Bitcoin et le modèle Stock-to-Flow : comment la rareté manquante influence la valeur des actifs numériques

Depuis sa création en 2009, Bitcoin est devenue l’actif cryptographique le plus emblématique au monde, brisant les frontières des monnaies traditionnelles. Cependant, pour comprendre la logique de sa valeur à long terme, de nombreux analystes et investisseurs se tournent vers un cadre théorique captivant — le modèle Stock-to-Flow. Originellement utilisé dans l’analyse des marchés des matières premières, ce modèle est aujourd’hui un outil clé pour prévoir l’évolution du prix de Bitcoin. Cet article explore en profondeur ses principes fondamentaux, ses applications concrètes, et sa véritable valeur dans le contexte actuel du marché.

Modèle Stock-to-Flow : la compréhension mathématique de la rareté de Bitcoin

Le modèle Stock-to-Flow est essentiellement une méthode quantitative d’analyse de la rareté d’un bien. À l’origine, il servait à évaluer la valeur des métaux précieux comme l’or et l’argent, avant d’être appliqué à l’analyse de Bitcoin.

Ce modèle repose sur deux paramètres clés :

Stock (Stock) désigne la quantité totale actuellement en circulation — dans le cas de Bitcoin, le nombre total de bitcoins déjà minés.

Flow (Flux) représente le rythme d’entrée de nouvelle offre sur le marché, généralement mesuré en quantité minée annuellement.

Le modèle Stock-to-Flow calcule le ratio entre le stock et le flux pour évaluer le degré de rareté. Plus ce ratio est élevé, plus la nouvelle offre par rapport à l’existant est faible, renforçant la rareté de l’actif. Historiquement, l’or, avec son ratio extrêmement élevé, est considéré comme le métal précieux le plus rare, ce qui constitue la base de sa fonction de réserve de valeur à long terme.

Rareté et coût : comment le modèle explique la proposition de valeur de Bitcoin

Bitcoin intègre dès sa conception une limite d’approvisionnement — 21 millions d’unités. Cette caractéristique lui confère des propriétés déflationnistes similaires à celles des métaux précieux, ce qui est au cœur de la logique du modèle Stock-to-Flow.

Lorsqu’un halving (division par deux de la récompense de minage) se produit tous les quatre ans, la quantité de bitcoins nouvellement minés est divisée par deux, ce qui entraîne une baisse immédiate du flux. Parallèlement, le stock (total déjà miné) continue de croître lentement. Ce changement dynamique fait augmenter le ratio, renforçant théoriquement la prime de rareté de Bitcoin.

Les partisans soutiennent que cette réduction mécanique de l’offre suit le même principe que la rareté naturelle de l’or : plus l’offre est limitée, plus la pression à la hausse sur le prix est forte en cas de demande constante.

Halvings et changements de liquidité : ce que disent les données historiques

Les halvings de Bitcoin ont eu lieu en 2012, 2016 et 2020, provoquant à chaque fois des réactions marquantes sur le marché. Les créateurs du modèle, comme PlanB, ainsi que d’autres analystes, soulignent que ces cycles de réduction de l’offre ont souvent été suivis d’une phase haussière.

En novembre 2021, Bitcoin a dépassé les 69 000 dollars, avant de connaître une correction mais en conservant un prix élevé. En février 2026, le prix s’établit à 67 050 dollars, témoignant d’une reconnaissance continue de sa valeur à long terme. Les données historiques montrent une corrélation entre les cycles de halving et la tendance des prix, bien que cette relation ne soit pas strictement linéaire.

Il est toutefois crucial de noter que : les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Le marché Bitcoin a évolué en un écosystème complexe, où la dynamique des prix dépasse largement l’explication par une seule variable.

Variables clés influençant la précision des prévisions du modèle Stock-to-Flow

Outre la réduction mécanique de l’offre, de nombreux autres facteurs impactent la fiabilité des prévisions du modèle :

Adoption — La progression de Bitcoin en tant que moyen de paiement ou réserve de valeur influence directement la demande. La participation des institutions, la croissance des utilisateurs particuliers, l’intégration dans les systèmes de paiement modifient la courbe de demande.

Régulation — L’évolution des politiques réglementaires, passant d’interdictions à une régulation plus permissive ou à une acceptation potentielle, influence fortement le sentiment du marché et la confiance des investisseurs. Des politiques restrictives peuvent freiner la demande, tandis que des politiques favorables peuvent la stimuler.

Innovation technologique — Le développement de solutions de seconde couche comme le Lightning Network, ou l’optimisation du protocole Bitcoin, peuvent étendre ses cas d’usage et influencer sa demande à long terme.

Sentiment de marché et macroéconomie — Les cycles économiques mondiaux, les anticipations d’inflation, la politique monétaire, ainsi que la psychologie des investisseurs dans l’écosystème crypto, jouent un rôle dans la fluctuation du prix.

Concurrence — Bien que Bitcoin conserve sa position dominante, l’émergence d’autres cryptomonnaies comme Ethereum, ou de nouvelles applications innovantes, peut détourner une partie de l’intérêt et des investissements.

La précision des prévisions du modèle face à la réalité : à quel point est-elle fiable ?

Les prédictions issues du modèle Stock-to-Flow incluent notamment celles de PlanB, qui envisageait un Bitcoin à environ 55 000 dollars lors du prochain halving en 2024, et une valeur pouvant atteindre 1 million de dollars d’ici 2025. D’autres, comme ARK Invest, ont même prévu un Bitcoin à 1 million de dollars vers 2030.

Sur le plan empirique, le modèle a montré une corrélation impressionnante dans certains cycles, notamment en traçant la tendance à moyen et long terme. La courbe de prix de Bitcoin semble suivre en partie la trajectoire prédite par le modèle, surtout dans les phases précédant ou suivant les halvings.

Cependant, la précision est sujette à des défaillances cycliques. Le modèle ne parvient pas à anticiper toutes les fluctuations à court terme, et dans certains scénarios extrêmes, il a produit des prévisions excessivement optimistes. Cela souligne ses limites inhérentes en tant qu’outil unique.

La vision des experts : arguments en faveur et critiques

Le modèle Stock-to-Flow divise la communauté crypto :

Les partisans — Adam Back, CEO de Blockstream, estime que si le modèle est une bonne approximation des données historiques, sa logique — à savoir que la raréfaction entraîne une hausse des prix — est fondamentalement rationnelle. Cela s’appuie sur les principes de l’économie des biens.

Les détracteurs — Vitalik Buterin, co-fondateur d’Ethereum, qualifie le modèle de « pas très bon » et le considère comme « nuisible » dans ses prédictions. Il critique la simplification des dynamiques de l’offre et de la demande, ainsi que la prédiction linéaire qu’il propose, qui peuvent conduire à des erreurs fondamentales.

Le trader reconnu Alex Kruger remet également en question la pertinence de prédire le prix futur uniquement à partir du ratio stock/flux, le qualifiant de « sans intérêt ». Cory Klippsten, fondateur de Swan Bitcoin, craint que ce modèle ne conduise à des attentes irréalistes et à des décisions d’investissement imprudentes.

Nico Cordeiro, responsable d’investissement chez Strix Leviathan, va plus loin en remettant en cause les hypothèses de base du modèle, notamment l’accent excessif sur la rareté, en ignorant la complexité de la demande et l’évolution de la structure du marché.

Comment les investisseurs peuvent-ils utiliser ce modèle ?

Malgré ses limites, le modèle Stock-to-Flow reste un outil utile pour certains profils d’investisseurs. La clé est de connaître ses champs d’application et de l’utiliser judicieusement :

Premièrement, comprendre sa nature — il tente de quantifier l’impact de la rareté sur la valeur d’un actif. Cette logique, à long terme, peut éclairer la décision, mais ne doit pas être la seule base.

Deuxièmement, valider avec l’histoire — étudier la relation entre le ratio et le prix lors des cycles passés de halving. Reconnaître que cette corrélation historique n’est pas parfaite, et que des déviations peuvent survenir.

Troisièmement, combiner avec d’autres analyses — associer le modèle à l’analyse technique, fondamentale, et aux indicateurs de sentiment de marché. Aucun outil unique ne doit guider une décision d’investissement majeure.

Quatrièmement, surveiller l’environnement externe — suivre en permanence la régulation, les avancées technologiques, les signaux macroéconomiques, et la structure du marché. Ces facteurs peuvent faire évoluer rapidement la valeur de Bitcoin, indépendamment du ratio.

Cinquièmement, gérer le risque — même en croyant à la logique de rareté, il faut définir des paramètres de gestion du risque : limiter la taille des positions, placer des stops, prévoir des scénarios extrêmes.

Enfin, adopter une vision à long terme — la valeur prédictive du modèle est surtout pertinente sur plusieurs années. Il est peu adapté pour le trading à court terme, où la volatilité est élevée.

Limites et risques du modèle Stock-to-Flow

Malgré sa popularité, le modèle comporte des défauts fondamentaux que tout investisseur doit garder à l’esprit :

Ignorer les facteurs externes — il se concentre principalement sur la mécanique de l’offre, sous-estimant la complexité de la demande. Innovations technologiques, changements réglementaires, crises économiques, évolution de la structure du marché peuvent avoir un impact plus fort que la simple réduction de l’offre.

Le passé ne garantit pas le futur — le marché Bitcoin a évolué d’un stade très early à une classe d’actifs plus mature. La composition des acteurs, les modes de transaction, la transmission de l’information ont changé, rendant parfois obsolètes les corrélations historiques.

Une dépendance excessive à une seule variable — même si la rareté influence la valeur, la considérer comme la seule explication est risqué. La valeur de Bitcoin dépend aussi de son utilité, de ses effets de réseau, de ses propriétés de paiement, qui ne sont pas intégrés dans le modèle.

Risques de prévision et de déception — certains scénarios extrêmes, comme atteindre 1 million de dollars, sont peu probables ou très incertains, ce qui peut induire des attentes irréalistes et des décisions impulsives.

Manque de dynamique — le modèle repose sur une extrapolation basée sur des relations historiques fixes, alors que la dynamique du marché évolue constamment. La même valeur de ratio peut correspondre à des prix très différents selon le contexte.

Conclusion et perspectives : le rôle futur du modèle

Le modèle Stock-to-Flow offre indéniablement une perspective intéressante pour appréhender la rareté de Bitcoin. Il rappelle l’importance de la mécanique de l’offre et fournit un cadre quantitatif pour ceux qui croient en la valeur de la rareté.

Cependant, s’y fier aveuglément comporte des risques. Le prix futur de Bitcoin sera déterminé par une interaction complexe de multiples forces — progrès technologiques, régulation, conjoncture macroéconomique, concurrence, psychologie du marché — bien au-delà de la simple rareté.

Pour l’investisseur, le modèle peut faire partie d’un arsenal d’outils d’analyse, mais doit toujours être utilisé en complément d’autres méthodes, avec une conscience claire de ses limites. Dans un marché crypto volatile, la modestie et la réflexion multidimensionnelle sont souvent plus précieuses que toute théorie unique.

Foire aux questions

Q1 : Comment le modèle Stock-to-Flow calcule-t-il la cible de prix pour Bitcoin ?

R : En calculant le ratio stock/flux de Bitcoin, puis en extrapolant en fonction de la relation historique entre ce ratio et le prix. Plus le ratio est élevé (indiquant une rareté accrue), plus la prévision de prix est haute. Mais cette extrapolation mécanique a ses limites.

Q2 : Quelle a été la précision du modèle pour prévoir le prix de Bitcoin dans le passé ?

R : Il a montré une corrélation notable dans certains cycles, notamment pour la tendance à moyen et long terme, mais il n’a pas su prévoir toutes les fluctuations à court terme, ni certains points de retournement majeurs.

Q3 : Que se passera-t-il lors du prochain halving en termes d’impact sur la prévision du modèle ?

R : Selon la logique du modèle, chaque halving augmente le ratio stock/flux, renforçant la rareté et la potentiel prime de rareté. Cependant, le prix dépendra aussi de la demande, de la structure du marché, et de facteurs macroéconomiques, rendant la relation non mécanique.