantes :

1. Les tarifs réciproques ont été annulés, comment faire un patch ?

Le 20 février, la Cour suprême des États-Unis a statué que les tarifs réciproques de l’administration Trump dans le cadre de l’IEEPA étaient illégaux, puis Trump a déclaré lors d’une conférence de presse qu’il imposerait temporairement un tarif mondial d’importation de 10 % en vertu de l’article 122 du Trade Act de 1974.

Patch à court terme : tarif temporaire 122. Après que le tarif réciproque a été déclaré illégal, le tarif effectif actuel était de seulement 232 et 301 tarifs, et le taux moyen a été réduit de 17,6 % à 9 %, et le taux d’imposition est resté essentiellement inchangé à court terme (150 jours) de l’article 122 fiable. À moyen et long terme, le tarif industriel de 232 et celui de 301 pays seront le principal patch.

Correctifs à moyen et long terme : tarifs 232 et 301. Le tarif 232 en 2025 a déjà été appliqué aux voitures, l’acier, l’aluminium, le cuivre, le mobilier, les camions et les semi-conducteurs ont été ajoutés au début de l’année (mais la plupart ont été exemptés). Des produits pharmaceutiques, avions, minéraux critiques, drones, éoliennes, robots et machines industrielles, ainsi que du polysilicium ont également été lancés et sont en cours d’étude en 2025, dont la plupart seront commercialisés au premier semestre 2026.

Les 232 produits apparentés étudiés représentent environ 20 % des importations américaines, et si vous voulez compenser l’écart dans les tarifs équivalents, il faut imposer des tarifs supplémentaires à un taux de 40 %. Les principaux importateurs de ces produits incluent la Chine, le Mexique, l’Union européenne, le Vietnam et le Canada, et il est nécessaire de prêter attention à l’impact de la structure spécifique à chaque pays sur la mise en œuvre effective des 232 tarifs, et l’expérience de 2025 montre que les importations en provenance de l’UE et du Canada sont plus efficaces pour transmettre l’inflation.

2. Le tarif réciproque a été annulé, et non la déflation, et la banque estime que le risque de reflation reste élevé :

Premièrement, dans l’attente d’un procès au cas par cas, il est nécessaire de considérer la motivation des entreprises à contester des poursuites ; si l’entreprise a réussi à répercuter le coût tarifaire sur les consommateurs, elle peut ne pas avoir beaucoup de motivation à demander des remboursements d’impôts, ce qui signifie également que les prix correspondants des matières premières peuvent ne pas être réduits ;

deuxièmement, les exportateurs prennent l’initiative de supporter une partie des droits de douane (reflétée par la dépréciation du dollar américain, tandis que le prix d’importation américain n’a pratiquement pas changé), afin de minimiser l’impact des tarifs sur les prix des matières premières, et la réduction des tarifs offre aux exportateurs une marge de manœuvre pour augmenter les prix ;

Troisièmement, étant donné que Trump et Bescent ont tous deux déclaré que les tarifs alternatifs conserveraient essentiellement le taux et le niveau d’imposition originaux, et que les remises d’impôts sont en même temps remplies d’incertitudes, les plans des entreprises de répercuter les tarifs en aval pourraient ne pas être beaucoup affectés.

3. Impact sur la finance : la pression augmente légèrement

Les tarifs réciproques représentent près de 60 % des recettes tarifaires américaines, donc le marché est davantage préoccupé par l’impact fiscal.

À court terme, même si tous les remboursements d’impôts (environ 170 milliards de dollars) sont nécessaires, le solde de près de 900 milliards de dollars du compte fiscal suffit à couvrir cela, et la pression financière est limitée.

À moyen et long terme, il est nécessaire de suivre la mise en œuvre spécifique des tarifs 232 et 301, et le déficit annuel moyen du Great Beauty Act est d’environ 300 milliards de dollars, et après l’annulation des tarifs réciproques, en supposant qu’il n’y ait pas de nouveaux tarifs, les besoins nets de financement des obligations sont trois fois supérieurs à ceux actuels, ce qui augmente considérablement la pression sur l’offre.

La banque prévoit que les tarifs de douane diminueront légèrement de 2 à 3 % et augmenteront légèrement le ratio de déficit budgétaire d’environ 0,1 à 0,2 %, ce qui aura un impact limité sur les pressions sur l’offre obligataire américaine.

4. Tarification des actifs : reprise de l’incertitude politique

Le marché s’attend déjà à ce que la Cour suprême annule les tarifs réciproques, tandis que la Maison-Blanche cherchera d’autres alternatives, et la volatilité du dollar américain et des bons du Trésor américains a augmenté temporairement, mais dans une mesure limitée. Pour Trump, l’IEEPA offre plus de cartes d’échange que les 232 et 301. Le marché s’inquiète de la manière de corriger et de savoir si, si le nouveau patch n’est pas aussi efficace que l’IEEPA, cela incitera Trump à chercher des outils politiques plus agressifs, ce qui remet l’incertitude politique sur la table, et l’or a performé de manière plus favorable.

**Avertissement de risque :**L’incertitude concernant la politique tarifaire de l’administration Trump.