La marge opérationnelle de 47,2 % de TransDigm écrase celle de GE à 21,4 %. Pourquoi GE obtient-il toujours une valorisation plus élevée ?

Le retard mondial des commandes d’avions non satisfaites dépasse les 17 000 jets. Les retards de production de Boeing (BA +2,23 %) ont allongé les délais de livraison, faisant passer l’âge moyen de la flotte à 15 ans. Deux des plus grands bénéficiaires sont GE Aerospace (GE +1,57 %) et TransDigm Group (TDG +0,92 %), mais ils en tirent profit de manières très différentes.

80 000 moteurs garantissent des revenus sur des décennies

GE Aerospace possède une base installée d’environ 80 000 moteurs commerciaux et militaires. Une fois qu’un moteur est installé sur un avion, GE perçoit des revenus de service issus des visites en atelier, des pièces de rechange et des contrats de maintenance à long terme. Les revenus de service ont atteint 24 milliards de dollars en 2025, en hausse de 26 % par rapport à l’année précédente, représentant 53 % du chiffre d’affaires total.

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La direction prévoit un flux de trésorerie disponible (FCF) de 8,2 milliards de dollars pour 2026, avec un taux de conversion du FCF supérieur à 100 %. Le bilan est sain, surtout par rapport à TransDigm, dont la dette nette représente 5,8 fois le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA).

Cela dit, la sécurité a un prix. GE se négocie à environ 43 fois le bénéfice estimé pour 2026. Le marché intègre un modèle purement axé sur la vente de rasoirs et de lames, ainsi qu’une exécution sans faille. Si l’histoire d’expansion des marges ne se concrétise pas, cette valorisation sera mise sous pression.

Le monopole des pièces

TransDigm est l’entreprise aérospatiale que la plupart des investisseurs extérieurs au secteur n’ont pas encore envisagée. Elle ne construit pas de moteurs ni de fuselages. Au lieu de cela, la société fabrique des milliers de petits composants critiques, tels que loquets, valves, systèmes d’allumage et actionneurs, indispensables à chaque avion pour voler. La plupart de ces pièces sont en source unique et propriétaires, ce qui signifie que TransDigm est souvent le seul fournisseur certifié par la Federal Aviation Administration (FAA). Lorsqu’une pièce doit être remplacée, c’est TransDigm qui est sollicité.

Cela confère un pouvoir de fixation des prix, qui se traduit par des marges et des flux de trésorerie. TransDigm a affiché une marge opérationnelle de 47,2 % en 2025 (exercice clos le 30 septembre), soit plus du double de celle de GE, qui s’élève à 21,4 %. Cette marge fait l’envie de l’industrie. Ajoutez à cela 5 milliards de dollars redistribués aux actionnaires l’année dernière sous forme de dividendes spéciaux, et ce type de retour en cash est difficile à ignorer.

Le compromis réside dans le bilan. TransDigm a un levier financier plus de quatre fois supérieur à celui de GE, et son modèle de tarification a régulièrement attiré l’attention des régulateurs.

Plateforme ou pièces

Les marges de GE sont solides pour une entreprise industrielle, mais exploiter une activité de moteurs coûte plus cher que de fabriquer les pièces. L’avantage de GE réside dans l’échelle et la durabilité. Sa base installée génère un flux de revenus récurrent et prévisible qui devrait croître pendant des années, à mesure que la demande pour les moteurs augmente avec la flotte mondiale.

Développer

NYSE : GE

GE Aerospace

Variation d’aujourd’hui

(1,57 %) $5,16

Prix actuel

$334,74

Points clés

Capitalisation boursière

$351 milliards

Fourchette de la journée

$325,57 - $335,88

Fourchette sur 52 semaines

$159,36 - $335,88

Volume

1,8K

Volume moyen

5,3 millions

Marge brute

36,64 %

Rendement du dividende

0,43 %

TransDigm ne fabrique pas de moteurs ni ne concurrence sur l’échelle. Elle produit les pièces propriétaires qui entrent dans ces moteurs. Une intensité capitalistique moindre et une tarification disciplinée aboutissent à une marge bénéficiaire que peu d’entreprises industrielles peuvent égaler.

GE a généré 7,3 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible en 2025 ; TransDigm a produit 1,8 milliard. En dehors de l’échelle, les deux convertissent leurs bénéfices en FCF à des taux que la plupart des industriels ne peuvent égaler. GE bénéficie d’une prime par rapport à TransDigm. La différence réside dans le levier financier. Sur une base de ratio cours/bénéfice (P/E) anticipé, GE se négocie à environ 43 fois, contre 32 fois pour TransDigm.

Le constructeur de moteurs s’adresse à l’investisseur qui recherche la sécurité et est prêt à payer le prix pour cela. Le fournisseur de pièces s’adresse à l’investisseur qui privilégie la rentabilité et accepte la dette.

Plateforme ou pièces ? La réponse en dit plus sur l’investisseur que sur les entreprises.