Li Jin du fonds Rongtong : La logique de la hausse du marché boursier n'est pas rompue, les trois variables de conduite principales sont les observations clés

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L’année 2026 marque le début du quinzième plan quinquennal, et la Chine entre dans une nouvelle phase de développement économique.

Dans ce contexte, la voix des banques d’investissement étrangères en faveur de la Chine ne cesse de se faire entendre. Goldman Sachs recommande en 2026 une allocation accrue sur les actions A et les marchés hongkongais ; JPMorgan a relevé la note des marchés boursiers de la Chine continentale et de Hong Kong à « Surpondérer » ; UBS pense que le soutien politique, l’amélioration des bénéfices des entreprises et l’afflux de capitaux pourraient stimuler la valorisation des actions A. Ces jugements reflètent l’approbation des capitaux internationaux quant à la trajectoire de transformation économique de la Chine et ses perspectives de développement en 2026, annonçant un retour du printemps après l’hiver, avec une possible orientation des capitaux mondiaux vers l’Orient.

Le « Premier Contact » de Pengpai News, intitulé « Le printemps coule vers l’est », illustre cette idée dans ses perspectives pour 2026. Dans cette émission, le studio « Premier Contact » interviewera une dizaine d’économistes, gestionnaires de fonds et analystes de renom pour recueillir leurs opinions sur l’économie chinoise de la nouvelle année et analyser les nouvelles opportunités d’investissement.

« En 2026, je pense que le marché boursier a encore une marge de progression, car les principaux moteurs de croissance persistent, et actuellement, les valorisations des secteurs en croissance ne sont pas élevées. » Le 18 février, Li Jin, vice-directeur de l’investissement en actions chez Rongtong Fund et gestionnaire du fonds Rongtong Industry Trends Select, a déclaré lors du spécial « Le printemps coule vers l’est — Perspectives du marché 2026 » de Pengpai News. Il estime que le marché est actuellement dans une zone neutre légèrement chaude, mais reste globalement rationnel.

Li Jin souligne que cette tendance haussière n’est probablement pas terminée, ses moteurs principaux étant la politique, la liquidité et les tendances industrielles, qui seront aussi les variables clés pour l’observation future du marché.

Concernant les orientations spécifiques, Li Jin reste attentif à la puissance de calcul, estimant que certains matériaux de base, puces et domaines de stockage présentent un potentiel de performance supérieure aux attentes. Par ailleurs, il voit le secteur de l’énergie de stockage indépendant entrer dans une phase de croissance rapide, avec un potentiel de maintien de cette dynamique dans les années à venir.

Pour les secteurs de la consommation et des médicaments innovants, Li Jin n’est pas pessimiste. Il pense qu’après une correction préalable, la pression sur les valorisations s’est atténuée, et ces secteurs entrent progressivement dans une zone propice à l’investissement.

En 2025, Li Jin gère quatre produits, dont deux ont vu leur valeur nette doubler au cours de l’année, notamment le fonds Rongtong Industry Trends, qui a remporté le titre de meilleur fonds actions en 2025.

Voici la transcription de l’interview exclusive de Pengpai News avec Li Jin (légèrement éditée) :

Pengpai News : En regardant 2025, le marché A a connu une forte hausse. Selon vous, quels sont les principaux moteurs de cette progression ?

Li Jin : D’après les données, la hausse du marché A en 2025 a été déterminée conjointement par la valorisation et la croissance des bénéfices, contribuant chacun pour environ la moitié.

Globalement, le segment des PME en croissance, comme le marché des « startups », a montré une plus grande flexibilité en termes de valorisation et de bénéfices, réalisant ainsi une hausse plus importante.

Les deux secteurs ayant connu la plus forte progression en 2025 sont les métaux non ferreux et la communication. Les principales entreprises de ces secteurs ont affiché des taux de croissance des bénéfices très élevés, soutenus par des fondamentaux solides, et leurs valorisations restent relativement basses.

Ainsi, la hausse du marché en 2025 est saine et équilibrée.

Pengpai News : Dans votre dernier rapport trimestriel, vous avez mentionné une observation selon laquelle « la prudence des investisseurs envers le marché immobilier et la prudence des particuliers face à l’entrée en bourse indiquent que le marché reste rationnel ». Cela signifie-t-il que, dans votre cadre de référence, le marché n’est pas encore en surchauffe ?

Li Jin : Le principal indicateur est le niveau de valorisation du marché. Actuellement, la valorisation des actions A n’est pas élevée.

Dans une grande tendance haussière, il est crucial de suivre la performance du secteur technologique en croissance.

L’indice représentatif est l’indice du marché des PME, dont la valorisation reste légèrement en dessous de la moyenne des 15 dernières années, sans surchauffe. En revanche, la valorisation du CSI 300 et de l’indice de Shanghai est relativement élevée par rapport à l’historique, principalement parce que les actions des banques, des métaux, des assurances et des secteurs à forte valeur ajoutée ont atteint des nouveaux sommets historiques.

Un autre indicateur est la passion des particuliers pour entrer en bourse. La partie irrationnelle se manifeste principalement par une forte augmentation du volume des transactions et une activité intense dans certains secteurs thématiques.

À la fin de 2025, le volume des transactions n’était pas si élevé, mais après le début de 2026, on a observé une augmentation rapide du volume de 2 à 3 trillions de yuans, avec une forte hausse dans certains secteurs en phase initiale, ce qui a commencé à révéler des signaux irrationnels.

« Le marché est actuellement dans une zone neutre légèrement chaude, mais reste globalement dans une fourchette rationnelle. »

Pengpai News : Vous avez publiquement déclaré que « cette tendance haussière n’est probablement pas terminée », tout en soulignant dans votre rapport trimestriel que « selon l’expérience passée, l’avenir est une habitude plutôt qu’une rationalité ». Quelle est la logique centrale qui vous fait penser que cette tendance va se poursuivre ?

Li Jin : Je pense qu’elle n’est pas terminée parce que « les trois facteurs qui ont alimenté cette hausse sont toujours en place », et ces trois logiques seront aussi les points clés pour l’observation future. Il s’agit de la politique, de la liquidité et des tendances industrielles.

Premièrement, au niveau politique, la Chine et l’étranger sont très favorables au marché boursier, qui est devenu un levier important pour stimuler la consommation et la confiance des ménages, en espérant relancer la croissance économique. Toutes ces mesures soutiennent positivement l’économie réelle et le marché boursier.

Deuxièmement, la liquidité. La Fed poursuit son cycle de baisse des taux, avec une prévision de taux d’environ 3 % en 2026 ; la liquidité domestique reste également ample, avec des baisses de taux et de réserves en cours.

Troisièmement, la tendance industrielle se poursuit, notamment la demande dans le domaine de l’intelligence artificielle, qui connaît une croissance rapide, et les principales entreprises ont encore des valorisations relativement basses. La phase de croissance industrielle est encore à ses débuts.

Concernant la tendance du marché, il faut continuer à suivre ces trois variables clés. Si l’une d’elles change, il faudra réviser la position.

Pengpai News : La réunion centrale sur l’économie de fin 2025 a souligné « la stabilité tout en progressant » et « la stimulation de la dynamique interne ». Selon vous, quelles seront les implications concrètes de cette orientation politique pour la structure du marché A (rotation sectorielle) et le style d’investissement (croissance/valeur) en 2026 ?

Li Jin : La Chine cherche à stimuler sa dynamique interne. Selon nous, deux secteurs bénéficieront particulièrement des politiques : d’une part, l’innovation technologique, et d’autre part, la stimulation de la demande intérieure.

L’innovation technologique est un levier clé pour stimuler la dynamique interne, et constitue la ligne directrice du marché.

L’industrie de l’intelligence artificielle, en tant que secteur central de la compétition technologique, façonne profondément la configuration internationale et la trajectoire de la montée en gamme industrielle pour les décennies à venir. La Chine investit massivement dans ce domaine. Actuellement, l’IA est encore dans une phase d’« infrastructure majeure », avec des investissements importants dans la puissance de calcul, bénéficiant à toute la chaîne, du GPU aux modules optiques, en passant par le PCB.

Par ailleurs, le développement de l’industrie suit un rythme clair : « hardware d’abord, applications ensuite ». Dans l’application, l’IA commence à générer des revenus substantiels dans le cloud, la publicité et le marketing, et à transformer la productivité dans la programmation. En conduite autonome, des taxis autonomes sans conducteur seront progressivement déployés aux États-Unis et en Chine en 2026 ; de nouveaux robots de nouvelle génération seront également produits en masse à l’étranger. Globalement, l’IA entre dans une phase d’explosion rapide.

En complément, la stimulation de la demande intérieure est une autre stratégie pour dynamiser l’économie. La substitution de consommation et l’exportation de consommation offrent de nombreuses opportunités.

Nous observons qu’à partir de décembre 2025, le nombre d’annonces de ventes de logements d’occasion diminue, tandis que le volume de transactions augmente, avec une légère remontée des prix dans certaines villes. Si la vente immobilière se stabilise durablement, cela pourrait également soutenir la croissance de la consommation traditionnelle.

Ce positionnement sur la « stimulation de la dynamique interne » entraînera un changement de style d’investissement sur le marché A, passant d’un « leadership unique de la croissance » à une « résonance entre croissance et valeur », rendant les opportunités plus équilibrées en 2026.

Pengpai News : Comment envisagez-vous la divergence de la croissance dans la chaîne de l’IA en 2026 ? Outre les modules optiques que vous détenez actuellement en forte position, quels autres segments pourraient connaître une croissance inattendue, et quels sont leurs principaux catalyseurs ?

Li Jin : Le secteur de l’IA a toujours suscité des divergences d’opinion, mais c’est une bonne chose, car cela montre que les attentes ne sont pas uniformes.

Je pense que cette année, l’investissement dans la puissance de calcul de l’IA connaîtra une différenciation claire. La forte hausse du secteur l’année dernière a déjà porté la plupart des actions à des niveaux de valorisation raisonnables.

En ce qui concerne la croissance des investissements dans la puissance de calcul en aval, le rythme devrait ralentir en 2026 par rapport à l’année précédente, ce qui limite le potentiel de croissance des bénéfices pour certaines actions dépendantes de la croissance globale, et leur valorisation pourrait également reculer. Il faudra donc rechercher dans ce domaine des segments où la demande de puissance de calcul dépasse largement la croissance du secteur, ce que l’on appelle la « inflation » dans ce contexte.

Outre les modules optiques, deux segments liés à la puissance de calcul présentent un potentiel d’inflation :

Premièrement, certains matériaux de base et puces en amont, dont l’expansion est difficile et longue, ce qui limite leur capacité d’offre à court terme.

Deuxièmement, le stockage, qui connaît une forte demande. Après l’émergence de l’IA, on réalise que la mémoire est aussi cruciale que la puissance de calcul. Avec la généralisation des agents IA, les prix des puces de stockage, comme la DRAM ou la NAND, ont plus que doublé.

Ces deux segments ont un potentiel de croissance des bénéfices supérieur aux attentes.

Pengpai News : Vous considérez l’énergie de stockage comme un « deuxième moteur de croissance ». Actuellement en phase d’émergence, dans quelle partie de la chaîne industrielle voyez-vous le plus grand potentiel ? Comment évaluez-vous la vitesse et la durabilité de cette croissance rapide, et quels sont les principaux facteurs clés ?

Li Jin : Sous l’effet des prix de capacité et de la différence entre les prix de pointe et de creux, la rentabilité des projets de stockage indépendants en Chine s’aligne désormais sur celle à l’étranger, et le secteur entre dans une nouvelle phase de développement commercial. Je suis optimiste quant à la croissance rapide de ce marché dans les prochaines années.

La gestion du cycle de vie devient plus exigeante pour le stockage domestique. Une fois la rentabilité ouverte, le stockage indépendant devient une unité commerciale, différente des politiques de forte allocation.

Premièrement, le stockage possède une nature transactionnelle (régulation de fréquence, commerce au comptant), ce qui augmente ses exigences en termes de cycle de vie, nécessitant une capacité d’au moins dix ans et des équipements plus performants.

Deuxièmement, le stockage indépendant passe d’un soutien politique à une unité commerciale, avec une rentabilité accrue. Cela augmente la valorisation des intégrateurs de la chaîne et des fabricants de cellules, et favorise leur reconnaissance.

Concernant la croissance à long terme, le facteur clé est la résolution du problème de l’abandon éolien et solaire dans le développement des énergies renouvelables. Si, à l’avenir, la différence entre les prix de pointe et de creux diminue, la rentabilité du stockage en sera affectée, ce qui réduira la demande. Cependant, dans les années à venir, la demande de stockage devrait rester élevée.

À court terme, il faut surveiller de près le prix du lithium. La récente hausse rapide du prix du lithium a entraîné une augmentation des coûts des cellules, ce qui a incité certains acteurs à temporiser et à suspendre certains projets de stockage, impactant la demande. Lorsque le prix du lithium se stabilisera, la relance des projets pourra reprendre.

La demande sectorielle connaît des fluctuations à court terme, mais la tendance de croissance à long terme reste intacte.

Pengpai News : En seconde moitié de 2025, vous avez réduit votre exposition aux secteurs de la consommation nouvelle et des médicaments innovants, en raison d’une valorisation excessive ou de signaux favorables déjà intégrés. À l’heure actuelle, pensez-vous que ces secteurs sont surévalués ? Quelles conditions ou signaux vous inciteraient à réinvestir dans ces secteurs à long terme ?

Li Jin : J’ai réduit ma position dans la consommation nouvelle au deuxième trimestre 2025, et dans les médicaments innovants au troisième trimestre, car la valorisation des principales entreprises était devenue très élevée, avec un potentiel de valorisation déjà largement exploité, et certains résultats en dessous des attentes.

Après une correction de six mois, ces secteurs sont redevenus attractifs. Par exemple, dans la consommation nouvelle, certains titres ont retrouvé un PE de 20 fois cette année, tout en maintenant une croissance solide.

Pour les médicaments innovants, après une forte hausse avant le troisième trimestre, beaucoup de titres ont reculé de plus de 30 %, mais leur logique de croissance reste intacte. La Chine a approché 40 % de la part mondiale en autorisations de nouveaux médicaments, avec un nombre important de développements cliniques en cours. Plusieurs médicaments phares ont été reconnus à l’étranger, en phase avancée d’essais cliniques, et ont obtenu des autorisations valant plusieurs milliards de dollars.

Cependant, la capitalisation boursière des entreprises chinoises de médicaments innovants reste inférieure à celle des géants internationaux. Nous pouvons donc rechercher des entreprises innovantes compétitives à l’échelle mondiale, avec des produits solides et des progrès dans les autorisations à l’étranger ou des ventes supérieures aux attentes.

Je reste optimiste quant à la tendance future de la consommation et des médicaments innovants.

Pengpai News : En plus de suivre de près les tendances industrielles connues, comment construisez-vous un système de recherche prospectif pour repérer les opportunités précoces en « 0 à 1 » ou « 1 à N » ? Quels sont les signaux de validation clés que vous privilégiez avant d’intégrer ces opportunités dans votre portefeuille ?

Li Jin : La recherche sur les industries émergentes est effectivement plus complexe. Pour nous, il est crucial d’évaluer si une industrie va réellement entrer en phase d’explosion, c’est-à-dire dépasser un point critique de développement.

Avant ce point, c’est une phase de « 0-1 » où il est difficile de voir des résultats concrets. Après ce point, les prix ont tendance à évoluer de manière plus stable, car ils sont soutenus par la performance.

La question clé est de savoir si l’industrie a franchi le seuil de croissance rapide, en comparant par exemple le photovoltaïque à ses débuts, ou l’automobile électrique à la rentabilité, ou encore l’IA à ses capacités de raisonnement. La capacité d’une industrie à connaître une croissance rapide repose sur sa capacité à dépasser ce seuil critique.

Par exemple, la rentabilité des fusées en aérospatiale commerciale, la rentabilité de robotaxis par rapport aux taxis traditionnels, ou la commercialisation de robots humanoïdes, sont autant de signaux de validation que nous surveillons.

Nous suivons également de près la validation des produits par les entreprises, le volume de commandes, et d’autres indicateurs fondamentaux plus précis.

Pengpai News : Vous proposez une gestion de portefeuille basée sur « une allocation équilibrée dans les secteurs, une concentration sur les leaders, et une adaptation inverse en fonction des cycles ». Comment conciliez-vous la diversification sectorielle et la concentration sur des actions spécifiques ? Comment évitez la « pêche aux actions » dans un secteur en phase de surchauffe ?

Li Jin : La diversification sectorielle vise principalement à contrôler la baisse et la volatilité. Lorsque les facteurs de croissance varient selon les secteurs, le portefeuille peut mieux résister aux fluctuations et éviter les bulles sectorielles.

La concentration sectorielle permet de capter la croissance rapide d’un secteur en pleine explosion. Sans une telle concentration, la croissance du portefeuille sera plus lente.

La concentration sur des actions repose sur une vision à long terme : seules quelques entreprises dans chaque secteur disposent d’un avantage concurrentiel durable, capables de traverser les cycles et de générer des profits supérieurs à long terme. Il faut donc privilégier la qualité, en investissant dans des entreprises leaders, même à des valorisations élevées, plutôt que dans des entreprises secondaires à bas prix.

L’équilibre sectoriel et la concentration sont en réalité complémentaires. La décision de sur- ou sous-pondérer un secteur dépend de la capacité à identifier suffisamment d’entreprises à fort potentiel et de qualité. La répartition sectorielle ne doit pas se faire au détriment de la sélection d’actions. La comparaison intersectorielle permet aussi d’éviter les risques de retracement en fin de cycle.

En étudiant des actifs de différents types et cycles, on compare leur rapport qualité-prix. Lorsqu’un secteur est en bulle, il faut réduire la position et se repositionner dans des secteurs sous-évalués, évitant ainsi la « fin de cycle ». Si la majorité des positions sont surévaluées, il faut privilégier la défense, voire réduire la taille des positions pour limiter le risque systémique.

Pengpai News : Quels conseils donneriez-vous à un investisseur ordinaire souhaitant profiter des opportunités de croissance en 2026 tout en maîtrisant les risques ?

Li Jin : En 2026, je pense que le marché a encore une marge de progression, car ses principaux moteurs persistent, et actuellement, les valorisations des secteurs en croissance ne sont pas élevées.

Pour un investisseur individuel souhaitant participer aux bénéfices du marché, deux options s’offrent à lui : acheter des fonds ou sélectionner ses actions.

Les fonds indiciels à faible valorisation par rapport à leur moyenne historique sont une option. Si l’on connaît bien un gestionnaire, on peut aussi opter pour ses fonds actifs, en comprenant son cadre d’investissement, son style et ses compétences.

Pour choisir ses actions, il faut privilégier des entreprises avec un avantage concurrentiel évident, en adoptant une vision à long terme, en étudiant leur modèle commercial et leurs barrières à l’entrée.

Il est toujours conseillé d’investir dans les leaders sectoriels. Les entreprises secondaires peuvent encore bien fonctionner, mais leur avantage concurrentiel est moins durable. Se concentrer sur des entreprises avec une forte compétitivité garantit une rentabilité supérieure à long terme.

Pengpai News : En regardant 2026, quels principaux risques d’investissement voyez-vous ? Pour votre secteur en forte position, notamment l’IA, le risque principal est-il la performance conforme aux attentes de croissance ?

Li Jin : La principale source de risque macroéconomique concerne la politique et la liquidité, qui influencent fortement la valorisation du marché.

Pour le secteur de l’IA, le principal moteur est la puissance de calcul. Il faut surveiller la croissance de la demande en aval, comme le volume d’appels de tokens, la poursuite des investissements des entreprises, et la progression des grands modèles. Si ces facteurs clés changent, il faudra faire preuve de vigilance.