Le marché obligataire mondial pourrait être sur le point de perdre son « stabilisateur silencieux » — et les obligations du Trésor américain figurent en tête de la liste des expositions

Le rôle de longue date du Japon en tant que « stabilisateur silencieux » du marché obligataire mondial pourrait être en train de changer — et les obligations américaines pourraient être les premières à subir les répercussions. Les investisseurs et institutions japonais figurent parmi les plus grands détenteurs étrangers de dette souveraine. À la fin de 2024, ils étaient le principal détenteur étranger de Treasuries américains, détenant 12,4 % de la dette fédérale détenue à l’étranger — des titres d’une valeur de plus de 1 000 milliards de dollars. Le Japon est également un important détenteur de dettes souveraines émises par des gouvernements à travers l’Europe et l’Asie. Une grande partie de l’attrait pour les investisseurs japonais réside dans les rendements relativement plus élevés offerts par des pays comme les États-Unis, l’Allemagne et le Royaume-Uni, qui offrent également une stabilité politique et économique relative. Les rendements obligataires et les prix évoluent en sens inverse. Lorsque les investisseurs sont effrayés par la politique fiscale d’un gouvernement, cela peut entraîner une vente massive des obligations de ce pays et faire monter les rendements. Les rendements obligataires japonais étaient historiquement faibles, mais après que Sanae Takaichi est devenue Premier ministre en octobre, ses plans de réduction d’impôts et de dépenses ont déclenché une vente. Le rendement de l’obligation d’État japonaise de référence à 10 ans était récemment négocié autour de 2,12 %, après avoir ralenti ces dernières semaines suite à des rendements atteignant des sommets de trois décennies. Ligne YTD du JP10Y Japon 10 ans Obligation d’État japonaise Sur l’année écoulée, l’écart entre l’obligation japonaise à 10 ans et le Treasury américain à 10 ans s’est réduit d’environ 115 points de base. Entre le Japon et le Royaume-Uni, l’écart s’est réduit d’environ 92 points de base, et entre le Japon et l’Allemagne, d’environ 45 points de base. Nigel Green, PDG de la société de conseil en gestion de patrimoine deVere Group, a averti que les investisseurs ne semblaient pas pleinement anticiper l’effet potentiel de la hausse des rendements japonais sur le marché obligataire mondial. Depuis des années, les institutions japonaises ont « été contraintes à l’étranger parce que les rendements locaux étaient négligeables », a-t-il déclaré. Green a ajouté que « des rendements obligataires domestiques durablement plus élevés » changeraient cela. « Un rééquilibrage constant vers les JGBs suffirait probablement à faire évoluer la tarification mondiale », a-t-il déclaré à CNBC. « Le Japon a été un acheteur structurel de Treasuries américaines et d’obligations de marchés développés majeurs. Si vous retirez une partie de cette demande, les rendements s’ajusteraient à la hausse. » DeVere a estimé qu’un tel changement entraînerait une hausse soutenue des primes de risque obligataires à long terme, une courbe de rendement plus pentue sur les principaux marchés, et un resserrement significatif des conditions financières mondiales. « Le Japon a exporté ses économies pendant une génération. Si une partie de ces économies reste à la maison, les marchés obligataires mondiaux perdraient l’un de leurs stabilisateurs silencieux », a ajouté Green dans un courriel. « Les marchés semblent encore se comporter comme si la volatilité japonaise n’était qu’une perturbation temporaire plutôt qu’un changement de régime, ce que nous considérons comme une erreur. » Il a averti que les Treasuries américaines sont les obligations les plus exposées en raison de l’ampleur de la détention japonaise, suivies par les obligations souveraines européennes avec des positions fiscales tendues. « Tout marché qui a compté sur une demande japonaise constante pour la duration pourrait se révéler vulnérable », a déclaré Green. Derek Halpenny, responsable de la recherche sur les marchés mondiaux EMEA et la division des titres internationaux de la banque japonaise MUFG, a déclaré à CNBC qu’il était « tout à fait logique » que les investisseurs japonais envisagent de conserver davantage de capitaux sur leur marché obligataire domestique. « Nous ne pensons pas qu’un niveau spécifique de rendement soit le catalyseur nécessaire », a-t-il déclaré, arguant que d’autres facteurs — comme une plus grande confiance des investisseurs dans la gestion économique du Japon — seraient plus importants. Depuis qu’elle est devenue Premier ministre, Takaichi, a-t-il dit, a plaidé pour une gestion prudente de la politique fiscale, ce qui a contribué à faire baisser les rendements. Mais Halpenny a ajouté que la politique monétaire de la Banque du Japon était largement considérée comme trop laxiste, et que deux ou trois hausses de taux étaient nécessaires pour restaurer la confiance des investisseurs obligataires dans la banque centrale. En 2024, la Banque du Japon a mis fin à un programme de stimulation d’une décennie et a augmenté ses taux d’intérêt à plusieurs reprises. En janvier, la banque centrale a maintenu son taux directeur à 0,75 % après l’avoir augmenté à son niveau le plus élevé depuis les années 1990 un mois plus tôt. Avec la hausse des taux et la baisse de l’inflation, « les conditions pour une meilleure confiance des investisseurs dans les JGBs approchent », a déclaré Halpenny. « Cependant, un investissement accru à domicile est peu susceptible de se produire brusquement (sauf en cas de choc) et nous prévoyons donc que cela se déroulera plus progressivement, avec de nouveaux investissements conservés au pays et une diversification progressive des investisseurs vers les JGBs. » Halpenny a ajouté que son équipe surveillait les flux provenant des fonds de pension comme le Fonds d’investissement de pension du gouvernement (GPIF), et a indiqué qu’aucune donnée ne montrait encore un changement en cours. À la fin du troisième trimestre fiscal, 50 % des investissements du GPIF étaient dans le marché obligataire. Parmi ces détentions, près de la moitié étaient des obligations étrangères — des investissements totalisant 72,8 trillions de yens japonais (470,6 milliards de dollars). « Un risque qui nécessite une surveillance constante » James Ringer, gestionnaire de fonds obligataires mondiaux non contraints chez Schroders, a déclaré à CNBC que le retour des capitaux japonais vers leur pays « est un risque qui doit être surveillé en permanence » étant donné la situation des rendements obligataires japonais. « Cependant, il y a plus dans l’histoire que simplement regarder les rendements », a-t-il dit. « La volatilité des JGBs reste relativement élevée et la liquidité relativement faible. Nous aurions besoin de voir ces deux aspects s’améliorer avant que des flux de rapatriement importants — en particulier pour certains types d’investisseurs japonais. » Il a ajouté que le monde post-Covid continue de souligner les avantages de la diversification. « En investissant à l’étranger, les investisseurs japonais peuvent atteindre cette diversification et accéder à une large gamme de marchés obligataires liquides et très bien notés », a déclaré Ringer. Green de DeVere a noté que le changement dans les rendements obligataires japonais pourrait avoir un impact même si les investisseurs japonais maintiennent leurs détentions à l’étranger. « Le Japon a été la preuve pour le monde développé que des taux ultra-bas pouvaient perdurer indéfiniment. Il a ancré la limite inférieure des attentes, mais ce scénario, il semble, est en train de changer », a-t-il dit. « Une fois que le dernier bastion se sera normalisé, la justification pour des rendements durablement faibles s’affaiblira partout. Les investisseurs devraient donc envisager de prendre en compte la possibilité que les taux des marchés développés aient structurellement augmenté. » Green a ajouté que le Japon a historiquement offert une stabilité grâce à la prévisibilité, car les investisseurs domestiques détenaient la majorité de la dette publique, « créant une base fiable, insensible aux prix ». « Si ce système devient plus sensible aux rendements et plus volatile, cela changerait la tonalité du marché obligataire mondial », a-t-il conclu.