JPMorgan fait preuve de prudence envers le secteur des services publics européens en raison de la pression sur les émissions de carbone ; privilégie des actions sélectionnées

Investing.com - Morgan Stanley a adopté une position plus prudente sur le secteur des services publics européens dans un rapport publié vendredi, déclarant que la réforme potentielle du système d’échange de quotas d’émission de l’UE présente un risque à court terme pour ce secteur supérieur à la restructuration du marché de l’électricité, tout en soulignant que l’augmentation de l’offre de gaz naturel liquéfié et la faiblesse de la croissance de la demande électrique constitueront des obstacles supplémentaires pour le reste de 2026.

Les actions préférées de cette société de courtage sont SSE, avec une note « Surperformance » et un objectif de prix de 2 550 pence, ainsi que RWE, avec une note « Surperformance » et un objectif de prix de 51,26 € — tous deux basés sur le cours de clôture du 19 février.

Selon le rapport, le prix à terme du carbone de l’UE a chuté de 23 % par rapport à son pic de mi-janvier 2026.

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Morgan Stanley indique que cette baisse est survenue après des commentaires politiques concernant une possible réforme du facteur de réduction linéaire du système d’échange de quotas d’émission de l’UE. Ce facteur détermine la vitesse à laquelle les quotas d’émission sont réduits chaque année, avec une suppression complète prévue d’ici 2034, en synchronisation avec le mécanisme de régulation du carbone aux frontières.

Le député européen allemand Peter Liese a déclaré que le facteur de réduction linéaire pourrait passer de 4,4 % à 3,4 %, avec une première révision possible dès 2029, mais que la Commission européenne n’a pas encore soumis de proposition officielle.

Selon le rapport, une proposition officielle de réforme du système d’échange de quotas de l’UE devrait être publiée avant juillet 2026.

Le président français Macron a également indiqué que la spéculation des acteurs financiers aurait poussé le prix de l’échange de quotas à environ 80 € par tonne, alors qu’il devrait se situer entre 30 et 40 € par tonne.

Morgan Stanley affirme que la réforme du système d’échange de quotas est plus réalisable que la restructuration du marché de l’électricité, car la législation associée est plus facile à mettre en œuvre, par exemple en augmentant le nombre de quotas ou en interdisant la participation spéculative.

En revanche, la réforme du marché de l’électricité fait face à d’importants obstacles juridiques, rendant sa mise en œuvre rapide difficile.

Le courtier souligne également que, avant la chute de 23 %, le prix du carbone avait augmenté d’environ 20 % depuis début 2025 jusqu’à son pic mi-janvier 2026, et qu’un prix du carbone proche de 100 € la tonne est probablement la cause des appels à une intervention politique.

Les inquiétudes concernant le prix du carbone s’aggravent en raison de la tendance baissière plus large des prix de l’électricité.

Toute la courbe à terme de l’électricité en Europe est en situation de prime au comptant, indique Morgan Stanley, et même sans intervention, les prix de l’électricité devraient diminuer avec le temps.

La croissance de la demande électrique en 2026 et 2027 est estimée à environ 1 %, avec une demande plus forte concentrée en fin de décennie, tandis que l’augmentation de l’offre de gaz naturel liquéfié prévue plus tard cette année devrait continuer à faire baisser les prix du gaz et de l’électricité.

Toutes les entreprises de production d’électricité couvertes par Morgan Stanley ont une exposition négative à la baisse du prix du carbone, car leur intensité carbone moyenne est inférieure à celle des centrales marginales.

L’impact varie selon les pays. Morgan Stanley estime qu’étant donné que l’Italie dépend du gaz pour la production marginale, une baisse de 10 € par tonne de CO2 entraînerait une baisse d’environ 3,5 € par mégawattheure du prix de gros en Italie, alors que dans les marchés électriques d’Ibérie, de France et de Scandinavie, la même variation ne provoquerait qu’une baisse de 1 à 1,5 € par mégawattheure, ces marchés étant davantage dominés par le nucléaire et les énergies renouvelables.

Concernant la sensibilité aux bénéfices, selon une estimation basée sur les rapports des entreprises, une baisse de 10 € par mégawattheure du prix de l’électricité en 2028 réduirait le bénéfice net de Fortum de 42 %, celui d’Endesa de 17,5 %, celui d’Engie de 4,7 %, et celui de RWE de 7 %.

L’année de référence choisie pour 2028 s’explique par le fait que la politique de couverture des risques a verrouillé la production pour 2026 et 2027, faisant de 2028 la première année où la sensibilité aux variations du prix de l’électricité est substantielle.

L’Italie adopte une position plus radicale que tout autre pays d’Europe de l’Ouest, en approuvant un décret qui exclura le coût du CO2 des offres marginales des turbines à gaz en cycle combiné sur le marché de gros, ce coût étant directement supporté par les consommateurs.

Morgan Stanley estime que cela ferait baisser le prix de gros en Italie d’environ 25 € par mégawattheure. La société indique que l’approbation de ce mécanisme par l’UE n’est pas assurée, et depuis que cette politique a été divulguée aux médias, les actions des entreprises publiques italiennes, y compris la société nationale d’électricité, ont été faibles.

Le gouvernement italien a également décidé d’augmenter le taux marginal d’imposition IRAP, qui fait partie de la taxe sur les sociétés énergétiques, de 200 points de base.

SSE est privilégiée pour sa croissance supérieure à la moyenne, soutenue par son réseau. RWE est également favorable, en raison d’une mise à jour stratégique imminente qui devrait mettre en avant une croissance principalement tirée par des revenus issus de contrats à long terme.

Parmi les sociétés de réseau, le prix cible de National Grid au Royaume-Uni est de 1 343 pence, et celui d’E.ON de 18,60 € — tous deux notés « Surperformance », Morgan Stanley décrivant cette catégorie comme un refuge dans l’environnement incertain actuel, malgré une valorisation élevée.

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