Les portefeuilles institutionnels ont besoin de nouvelles sources de rendement - et Bitcoin répond à cette demande

Fabian Dori, Directeur des investissements chez Sygnum Bank, dirigeant l’équipe responsable du développement des stratégies d’investissement institutionnel de Sygnum et de la croissance du portefeuille de produits de gestion d’actifs passifs et actifs.

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Depuis des décennies, la construction de portefeuilles institutionnels reposait sur l’hypothèse que les Treasuries américaines représentaient le taux sans risque mondial, mais cette hypothèse doit désormais être remise en question alors que le risque souverain devient tangible, que les rendements réels deviennent partiellement négatifs, et que les actifs alternatifs générant des rendements arrivent à maturité. Parmi ces alternatives, le Bitcoin s’est particulièrement révélé prometteur en tant qu’instrument générant des rendements ainsi qu’en tant que réserve de valeur ayant apprécié avec le temps, et les institutions devraient en tenir compte dans leur construction de portefeuille.

L’évolution des actifs sans risque

Le concept d’un actif « sans risque » a toujours été plus théorique que pratique. Les Treasuries américaines ont obtenu cette désignation grâce à une combinaison unique de facteurs : la solidité de l’économie américaine, la profondeur de la liquidité du marché, et le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale. Mais, les développements récents remettent en cause ce cadre.

Les dégradations de la notation de crédit, les débats récurrents sur le plafond de la dette, et les déficits fiscaux persistants ont introduit de nouvelles considérations de risque souverain autrefois inimaginables. Par ailleurs, lorsqu’on ajuste pour la dépréciation monétaire totale, les rendements réels des Treasuries restent souvent négatifs. Le modèle traditionnel de construction de portefeuille 60/40 fonctionnait efficacement dans un environnement de politique monétaire stable et de monnaies fiduciaires crédibles. Cet environnement n’existe plus.

Bitcoin est devenu un capital productif

Le parcours du Bitcoin, passant d’une technologie expérimentale à un actif institutionnel, a été remarquable, mais son évolution récente en tant que collatéral générant des rendements marque un tout nouveau chapitre. Cette transformation répond à l’une des principales critiques du Bitcoin en tant que détention institutionnelle : qu’il ne générait aucun revenu, contrairement aux obligations ou aux actions.

Grâce à des plateformes de prêt réglementées et à des stratégies d’arbitrage, les institutions peuvent désormais générer des rendements sur leurs détentions de Bitcoin tout en conservant une exposition à l’actif sous-jacent. Ce développement transforme le Bitcoin d’une simple réserve de valeur (similaire à l’or) en un capital productif pouvant contribuer aux rendements du portefeuille via plusieurs canaux.

Contrairement à l’or, qui nécessite un stockage physique et engendre des coûts plutôt que des revenus, le Bitcoin peut désormais servir de collatéral dans diverses stratégies générant des rendements. Les prêts surcollatéralisés et l’arbitrage des taux de financement permettent aux institutions de percevoir des rendements souvent supérieurs aux benchmarks traditionnels à revenu fixe tout en maintenant une exposition au Bitcoin.

Un cadre d’adoption institutionnelle en expansion

L’adoption institutionnelle du Bitcoin n’est pas monolithique, et sa structure de demande continue d’évoluer. Différents types d’investisseurs sont attirés par le Bitcoin pour des raisons distinctes. La considération comme réserve de valeur a initialement motivé l’intérêt institutionnel, notamment face aux préoccupations concernant la dépréciation monétaire et la protection contre l’inflation, et ces arguments restent convaincants, en particulier pour les allocateurs à long terme cherchant des alternatives aux couvertures traditionnelles contre l’inflation.

La reconnaissance croissante du Bitcoin comme collatéral productif a naturellement attiré un segment différent : les investisseurs tolérants au risque recherchant des rendements accrus. Ces investisseurs voient dans la volatilité du Bitcoin une opportunité, en raison du potentiel d’appréciation significative du prix combinée à des stratégies de rendement pouvant générer des rendements ajustés au risque attractifs.

Plus récemment, le développement de stratégies de rendement neutres en delta par rapport au dollar américain, garanties par le Bitcoin, a ouvert la porte à une toute nouvelle catégorie d’investisseurs. Les investisseurs neutres au marché et ceux axés sur la gestion de trésorerie, qui évitaient auparavant le Bitcoin en raison de sa volatilité, peuvent désormais accéder à des rendements attractifs tout en se couvrant contre le risque de prix. Les trésoriers institutionnels et les allocateurs conservateurs, prenez note. Le Bitcoin peut offrir une préservation du capital tout en générant des rendements.

La base du rendement

Tout cela n’aurait pas été possible sans la maturation de l’infrastructure du marché. Les solutions de garde réglementées, telles que celles proposées par des banques établies et des dépositaires d’actifs numériques spécialisés, des plateformes de trading de qualité institutionnelle avec une liquidité profonde et une opération 24/7, ainsi que des cadres de reporting complets intégrés aux systèmes de gestion de portefeuille traditionnels, ont éliminé bon nombre des barrières opérationnelles qui, aux débuts des monnaies numériques, empêchaient la participation institutionnelle.

La clarté réglementaire émergente dans les grands centres financiers offre la certitude juridique dont les institutions ont besoin. Combinée au développement de produits financiers traditionnels comme les ETF et les produits structurés avec exposition au Bitcoin, cette évolution permet désormais aux institutions de bénéficier de stratégies de rendement Bitcoin dans le cadre de leurs opérations existantes.

L’intégration du Bitcoin dans les portefeuilles institutionnels

Alors que les stratégies de rendement Bitcoin deviennent plus accessibles, leur rôle dans les portefeuilles institutionnels ne doit pas être considéré simplement comme une alternative d’investissement. Elles peuvent constituer une composante centrale. La nature non corrélée des rendements du Bitcoin offre des avantages de diversification précieux, et sa capacité à générer des rendements répond aux besoins en revenus.

Non, le Bitcoin ne remplace pas les Treasuries. Mais, cet actif numérique de premier plan doit certainement être considéré comme complémentaire. Les Treasuries offrent liquidité et stabilité, mais le Bitcoin propose aussi une exposition à un système monétaire non souverain, avec des caractéristiques de risque et des moteurs de rendement différents.

Il est tout à fait raisonnable d’envisager que l’émergence de stratégies de rendement Bitcoin établira éventuellement un taux de référence parallèle à celui de la courbe des Treasuries. Cela fournirait aux institutions des outils supplémentaires pour la construction de portefeuille dans un environnement financier mondial de plus en plus diversifié.

La réalité est que la maturation du Bitcoin en tant que détention institutionnelle générant des rendements incite les institutions à revoir leur approche de la construction de portefeuille et de la gestion des risques, car il existe un potentiel de capturer une valeur significative à mesure que le marché revalorise le Bitcoin, passant d’un actif risqué à une réserve potentielle.

Pour les investisseurs institutionnels, le Bitcoin peut désormais contribuer aux portefeuilles par la génération régulière de revenus en plus de son potentiel d’appréciation. À mesure que nous avançons, le développement continu de l’écosystème financier du Bitcoin produira probablement des produits et stratégies encore plus sophistiqués, méritant une place dans les portefeuilles institutionnels.