Le fonds « Projet Étoile » est pris d'assaut par les LP

Auteur丨Chen Mei                      Éditeur丨Wang Qingwu                            Source丨Touzho.com

À la fin de l’année, lorsque je rencontre des investisseurs du marché primaire, ils me parlent à nouveau d’un sujet chaud dans l’industrie : le retour des fonds spécialisés. Selon cet investisseur, l’année dernière, un des principaux GP était très actif dans les fonds spécialisés. « Beaucoup de projets sont soutenus par des fonds spécialisés, plutôt que par des fonds aveugles traditionnels. »

En réalité, depuis le rebond des IPO, la température du marché des fonds spécialisés vedettes a clairement augmenté. Récemment, j’ai aussi entendu dire que de nombreux LP ont activement interrogé certains projets vedettes, en précisant qu’ils ne s’intéressaient qu’à ces « projets stars ».

« Parce qu’à leurs yeux, par rapport aux fonds aveugles, les projets stars offrent plus de certitude, ils représentent aussi la direction du développement industriel, et leur trajectoire de sortie est plus claire à l’avenir. » a déclaré cet investisseur.

« Projet star, il faut y aller les yeux fermés »

Lors de nos échanges, cet investisseur a mentionné que la raison pour laquelle les LP sont si friands d’investir dans des projets stars, c’est parce que cela réduit leur « coût cognitif ». « Ces projets ont une forte reconnaissance, sont conformes aux orientations politiques, et n’exigent pas de longues due diligences ou d’explications répétées. Les LP qui veulent y accéder comprennent déjà. »

Plus important encore, pour la majorité des LP externes, même s’ils sont intéressés par un projet star, il leur est difficile d’y participer via les canaux classiques lors des nouvelles levées de fonds. En général, ces nouvelles levées sont prioritaires pour les anciens actionnaires ou les partenaires stratégiques, et certains projets stars peuvent aussi sélectionner leurs investisseurs, rendant difficile l’entrée pour des fonds externes ordinaires.

C’est pourquoi, les fonds spécialisés dans les projets stars sont devenus des « cibles de choix » pour les LP. Un fonds spécialisé, généralement créé pour investir dans un projet précis, n’intervient pas dans de nouvelles levées, mais entre via l’achat d’actions existantes. Pour de nombreux LP, cela constitue presque l’un des principaux moyens de participer à des projets de premier plan.

Concernant la valorisation, cet investisseur m’a aussi donné une analogie intéressante : « Par exemple, une entreprise de robots humanoïdes qui a déjà été plusieurs fois à la télévision du Nouvel An, avec une valorisation post-investissement d’environ 12 milliards de yuans, et une autre entreprise de technologie différente mais également de premier plan, approchant une valorisation de 21 milliards. Si votre relation avec moi est bonne, je peux vous faire une remise. La seconde, valorisée à 18 milliards d’actions existantes, vous pouvez la prendre si vous êtes d’accord. »

Dans une certaine mesure, les fonds spécialisés dans les projets stars existent aussi pour « faire du visage » et obtenir des quotas, ou pour utiliser le réseau de connaissances afin de se positionner en tête. Ces fonds, qui peuvent acheter des actions existantes, sont souvent considérés dans l’industrie comme des opportunités « à entrer les yeux fermés », rares et précieuses.

« C’est comme Yu Shu Technology : si vous avez une chance d’entrer, la saisissez ou non ? Donc, il ne faut pas hésiter. » a déclaré cet investisseur.

Des professionnels IR m’ont aussi confirmé la prospérité de ces fonds spécialisés. Un professionnel IR a confié : « Avant, pour lever des fonds, on dînait plusieurs fois avec des clients à haute valeur nette, mais il ne se passait rien. Maintenant, ils viennent directement nous contacter. C’est pareil pour les LP locaux : il suffit de leur expliquer simplement, par exemple en traduisant ‘IRR, seuil d’entrée, rachat’ par ‘garantie de capital, intérêts, retrait à tout moment’. Leur investissement individuel peut aller de quelques centaines de milliers à plusieurs dizaines de millions de yuans. »

Outre les LP locaux, ce sont aussi les gouvernements locaux, les family offices et les capitaux étrangers qui constituent l’essentiel des investissements. Surtout les gouvernements locaux, selon un professionnel du secteur, qui aiment investir dans ce type de projets, d’une part parce qu’ils sont liés au développement industriel, et d’autre part parce que la certitude est plus forte.

En termes de montant, les gouvernements locaux sont très « généreux », avec des investissements individuels souvent compris entre plusieurs dizaines de millions et plus de cinquante millions de yuans, plusieurs fois plus que les LP locaux. Les capitaux étrangers, soumis à des contrôles de change et à des exigences structurelles, participent généralement via des structures SPV (entités à but spécial). « Bien que le processus d’investissement soit plus complexe, ces capitaux disposent aussi de ressources financières très solides, et ciblent souvent les projets de tout premier rang. » a ajouté ce professionnel.

On peut dire que le rebond des fonds spécialisés a complètement revitalisé un marché LP longtemps inactif, mais pour les GP, il faut aussi disposer de projets stars ou de premier plan pour en profiter. Donc, dans une certaine mesure, peu d’organismes dominent encore la scène des fonds spécialisés.

Projets stars, pour mieux « lever des fonds »

La popularité des fonds spécialisés reflète une forte demande du marché pour des actifs à certitude. Mais cette certitude est soutenue par des politiques toujours plus favorables, ainsi que par la montée en puissance des actifs en technologie dure sur le marché secondaire. En particulier, plusieurs entreprises de technologie dure cotées en bourse ont rapidement obtenu des primes élevées, renforçant considérablement la confiance dans le marché primaire.

Par exemple, deux sociétés de puces GPU cotées en fin d’année dernière, malgré des valorisations déjà élevées avant leur IPO, ont vu leur valeur de marché dépasser 300 milliards de yuans après leur introduction, avec Mooresoft atteignant jusqu’à 440 milliards. On peut dire qu’il n’y a pas de sommet, seulement des sommets plus hauts.

De plus, début janvier cette année, plusieurs entreprises comme Bairun Technology, Zhipu et MiniMax, cotées à la Bourse de Hong Kong, ont vu leur capitalisation initiale dépasser le trillion de HKD. MiniMax a même atteint 599 HKD à la fin janvier, avec une capitalisation proche de 2000 milliards HKD, doublant en moins d’un mois après leur IPO.

Ces exemples alimentent l’imagination du marché quant à la performance future de ces actifs à certitude, et font des entreprises vedettes non cotées ou des « projets stars pré-IPO » des cibles de compétition pour les LP.

Cependant, toutes les entreprises qualifiées de « stars » ne parviennent pas forcément à entrer en bourse sans encombre. Un investisseur a confié : « En réalité, presque tous les fonds spécialisés qui prétendent investir dans des projets stars annoncent qu’ils vont faire une IPO dès la fin de cette levée. Mais on ne sait pas encore comment cela évoluera. »

Il est à noter que ces projets qui prétendent faire une IPO rapidement ciblent principalement le marché hongkongais. D’une part, la plateforme STAR de la Chine a des seuils élevés ; d’autre part, la Bourse de Hong Kong, avec ses règles 18A et 18C, spécialement conçues pour les entreprises biotechnologiques et technologiques non rentables, offre une voie d’accès pour de nombreuses entreprises de robotique ou d’intelligence artificielle en phase de perte.

Une statistique montre qu’au cours de l’année écoulée, le nombre d’entreprises en file d’attente pour une IPO à la HKEX est très élevé. Au 9 février 2026, il y avait 386 entreprises en attente, dont 380 sur le marché principal et 6 sur le marché GEM. Parmi elles, 115 sont des entreprises « A+H », 43 des entreprises biotechnologiques 18A, et 21 des entreprises 18C. Cela a aussi saturé la bourse de Hong Kong, qui devient souvent un sujet de discussion.

Concernant ces projets, cet investisseur pense qu’il y a aussi des risques. Selon lui, ces fonds SPV spécialisés utilisent généralement la structure de « partenariat limité » et certains ne sont pas enregistrés auprès de l’Association des fonds. « En cas de litige ultérieur, cela pourrait poser problème, et il y a un risque de préjudice pour les droits des LP. De plus, sur le marché, il n’est pas rare que des projets vedettes en IPO échouent ou se cassent la figure. »

« Mais quoi qu’il en soit, le marché achète cette certitude, car seule une ‘star’ peut mieux lever des fonds. » a conclu cet investisseur.

Une effervescence sous-jacente, avec des projets stars en mouvement

La popularité des fonds spécialisés a fait des « projets stars » une ressource rare pour les LP ; mais ceux qui peuvent continuer à dominer ou entrer dans la première ligne restent encore à observer. Une sorte de conflit invisible se joue entre ces projets de premier plan.

Par exemple, dans le domaine de l’aérospatiale commerciale, la compétition porte sur la technologie de fusées réutilisables, la fabrication de satellites, et l’intégration de la chaîne industrielle. À ce jour, LandSpace et Long March 12甲 ont réalisé des avancées techniques, notamment dans la fabrication de satellites en masse, la miniaturisation, l’intelligence, ainsi que dans la communication laser inter-satellites et les capteurs de haute précision.

Dans le domaine des robots humanoïdes, la compétition est encore plus féroce. Lors du Nouvel An 2026, une émission télévisée rassemblant plus d’un milliard de spectateurs a été le terrain de jeu principal pour ces robots. Parmi eux, Yu Shu Technology, après ses robots « Bēn Bēn » en 2021 et le robot humanoïde « Yāngbot » en 2025, a une nouvelle fois été à l’honneur lors du gala.

Magic Atom, partenaire stratégique en robots intelligents, a présenté ses robots humanoïdes Magic Bot Z1, Magic Bot Gen1, ainsi que le robot quadrupède Magic Dog lors du gala ; la société Galaxy General, désignée comme « robot à grande modèle dédié pour le Gala 2026 », a participé au court-métrage de Nouvel An « Mon souvenir le plus inoubliable » .

Song Yan Power, partenaire du robot humanoïde du gala, a collaboré avec Cai Ming dans la pièce comique « L’amour de grand-mère ». Pour ces entreprises, le gala n’est pas seulement une scène, mais aussi un signal important pour transmettre aux LP, aux gouvernements locaux et aux partenaires industriels qu’elles ont « intégré le regard du mainstream national ».

Il est à noter que le robot Zhiyuan, qui n’a pas été présenté lors du gala, a organisé avant le Nouvel An une soirée « Nuit merveilleuse des robots ». Lors de cette soirée, danse, sketch, magie, arts martiaux, chant et défilé ont été présentés par ces robots, montrant que les robots entrent dans une nouvelle étape de « système intelligent de scène ».

Ainsi, l’exposition de haut niveau lors du gala, la capacité à organiser des soirées robotisées, et la compétition technologique entre différentes entreprises, ont sans le vouloir élevé le seuil pour les « projets stars » de premier plan. Un investisseur pense que cela pourrait amplifier l’effet de premier rang, tout en accélérant la liquidation des bulles.

Sur le plan technologique, la compétition est également féroce : certains mettent en avant « l’autonomie totale du module d’articulations », soulignant la maîtrise du hardware ; d’autres se concentrent sur « la conduite de grands modèles end-to-end », mettant en avant la capacité d’IA native ; d’autres encore prouvent leur capacité commerciale en étant déjà en phase de production dans des usines automobiles.

On peut dire que, bien que les histoires diffèrent, l’objectif reste le même : se positionner comme « acteur incontournable » et maintenir un avantage stratégique pour renforcer la certitude.

Bien sûr, cette compétition s’étend aussi à l’extérieur. En janvier 2026, Li Xiang, PDG de Li Auto, a annoncé dans une lettre à ses employés qu’il entrait dans le domaine des robots humanoïdes, avec pour objectif de lancer d’ici 2030 un robot humanoïde « doté de caractéristiques de vie complètes ».

Il semble que la compétition entre ces robots humanoïdes va devenir encore plus féroce, et que les entreprises vedettes devront aussi se hisser en tête pour ne pas sortir du jeu. Les fonds spécialisés, en tant que lien direct entre la narration des stars et l’argent réel, redistribueront également les ressources et flux du marché primaire.