Open Source Securities : Maintien de la note « Achat » pour NetEase Cloud Music (09899). Optimisme quant à la croissance progressive de l'ARPU grâce à un contenu de qualité

L’application Zhitong Finance a appris que Kaiyuan Securities a publié un rapport de recherche indiquant qu’elle maintient la note « achat » de NetEase Cloud Music (09899), et que le cours actuel de l’action correspond à un PE de 15,0/13,4/11,9 fois respectivement, et est optimiste quant à la qualité du contenu qui stimulera la hausse progressive de l’ARPU. En 2025, la société atteindra un chiffre d’affaires de 7,76 milliards de yuans, un bénéfice net attribuable à la société mère de 2,75 milliards de yuans (+76,0 % d’un an à l’autre), un bénéfice d’exploitation ajusté de 1,73 milliard de yuans (+32,4 % d’un an à l’autre), et un bénéfice net ajusté de 2,86 milliards de yuans (+68,2 % d’un an à l’autre), et cette forte augmentation de la performance est principalement due à l’amélioration de la rentabilité et à la reconnaissance de crédits d’impôt sur le revenu d’environ 680 millions de yuans en 2025.

Les principales opinions de Kaiyuan Securities sont les suivantes :

Performances

En 2025, la société atteindra un chiffre d’affaires de 7,76 milliards de yuans, un bénéfice net attribuable à la société mère de 2,75 milliards de yuans (+76,0 % d’un an à l’autre), un bénéfice d’exploitation ajusté de 1,73 milliard de yuans (+32,4 % d’un an à l’autre), et un bénéfice net ajusté de 2,86 milliards de yuans (+68,2 % d’un an à l’autre), et cette forte augmentation de la performance est principalement due à l’amélioration de la rentabilité et à la reconnaissance de crédits d’impôt sur le revenu d’environ 680 millions de yuans en 2025. La société H2 a réalisé un chiffre d’affaires de 3,93 milliards de yuans (+1,4 % en glissement annuel), un bénéfice net attribuable à la société mère de 860 millions de yuans (+14,8 % en glissement annuel), un bénéfice d’exploitation ajusté de 830 millions de yuans (+29,7 % en glissement annuel), et un bénéfice net ajusté de 910 millions de yuans (+11,5 % en glissement annuel). En 2025, la marge bénéficiaire brute sera de 35,7 % (+2 % d’une année sur l’autre), et la marge bénéficiaire brute d’un seul H2 sera de 35,0 % (+3 % d’une année à l’autre), cette augmentation d’une année sur l’autre étant principalement due à l’amélioration de l’effet de levier des services de musique et à l’efficacité des services musicaux, et la baisse mensuelle pourrait être due à l’augmentation de la part des revenus du divertissement social de H2.

Les revenus des services musicaux ont augmenté régulièrement, et la mentalité de marque de plateforme s’est encore renforcée

L’entreprise continue de se concentrer sur les services de musique en ligne, atteignant un chiffre d’affaires de 5,99 milliards de yuans (+12 % d’une année sur l’autre) en 2025, principalement grâce à la croissance continue des utilisateurs mensuels payants grâce à l’amélioration des droits d’adhésion et à l’enrichissement du contenu communautaire, et à un chiffre d’affaires de 5,05 milliards de yuans (+13 % d’une année sur l’autre) pour les services d’adhésion. En 2025, bien que l’entreprise réduise son investissement promotionnel (taux de vente de -2,4 % d’une année sur l’autre), l’ampleur et l’activité des utilisateurs augmenteront d’une année sur l’autre, et la durée moyenne d’utilisation quotidienne des utilisateurs DAU/MAU et mobiles augmentera également d’une année sur l’autre, ce qui reflète l’augmentation de la fixation utilisateur.

Continuer à développer le contenu audio, renforcer l’autonomisation de l’IA pour améliorer l’expérience utilisateur, et être optimiste quant à l’accélération de la commercialisation des plateformes

À la fin de 2025, la plateforme a enregistré plus d’un million de musiciens indépendants (plus de 819 000 enregistrements en juin 2025) et plus de 5,6 millions de titres téléchargés ( 2025.6 Le nombre de morceaux est d’environ 4,8 millions). La plateforme continue d’élargir son contenu audio, et le podcast d’histoires surnaturelles de Guo Degang, « Zi Don’t Speak to Me », compte près de 10 millions d’auditeurs. Le Climber de grande maquette auto-développé améliore les capacités de recommandation de contenu, et une série de fonctions IA permet de générer des MV en un clic, de personnaliser le fond des joueurs, etc. La banque est optimiste quant à l’expansion du contenu audio et l’approfondissement des applications d’IA qui continueront de stimuler l’augmentation du nombre d’utilisateurs actifs, du taux de paiement et de l’ARPU de la plateforme.

**Avertissement de risque :**La croissance de l’échelle des utilisateurs et du taux de paiement a été inférieure aux attentes, et la concurrence dans l’industrie s’est intensifiée.