Guolian Minsheng Securities : La probabilité que la Réserve fédérale américaine continue de réduire ses taux cette année reste toujours élevée

Selon le rapport publié par Guolian Minsheng Securities, l’APP Caijing Zhitong a indiqué que la probabilité que la Réserve fédérale américaine continue de réduire ses taux cette année reste élevée. Compte tenu de l’affaiblissement récent de l’impact des droits de douane sur l’inflation, le risque de stagnation économique à court terme pourrait être plus important, et la baisse inattendue du taux de croissance annuel du PIB américain au quatrième trimestre, à 1,4 % en rythme trimestriel, révèle déjà certains dangers. De plus, le rapport précédent de Guolian Minsheng soulignait que les caractéristiques de différenciation de l’économie en forme de K aux États-Unis deviennent de plus en plus marquées, avec les ménages à revenu faible et moyen fortement affectés par une inflation élevée et un stagnation des salaires, ce qui limite leur pouvoir d’achat.

Dans ce contexte, malgré de fortes divisions au sein de la Fed, la pression structurelle sur l’économie et l’emploi fait que la probabilité de poursuite d’une baisse des taux cette année reste élevée. Cependant, l’attention du marché se déplacera progressivement de la baisse des taux cette année vers les attentes de hausse l’année prochaine, créant un certain « équilibre entre gains et pertes » : il est difficile de rester optimiste sur une politique « dovish » cette année face à une éventuelle politique « hawkish » l’année suivante, ce qui forme un équilibre subtil.

Les principaux points de Guolian Minsheng Securities sont les suivants :

Pendant les vacances du Nouvel An chinois, le marché international a été particulièrement animé. Au premier semestre, la situation en Iran a entraîné une hausse significative des prix du pétrole, qui a dominé les actifs majeurs, tandis que les métaux précieux et le dollar américain ont également progressé simultanément. En revanche, les actions technologiques étrangères ont été relativement sous pression, sous l’effet des inquiétudes croissantes concernant l’IA. Avec le compte à rebours des vacances, l’annonce de la décision de la Cour suprême déclarant illégaux certains droits de douane américains, ainsi que les nouvelles avancées dans la visite de Trump en Chine, ont ajouté des « bombes » lourdes au marché, notamment le risque potentiel de remboursement massif des droits de douane, ce qui a suscité des inquiétudes sur la pression fiscale aux États-Unis. Le dollar et les obligations américaines ont ainsi fléchi simultanément, tandis que le marché boursier américain a été soutenu par les attentes de bénéfices et la reprise de la tolérance au risque.

Lors de la première semaine de vacances, le marché s’est concentré sur trois thèmes principaux : IA, géopolitique, droits de douane.

Les inquiétudes concernant l’IA continuent de s’amplifier, ce qui pèse sur les actions technologiques. D’un côté, le marché craint que l’IA ne bouleverse le modèle commercial des logiciels, ce qui entraîne une faiblesse persistante du secteur. De l’autre, des grandes entreprises comme Microsoft et Meta sont suspectées de dépenses excessives en capital. La résilience du secteur technologique montre une hiérarchie claire : le matériel le plus rare (comme le stockage) > les grands modèles d’IA (MinMax en Hong Kong, etc.) > la chaîne d’approvisionnement en matériel clé (Nvidia, TSMC, etc.) > les géants de l’Internet à forte dépense en capital. Derrière cette différenciation, la logique fondamentale repose sur la transmission de la chaîne de profit et de flux de trésorerie : la capacité de paiement réelle du demandeur est la véritable clé du fondement.

Bien que le marché s’inquiète généralement d’un excès d’investissement dans le domaine de l’IA, nous pensons que la dépense continue des géants n’est pas en soi un risque (au contraire, elle constitue la base d’un fondement solide en amont), le vrai risque potentiel réside dans une contraction substantielle des investissements à l’avenir. Selon les tendances industrielles actuelles, le rythme de déploiement de la technologie IA n’a pas ralenti, ce qui nous amène à penser que la correction actuelle du secteur IA reste principalement saine. Le secteur offre encore des opportunités structurelles, notamment dans le matériel rare et les grands modèles de haute qualité, où il faut surveiller les fenêtres d’investissement.

Géopolitique : les négociations entre les États-Unis et l’Iran ont connu des rebondissements, et les relations sino-américaines ont connu de nouveaux progrès. Depuis le déclenchement du conflit russo-ukrainien, le marché considère que les événements géopolitiques sont devenus le principal indicateur influençant la tolérance au risque mondiale, avec des impacts particulièrement marqués sur les prix des matières premières. Pendant les vacances du Nouvel An chinois, les négociations entre les États-Unis et l’Iran ont connu des rebondissements spectaculaires, passant rapidement d’un accord de principe à une confrontation préparatoire, ce qui a entraîné une volatilité extrême des prix des matières premières (or, pétrole, etc.). Cependant, de tels événements géopolitiques ont souvent une faible prévisibilité et une durée courte, étant principalement des fluctuations à court terme, alors que la logique à moyen et long terme des actifs de matières premières mérite une attention plus approfondie.

Plus précisément, l’or sert de prix pour l’incertitude et reste dans une fenêtre de bénéfices à long terme. La volatilité implicite de l’or se répare progressivement, et avec la stabilisation de cette volatilité, la valeur de l’or en tant qu’actif de portefeuille devient de plus en plus évidente, avec un potentiel de hausse à long terme. Concernant le pétrole, après le premier trimestre, l’offre et la demande devraient continuer à s’améliorer, ce qui pourrait faire sortir progressivement les prix du marché baissier, avec un potentiel de hausse significatif cette année.

Outre la question iranienne, les progrès dans les relations sino-américaines suscitent également beaucoup d’attention. Des responsables du Bureau ovale ont indiqué que Trump se rendrait en Chine fin mars, ce qui marquerait sa première visite en Chine depuis huit ans. En 2017, lors de sa première visite en Chine, Trump a célébré le 45e anniversaire de la normalisation des relations sino-américaines, et les deux parties ont finalement conclu un accord commercial de 253,5 milliards de dollars, caractérisé par une priorité commerciale et une coopération élargie, marquant une étape symbolique.

Comparé à cette époque, l’environnement extérieur a radicalement changé : fragmentation du paysage géopolitique mondial, intensification des rivalités technologiques et commerciales. Nous pensons que cette visite ne sera plus simplement une signature commerciale, mais plutôt une gestion des risques et une reconstruction des règles entre les deux plus grandes économies mondiales à un moment critique. Son importance centrale réside dans la stabilisation des attentes, la gestion des divergences et la préservation des lignes rouges, fournissant ainsi un point d’ancrage de certitude rare pour le marché mondial.

Droits de douane : la Cour suprême a déclaré illégaux certains droits de douane, Trump subit un échec majeur en son mandat. La décision la plus lourde de la période de vacances a été celle de la Cour suprême, qui a jugé illégale la mise en œuvre par Trump des droits de douane selon l’IEEPA, ce qui entraîne la nullité des droits de douane réciproques précédemment imposés ainsi que ceux sur le fentanyl. Cependant, Trump a rapidement réagi en proposant des mesures compensatoires, notamment en imposant une surtaxe temporaire de 10 % sur le commerce mondial selon l’article 122 de la Loi sur le commerce de 1974, pour une période de 150 jours en transition. Il est prévu que cette mesure évoluera progressivement vers un cadre basé sur les articles 301 et 232, mais son impact sera moindre que celui des droits de douane réciproques à grande échelle précédemment appliqués.

Les enjeux clés à suivre sont : d’une part, le remboursement des droits de douane illégaux déjà perçus. En théorie, ces droits doivent être remboursés, mais la Cour suprême n’a pas précisé la procédure de remboursement, et une restitution uniforme serait difficile. Nous pensons qu’une approche « au cas par cas » pourrait être adoptée, avec des entreprises qui, par voie judiciaire ou demande volontaire, pourraient obtenir une partie du remboursement. Ce processus pourrait être long et complexe. Sur le plan fiscal, si la totalité des droits de douane (environ 175 milliards de dollars) était remboursée, cela augmenterait encore la pression fiscale aux États-Unis, entraînant une hausse des taux d’intérêt à long terme et une dépréciation du dollar.

D’autre part, il faut également surveiller l’impact sur la politique monétaire et la liquidité. Depuis le début de l’année, la narrative du marché, étroitement liée à la liquidité, a été fortement influencée par le déploiement du TGA en début d’année et l’expansion technique du bilan de la Fed, ce qui a favorisé une liquidité supérieure aux attentes. Cependant, avec la correction récente des métaux précieux et des actions technologiques, ainsi que la nomination de Wosh, la perspective de liquidité est devenue plus floue. Selon le compte rendu de la réunion de la Fed de janvier, il existe des divergences internes sur la politique monétaire à venir, certains évoquant même la possibilité d’une hausse des taux, ce qui ajoute une incertitude supplémentaire à la liquidité actuelle.

Cependant, nous pensons que la probabilité de continuer à réduire les taux cette année reste élevée. La réduction de l’impact de la politique commerciale sur l’inflation, combinée au risque accru de stagnation économique à court terme, est déjà perceptible dans la baisse inattendue du PIB américain au quatrième trimestre, à 1,4 %. De plus, notre rapport précédent soulignait que la différenciation en forme de K de l’économie américaine devenait de plus en plus marquée, avec les ménages à revenu faible et moyen fortement affectés par une inflation élevée et un salaire stagnant, limitant leur consommation. Dans ce contexte, malgré de fortes divisions internes à la Fed, la pression structurelle sur l’économie et l’emploi rend probable une nouvelle baisse des taux cette année. Cependant, l’attention du marché se déplacera progressivement de la baisse des taux cette année vers la hausse attendue pour l’année prochaine, créant un équilibre subtil : il est difficile d’être optimiste sur une politique « dovish » cette année face à une éventuelle politique « hawkish » l’année suivante, ce qui forme un équilibre fragile.

Avertissements de risque : changements importants dans la politique commerciale des États-Unis ; diffusion inattendue des droits de douane entraînant un ralentissement supérieur aux attentes de l’économie mondiale et une correction accrue des marchés ; multiplication des facteurs géopolitiques provoquant une volatilité accrue des actifs mondiaux.