Le coût caché du capital institutionnel : pourquoi l'activité on-chain de Bitcoin continue de diminuer malgré la hausse des prix

La Grande Migration : La garde des clés

Depuis l’approbation du ETF Bitcoin spot aux États-Unis début 2024, un paradoxe curieux a émergé. Alors que le capital institutionnel afflue dans des produits comme l’IBIT de BlackRock et les offres de Fidelity, la blockchain raconte une histoire différente. Les adresses actives en chaîne — la véritable mesure de la participation au réseau — ont diminué régulièrement, révélant une cannibalisation structurelle de l’engagement des particuliers par les intermédiaires de Wall Street.

Les chiffres racontent l’histoire. Avec plus de 55 millions d’adresses de détention dans le monde, la base d’utilisateurs de Bitcoin semble solide sur le papier. Pourtant, le mouvement de la valeur réelle à travers le réseau a ralenti. Ce n’est pas une coïncidence ; c’est une préférence. Lorsque les investisseurs particuliers doivent choisir entre gérer leurs clés privées ou cliquer sur une application de courtage, la friction l’emporte. « Les investisseurs abandonnent l’auto-garde au profit de la simplicité d’un ticker », selon les observateurs du marché. Les intermédiaires que Bitcoin avait initialement pour but d’éliminer ont fait leur retour, cette fois habillés du langage de l’accessibilité.

L’attrait est indéniable. Pas de gestion de portefeuille. Pas de phrases de récupération à perdre. Pas de risques liés aux contrats ponts. Juste une interface de courtage familière et une structure de frais connue. Pour la plupart, cet échange semble une victoire évidente. Le coût ? La prémisse originale de Bitcoin — transfert de valeur peer-to-peer sans custodien — est discrètement externalisée.

Le contexte macro : pourquoi les conditions sont favorables (Mais le retail est resté à l’écart)

L’ironie s’approfondit lorsque l’on examine l’environnement macroéconomique. Le programme de resserrement quantitatif de la Réserve fédérale s’est terminé en décembre 2025, éliminant près de $3 trillion de drain sur le bilan qui pesait sur les actifs risqués depuis 2022. Le taux des fonds fédéraux, maintenu à 4,00 %, reste élevé par rapport à d’autres grandes économies, créant une fenêtre pour d’éventuelles baisses de taux qui pourraient injecter du capital frais dans des actifs alternatifs.

Pourtant, la participation des particuliers reste faible. Alors que les actions américaines se négocient près de records historiques, les petits investisseurs restent bloqués dans un état de « peur extrême ». Les cascades de liquidation d’octobre 2025 semblent avoir laissé des cicatrices psychologiques. Les flux récents vers les ETF Bitcoin ont été modérés — un contraste frappant avec ce que devraient être des conditions favorables à une position risquée.

Le décalage est révélateur : les institutions anticipent la thèse macroéconomique, tandis que le retail, brûlé par la volatilité, regarde de loin. Ceux qui participent souvent le font par le chemin de moindre résistance — déléguant la garde à Wall Street plutôt que d’interagir directement avec la blockchain.

La machine à profit : comment les ETF ont capturé la valeur

Le BlackRock iShares Bitcoin Trust est devenu un symbole de ce changement. En moins de deux ans, l’IBIT est devenu le produit ETF générant le plus de frais annuels pour la société — une étape qui en dit long sur la concentration de la narration autour de Bitcoin. La valeur qui circulait autrefois via des transactions peer-to-peer et des règlements en chaîne est désormais capturée au niveau de l’émetteur, traduite en métriques d’actifs sous gestion (AUM) et en revenus de frais.

Ce changement structurel n’est pas intrinsèquement destructeur pour le prix de Bitcoin. La légitimité institutionnelle a ses avantages. Mais il fracture l’écosystème : Bitcoin devient une classe d’actifs spéculative gérée dans le cloud plutôt qu’un réseau de règlement vibrant d’activité transactionnelle.

La contre-mesure : restaurer l’utilité directe de Bitcoin

Conscients de cette dérive, certains projets tentent de redéfinir le rôle de Bitcoin comme un moyen fonctionnel dans la finance numérique. RioSwap de Mintlayer en est un exemple — une plateforme conçue pour injecter Bitcoin natif directement dans la finance décentralisée sans wrapping ni intermédiaires custodiaux.

Le mécanisme est crucial. En utilisant des contrats à verrouillage temporel hachés (HTLCs), RioSwap permet aux utilisateurs de déployer du capital tout en conservant la propriété cryptographique de leur BTC. Contrairement aux solutions basées sur des ponts qui nécessitent de faire confiance à des tiers ou des custodians, cette architecture considère Bitcoin comme un actif DeFi natif. Le testnet de RioSwap est actuellement opérationnel, offrant une preuve de concept pour une « voie parallèle » — une où Bitcoin participe à l’activité financière selon ses propres termes.

Si l’adoption s’accélère, cette infrastructure pourrait inverser la tendance cannibale en rendant l’utilisation de Bitcoin en chaîne vraiment pratique — pas seulement sûre, mais aussi fonctionnelle. Cela nécessiterait de surmonter d’importants obstacles : l’éducation des utilisateurs, la création de liquidités, et les coûts de transition depuis les écosystèmes ETF établis. Mais la fondation infrastructurelle est désormais en place.

Ce qui est en jeu

La trajectoire actuelle n’est pas catastrophique pour le prix de Bitcoin ou son adoption par les institutions. Mais elle représente un compromis philosophique : un passage d’un réseau de règlement résistant à la censure, contrôlé par ses pairs, vers une marchandise numérique gérée par les rails de la finance traditionnelle.

La métrique des adresses actives pourrait continuer à stagner. Les conditions macroéconomiques pourraient finir par se stabiliser. Mais la vraie question n’est pas de savoir si le prix de Bitcoin se redressera — il le fera probablement. C’est de savoir si le réseau restera un système vivant, piloté par ses participants, ou s’il deviendra principalement une réserve de valeur — précieuse précisément parce qu’elle est passive, détenue et appréciée dans le coffre-fort de quelqu’un d’autre.