NEW YORK, 19 février (Reuters Breakingviews) - « Le faucon ne peut pas entendre le fauconnier », écrivait William Butler Yeats au début de « La Second Coming ». Dans le monde turbulent du crédit privé, il semble que Blue Owl (OWL.N), ouvre un nouvel onglet, ne puisse plus entendre le fauconnier. Le prêteur non bancaire fait face à un gyre croissant de rendements de prêts en baisse, à des inquiétudes que l’intelligence artificielle ne dévore des entreprises de logiciels endettées, et à des préoccupations persistantes concernant un crédit surchauffé. Sa réponse, pour l’instant, est de vendre, ouvre un nouvel onglet pour 1,4 milliard de dollars de prêts et de clôturer un fonds de détail en difficulté. Même de brèves périodes d’anarchie parmi les petits investisseurs se sont avérées douloureuses auparavant.

Blue Owl Capital Corporation II (OBDC II), non cotée, est une petite créature dans le troupeau de véhicules d’investissement de détail lucratifs exploités par des barons du rachat. Avec 1,7 milliard de dollars d’investissements lors de sa dernière déclaration trimestrielle, c’est un tout petit par rapport au créditeur de Blackstone, BCRED, qui détient 82 milliards de dollars. Il a également longtemps été prévu qu’il soit liquidé.

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Le problème central est que la valeur marchande des véhicules de prêt cotés en bourse est tombée bien en dessous de leurs valeurs d’actifs déclarées. Pourtant, les investisseurs dans des entités privées comme OBDC II peuvent encore effectuer des retraits trimestriels à la valeur déclarée du fonds, jusqu’à une limite de 5 %. Blue Owl a tenté de fusionner le fonds avec un frère coté l’année dernière, avant de se retirer du plan et de restreindre les rachats à la place.

La société tente maintenant de montrer qu’elle en sait plus que des investisseurs nerveux. Mercredi, elle a annoncé la vente de prêts de trois fonds, dont 600 millions de dollars provenant d’OBDC II. La trésorerie servira à payer immédiatement 30 % de la valeur du véhicule, avec d’autres distributions à suivre. Plus important encore, Blue Owl a vendu les prêts, y compris la dette de sociétés de logiciels, à leur valeur actuelle.

Une liquidation ordonnée est probablement la meilleure issue possible. Cependant, cela reste rassurant. La chute des actions des principaux gestionnaires de crédit privé jeudi souligne l’importance des véhicules de crédit de détail. Les sociétés de prêts cotées de Blue Owl ont généré un revenu équivalent à un cinquième de ses frais de gestion en 2024.

Cet épisode est la seconde venue des problèmes d’investissement de détail pour les barons du rachat. En 2022, les fonds d’investissement immobilier non cotés faisaient fureur. Comme aujourd’hui, les chocs financiers alimentaient les soupçons que les évaluations privées étaient en retard par rapport aux valorisations du marché. BREIT de Blackstone, l’étoile de l’industrie, a été contraint de limiter les retraits des investisseurs.

Blackstone a géré la crise. Elle a aussi vendu un actif clé pour prouver la solidité de son portefeuille, et BREIT attire à nouveau des flux nets de fonds et permet aux investisseurs de retirer quand ils le souhaitent. Mais le reste de l’industrie des fonds d’investissement immobilier non coté s’est effondré. Le capital levé par les REIT non cotés est passé d’un pic de plus de 12 milliards de dollars au dernier trimestre 2021 à 1,5 milliard de dollars dans chacun des trois premiers trimestres 2025, selon les données de Blue Vault.

Le crédit privé est un marché tentaculaire dont le sort ne dépend pas de quelques fonds sélectionnés. Pour les barons du rachat espérant tirer profit des masses investissantes, cependant, un précédent inquiétant se profile.

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Actualités du contexte

• L’alternative asset manager Blue Owl Capital a annoncé le 18 février qu’il avait accepté de vendre pour 1,4 milliard de dollars d’investissements en prêts directs à quatre « investisseurs nord-américains publics de premier plan en pension et assurance ».
• Les prêts vendus incluent 600 millions de dollars détenus par Blue Owl Capital Corporation II (OBDC II), une société de développement commercial non cotée qui a mis fin à une fusion avec un frère coté en novembre 2025. Le véhicule prévoit d’utiliser le produit de la vente pour financer une distribution de capital aux actionnaires équivalente à 30 % de sa valeur nette d’actifs.
• De tels fonds limitent généralement les retraits à 5 % par trimestre. Les investisseurs d’OBDC II ne pourront plus effectuer ces rachats trimestriels. À la place, le gestionnaire prévoit de réaliser des distributions notées chaque trimestre.

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Rédaction par Peter Thal Larsen ; Production par Maya Nandhini

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Jonathan Guilford

Thomson Reuters

Jonathan Guilford est rédacteur en chef de Breakingviews aux États-Unis, basé à New York. Il couvre l’actualité financière en Europe et aux États-Unis depuis 10 ans. Il a rejoint Reuters Breakingviews en 2021 depuis Dealreporter, où il dirigeait la stratégie de couverture du risque arbitral à New York tout en couvrant le secteur des technologies, médias et télécommunications. Il a auparavant couvert le marché européen des services de santé. Il a étudié l’anglais et l’italien à Royal Holloway, Université de Londres.

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