Le tapis de liquidation de BTC est de retour et les contrats à terme continuent de faire la course

Source : CryptoNewsNet Titre original : La machine à liquidation du BTC est de retour et les futures continuent de faire la course Lien original : L’action récente du prix du Bitcoin avait une signature familière : un levier construit sur le rebond, un financement devenu favorable aux longs, puis le marché a exploité les poches de fragilité jusqu’à ce que la vente forcée prenne le dessus.

Le rebond du BTC entre 80 000 $ et 87 800 $ résulte du positionnement sur les contrats à terme. Les données montrent environ $794 millions de liquidations longues en Bitcoin cette semaine alors que le prix atteignait ~$87 800, avec des “zones chaudes” de liquidation s’étendant jusqu’à 80 000 $.

En encadrant cela autour des dérivés, il apparaît que les contrats à terme perpétuels ne sont plus un simple divertissement. Kaiko estime que les perpétuels BTC représentaient environ 68 % du volume de trading du Bitcoin en 2025, tandis que les dérivés dans leur ensemble constituaient plus de 75 % de l’activité de trading crypto.

Ainsi, lorsque le principal lieu de découverte des prix est un instrument à effet de levier conçu pour un repositionnement fréquent, l’action à court terme ne dépend plus de la demande marginale au comptant, mais de la manière dont le risque est stocké, financé, puis forcé à se désengager.

Comment les contrats à terme perpétuels créent une machine à liquidation

Les contrats à terme perpétuels suivent le prix spot via un mécanisme de financement. Lorsque les prix perpétuels se négocient au-dessus de l’indice spot, le financement devient positif, et les longs paient les shorts ; lorsque les prix perpétuels se négocient en dessous du spot, le financement devient négatif, et les shorts paient les longs. Ce “financement” est essentiellement un paiement périodique entre traders longs et shorts basé sur la différence entre le prix du contrat perpétuel et l’indice spot, recalculé plusieurs fois par jour avec une cadence de huit heures sur leur plateforme.

Mais le financement ne se limite pas à maintenir les prix alignés. Le mécanisme crée un gradient d’incitation stable qui influence le positionnement. Sur un marché haussier, les traders poursuivent la dynamique à la hausse avec effet de levier. Les perpétuels facilitent cela, et la facture pour maintenir cette exposition apparaît dans le financement.

Lorsque le financement devient constamment positif, cela indique que le positionnement long est suffisamment congestionné pour que les longs paient pour le maintenir. Ce congestionnement n’est pas intrinsèquement haussier ou baissier, mais il augmente la sensibilité du marché aux petites baisses, car ces positions à effet de levier ont des marges d’erreur fines.

La mécanique de liquidation transforme cette sensibilité en boucle de rétroaction. Sur certaines bourses, la liquidation commence lorsqu’un trader voit sa marge de maintien tomber en dessous du seuil requis pour garder la position ouverte. C’est crucial : une fois ce seuil franchi, la bourse prend le contrôle de la position et vend sur le marché pour réduire le risque. Ces ventes forcées font baisser le prix, ce qui met sous pression la couche suivante de longs à effet de levier, déclenchant davantage de ventes forcées.

Cette boucle constitue le tapis roulant. Les traders réintègrent lors des rebonds parce que la liquidation précédente crée une impression temporaire de positionnement “plus propre” et un meilleur ratio risque/rendement. Mais si le marché reste volatile, la prochaine baisse de prix trouve une nouvelle couche de levier et répète le cycle.

Cela explique aussi pourquoi la volatilité intraday peut sembler assez détachée des narratifs macroéconomiques. Un catalyseur peut déclencher un mouvement, mais la forme de ce mouvement est souvent déterminée par la microstructure des perpétuels.

Des travaux académiques sur les perpétuels crypto ont montré que les marchés perpétuels sont associés à des changements dans les schémas de liquidité spot et à une intensification du trading autour des heures de règlement des financements, prouvant essentiellement que la microstructure des perpétuels influence la formation des prix à court terme. La traduction pratique est simple : lorsque une grande part de l’activité repose sur les perpétuels, le marché devient réflexif.

Les liquidations longues que nous avons observées cette semaine sont un indicateur utile car elles donnent l’impression que le mouvement en dessous de 90 000 $ ressemble à une purge de levier plutôt qu’à une fuite du spot.

Il n’y a pas d’événements clairs, à impression unique, dans ce type de marché. Le tapis roulant produit une séquence : une forte baisse, un rebond ordonné, puis une seconde baisse qui recherche une liquidité plus profonde. Les zones chaudes de liquidation que nous voyons s’étendre vers 80 000 $ montrent comment ces chasses fonctionnent. La liquidité a tendance à se concentrer à des niveaux où de nombreuses positions seraient forcées de sortir, et le marché cherche ces pools lorsque les carnets d’ordres s’amincissent.

Lire la tape : cartes thermiques, intérêt ouvert, et ce qui brise la boucle

La façon la plus simple de visualiser le risque de tapis roulant est de cartographier où se situent probablement les flux forcés.

Les cartes thermiques de liquidation sont un outil qui prédit les points potentiels de liquidation à grande échelle en analysant les données de trading et les niveaux de levier, mettant en évidence les zones où les liquidations peuvent se concentrer. Ce ne sont pas des prophéties, mais elles reflètent une réalité importante : les liquidations ne sont pas distribuées aléatoirement à travers les prix. Elles se regroupent parce que le levier a tendance à se regrouper, car de nombreux traders utilisent des niveaux, seuils de liquidation et modèles de risque similaires.

Un deuxième outil nécessaire est l’intérêt ouvert (la valeur totale des contrats à terme en circulation). L’intérêt ouvert est une mesure de positionnement, pas un signal directionnel en soi. Le signal réside dans sa combinaison avec le prix et le financement. Une hausse du prix avec une augmentation de l’intérêt ouvert et du financement indique souvent que le levier se construit avec la tendance. Une baisse du prix avec une chute de l’intérêt ouvert suggère que des positions sont en train d’être clôturées, souvent par liquidation.

Cela signifierait que si le marché avait réellement moins d’exposition à effet de levier en dessous d’un certain niveau, une chute dans cette zone pourrait passer d’une vente forcée à un achat discrétionnaire plus rapidement. Les traders devraient considérer cela comme une hypothèse à tester, pas une conclusion à adopter. Le test, ce sont les données : si l’intérêt ouvert diminue significativement lors de la vente, si le financement se réinitialise, et si les impressions de liquidation diminuent après la purge.

Alors, qu’est-ce qui brise le tapis roulant ?

Il n’existe que quelques coupe-circuits durables. Une réduction soutenue du levier apparaît comme une baisse de l’intérêt ouvert, un financement moins extrême, et des rafales de liquidations plus faibles. Une offre profonde au comptant est plus lente et moins réflexive que le positionnement perpétuel et peut absorber un flux forcé. Un changement de régime de volatilité modifie l’incitation à utiliser un levier élevé en comprimant ou en élargissant l’ensemble des opportunités. En distinguant l’action intraday alimentée par les dérivés de l’influence du spot sur le long terme, on peut saisir la hiérarchie suivante : les perpétuels peuvent orienter la trajectoire, puis le spot décide si un niveau finit par tenir.

Le financement, l’intérêt ouvert, et l’intensité de la liquidation sont les trois variables qui maintiennent le tapis roulant en marche, et elles évoluent généralement dans une séquence reconnaissable. Le financement mesure à quel point une opération est devenue congestionnée, car c’est le prix à payer pour maintenir l’exposition lorsque les perpétuels s’éloignent de leur référence spot.

L’intérêt ouvert ajoute une seconde couche de contexte car il différencie une simple baisse d’un véritable retrait de risque. La définition de l’intérêt ouvert comme le nombre de contrats en circulation est simple, mais son interprétation dépend de l’interaction avec le prix et le financement. Une baisse qui coïncide avec une chute significative de l’intérêt ouvert et une réinitialisation du financement indique que le levier est en train d’être retiré. Lorsque le prix chute alors que l’intérêt ouvert reste stable et que le financement demeure favorable aux longs, la fragilité persiste souvent sous la surface. Les impressions de liquidation deviennent alors la confirmation pratique de la quantité de ventes forcées en cours, et les $794 millions de liquidations longues de cette semaine donnent une référence solide de ce à quoi ressemble une purge à ce stade du cycle.

Les cartes thermiques s’intègrent dans ce cadre comme un moyen de visualiser où la tension est susceptible de se concentrer. Les liquidations s’accumulent là où le positionnement s’accumule. Les données montrant des “zones chaudes” de liquidation s’étendant vers 80 000 $, avec une exposition à effet de levier plus fine en dessous, deviennent particulièrement utiles lorsqu’elles sont confrontées à ces mêmes signaux de positionnement, car une exposition qui s’amincit n’a d’importance que si le levier se désengage réellement plutôt que de réapparaître rapidement lors du prochain rebond.

Une dernière couche consiste à distinguer l’activité perpétuelle offshore des marchés à terme réglementés. Lorsque la réflexivité alimentée par les perpétuels domine, le chemin a tendance à être sinueux et façonné par la liquidation ; lorsque la demande spot commence à absorber la vente forcée, le caractère du marché change, et le tapis roulant perd de sa traction.