Perspectives sur les nouvelles actions | Xingyuan Material : croissance stable du chiffre d'affaires contre pression sur la rentabilité, le géant des membranes pour batteries au lithium peut-il toujours viser un saut « A+H » ?

Le principal fabricant mondial de membranes pour batteries au lithium — Shenzhen Xingyuan Material Technology Co., Ltd. (300568.SZ) — vise à nouveau une cotation « A+H ». Selon la divulgation de la Hong Kong Stock Exchange du 30 janvier, Xingyuan Material a soumis une demande d’introduction en bourse sur le marché principal de la HKEX, avec CITIC Securities International comme sponsor exclusif. La société avait déjà déposé une demande auprès de la HKEX le 7 juillet 2025.

Selon le prospectus, les fonds levés seront principalement consacrés à quatre axes : premier, la recherche et développement de produits liés aux batteries solides, autres membranes fonctionnelles et nouvelles membranes pour batteries au lithium ; deuxième, l’optimisation de la capacité de production mondiale, en avançant la construction de sites de production en Malaisie, aux États-Unis et ailleurs ; troisième, l’investissement dans des entreprises spécialisées dans les matériaux de membranes pour batteries et le secteur des semi-conducteurs ; quatrième, le remboursement des prêts pour les sites étrangers et le renforcement des liquidités.

Deuxième plus grand fabricant mondial de membranes pour batteries au lithium

Selon le prospectus, Xingyuan Material est un fabricant de membranes pour batteries au lithium, fondé en 2003, avec plus de 20 ans d’expérience dans la recherche, la production et la vente de membranes pour batteries au lithium. La société est la première à exporter en masse des membranes pour batteries au lithium, et l’une des rares en Chine à maîtriser les trois technologies de production : procédé sec, procédé humide et revêtement.

Les membranes sèches sont fabriquées par étirement unidirectionnel ou bidirectionnel de matériaux polyoléfines, formant une structure microporeuse. Cette technologie est relativement simple, peu coûteuse, et largement utilisée sur le marché de gamme moyenne et basse. Les membranes humides utilisent le principe de séparation thermique par phase, avec un solvant organique à point d’ébullition élevé comme diluant, mélangé à une résine polyoléfine, puis extrudé, refroidi, étiré bidirectionnellement pour obtenir une structure microporeuse plus uniforme et de plus petite taille, permettant d’améliorer la densité énergétique et la durée de vie des batteries, notamment pour les batteries haut de gamme. Les membranes revêtues consistent à appliquer, sur une face ou les deux faces d’une membrane de base (sec ou humide), des matériaux comme l’alumine, le PVDF ou d’autres adhésifs, afin d’améliorer la stabilité thermique, la résistance à l’oxydation, l’adhérence et la sécurité.

L’entreprise excelle dans plusieurs indicateurs clés de performance des membranes, tels que l’épaisseur, la porosité, la contraction thermique, la perméabilité à l’air et la résistance à la perforation. Elle fournit des fabricants mondiaux de batteries au lithium tels que LG Energy Solution, Samsung SDI, CATL, Murata, SK On, SAFT, BYD, Guoxuan High-Tech, CATL, EVE Energy, Xinwangda, etc.

Actuellement, la société possède six sites de production en Chine. Des sites à l’étranger en Europe, en Asie du Sud-Est et aux États-Unis sont en cours de construction. Sur le plan de l’innovation, elle a établi des centres de R&D en Chine, au Japon et en Suède, avec des plans pour en ouvrir davantage en Asie du Sud-Est et aux États-Unis. Son réseau en expansion soutient une clientèle diversifiée comprenant plus de 100 grands fabricants mondiaux de batteries au lithium.

Selon Frost & Sullivan, la société s’est classée deuxième au niveau mondial en termes de volume d’expédition de membranes pour batteries au lithium pendant cinq années consécutives, avec une part de marché mondiale passant de 11 % en 2020 à 14,4 % en 2024. En 2024, le groupe détenait environ 17,1 % de part de marché, se classant deuxième sur le marché chinois des membranes pour batteries. En termes de volume d’expédition, en 2024, elle occupait la première place mondiale sur le marché des membranes sèches, et la deuxième place sur le marché des membranes humides.

Croissance stable du chiffre d’affaires, pression sur les prix limitant la marge bénéficiaire

Selon le APP Jin Tong Cai Jing, la situation opérationnelle de Xingyuan Material présente des caractéristiques évidentes de phase, avec une expansion continue de l’échelle mais aussi une pression accrue sur la rentabilité due à la concurrence sectorielle.

En termes de chiffre d’affaires, de 2022 à 2024, le chiffre d’affaires s’élevait respectivement à 2,867 milliards de RMB, 2,982 milliards de RMB et 3,506 milliards de RMB ; pour les neuf premiers mois de 2025, il a atteint 2,932 milliards de RMB, en hausse de 13,7 %, principalement grâce à la libération de capacités à l’étranger et à la livraison de commandes clés. Cependant, la fluctuation de la rentabilité reflète directement l’impact de la concurrence accrue. Entre 2022 et 2024, le bénéfice annuel s’est réduit de 748 millions de RMB, 594 millions de RMB, puis 371 millions de RMB, montrant une tendance à la baisse ; pour les neuf premiers mois de 2025, le bénéfice s’établit à 141 millions de RMB, en baisse de 59,9 % par rapport à l’année précédente. La faiblesse de la rentabilité se manifeste également dans la marge brute et la marge nette : en 2022-2024, la marge brute des membranes était respectivement de 44,8 %, 43,3 % et 28,1 %, et la marge nette de 26,1 % en 2022, chutant à 4,8 % au troisième trimestre 2025.

La baisse de rentabilité s’explique en partie par la surcapacité sectorielle entraînant une guerre des prix, comprimant directement la marge. En 2024, les prix moyens des membranes sèches, humides et revêtues ont respectivement chuté à 0,35 RMB, 0,81 RMB et 1,25 RMB par mètre carré, soit une baisse de 38,6 %, 23,6 % et 39,2 % en un an. Bien que l’entreprise ait tenté de réduire ses coûts via l’optimisation des processus et l’effet d’échelle, la baisse des prix a dépassé la réduction des coûts, comprimant fortement la marge. Sur les neuf premiers mois de 2025, le prix moyen des trois principaux produits est tombé à 0,86 RMB par mètre carré, en baisse de 6,5 %. Par ailleurs, la construction de sites à l’étranger, l’expansion de capacité, ainsi que l’augmentation des amortissements et des coûts financiers ont également pesé sur la rentabilité, avec un coût financier de 153 millions de RMB sur cette période, en hausse de 47,3 %.

La baisse des profits a entraîné une réaction en chaîne sur la situation financière de l’entreprise. En 2024, le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles s’élevait à 368 millions de RMB, en baisse de 67,5 %, indiquant une capacité réduite à générer des liquidités. Le flux de trésorerie net des activités d’investissement est resté négatif, reflétant d’importants investissements dans l’expansion de capacité et la R&D. Le flux de trésorerie des activités de financement montre que l’entreprise a recours à des financements par emprunt pour soulager ses besoins de fonds, ce qui accroît également sa dette. Le ratio d’endettement de Xingyuan est passé de 37,4 % en 2022 à 56,9 % en 2024, et a encore augmenté à 60,8 % au troisième trimestre 2025.

Potentiel de croissance sectorielle, diversification pour saisir les opportunités

Malgré la pression à court terme sur la rentabilité, les perspectives de développement à long terme de Xingyuan sont étroitement liées à la croissance du secteur, avec plusieurs facteurs positifs favorables.

Selon Frost & Sullivan, sous l’effet de réglementations gouvernementales supplémentaires et des progrès technologiques, le marché mondial des membranes pour batteries devrait passer de 27,7 milliards de mètres carrés en 2024 à 84,1 milliards de mètres carrés en 2029, avec un taux de croissance annuel composé de 24,8 %. Par ailleurs, en raison de l’augmentation de la capacité locale en Europe, aux États-Unis, et de l’expansion des fabricants chinois pour répondre à la chaîne d’approvisionnement mondiale, la part des membranes pour batteries expédiées hors de Chine devrait passer de 16 % en 2024 à 34,1 % en 2029, avec un taux de croissance annuel composé de 45,3 %.

Pour saisir la croissance de la demande en membranes pour batteries au lithium et les opportunités de développement structurel, Xingyuan prévoit d’utiliser une partie des fonds levés en bourse pour la R&D de produits liés aux batteries solides, autres membranes fonctionnelles et nouvelles membranes pour batteries au lithium. Concernant les batteries solides, la société s’engage dans le développement systématique de matériaux pour batteries solides, membranes électrolytiques solides et semi-solides.

Dans le domaine des matériaux pour semi-conducteurs, elle a développé des céramiques de haute pureté telles que l’alumine, la silice et la bauxite, applicables aux semi-conducteurs thermiques, aux plaques céramiques et aux composants en quartz. La société prévoit également d’investir dans des entreprises axées sur de nouveaux matériaux de membranes pour batteries et le secteur des semi-conducteurs, afin d’améliorer ses technologies clés et d’élargir son portefeuille de produits, construisant ainsi une seconde courbe de croissance. Les cibles potentielles incluent principalement des fabricants de nouveaux matériaux et de semi-conducteurs, disposant de technologies de pointe dans leur domaine, afin d’obtenir un avantage concurrentiel dans les industries des membranes et des matériaux semi-conducteurs.

À court terme, Xingyuan doit faire face à la concurrence sur les prix, à la baisse des marges et à l’augmentation de l’endettement, la progression de la reprise de la rentabilité étant une priorité. À long terme, la croissance du secteur des véhicules électriques et du stockage d’énergie, combinée à la diversification dans les batteries solides, les matériaux semi-conducteurs et autres, offre de vastes opportunités. La valeur d’investissement de Xingyuan réside dans la capacité à libérer une marge bénéficiaire sous l’effet de l’amélioration de l’offre et de la demande, ainsi que dans la concrétisation des progrès technologiques, la mise en production à l’étranger et la livraison de commandes. En tant qu’actif rare avec une position mondiale de premier plan, des barrières technologiques et une stratégie de déploiement global, sa cotation à Hong Kong sera suivie de près par le marché.