Le tournant dovish de la Fed et le décalage avec les données économiques : quand le dollar atteindra-t-il son point bas, et jusqu'où l'or peut-il encore monter ?

Le marché traverse actuellement une grande inversion des anticipations de politique monétaire. Après la décision de la Réserve fédérale en décembre de signaler une posture dovish, l’indice dollar a chuté pour atteindre un point bas de 98.313, enregistrant une dépréciation de plus de 9 % cette année. Cependant, cette faiblesse du dollar cache de profondes divergences — le marché parie sur une poursuite de l’assouplissement de la Fed, mais la résilience économique et les données sur l’emploi envoient des signaux contraires.

L’illusion d’un plancher pour l’indice dollar : la fixation du marché dépasse les indications de la Fed

Cette semaine, la décision de la Fed de réduire les taux de 25 points de base à une fourchette de 3.50%-3.75% a été conforme aux attentes, mais a provoqué des turbulences sur les détails de la mise en œuvre. Le président Powell a laissé entendre une pause dans la baisse des taux en janvier, en soulignant que « 175 points de base ont déjà été réduits, ce qui place la politique monétaire dans une fourchette neutre », ce qui implique que les actions futures seront extrêmement prudentes.

Mais le marché n’a pas suivi. Le nouveau point de l’empreinte de la Fed indique une seule baisse de taux prévue en 2025, en contraste avec la prévision des traders d’environ deux (soit environ 50 points de base). Cette divergence de prévisions perturbe la fonction de refuge du dollar — les investisseurs s’attendaient à une appréciation ou à une stabilité du dollar, mais ont été confrontés à des signaux d’assouplissement, ce qui a mis sous pression l’indice dollar.

Serebriakov, stratégiste en devises chez UBS, souligne ce point clé : « La Fed est relativement dovish, mais l’Australie, le Canada et la BCE ont déjà tourné hawkish, ce qui accentue la divergence de la politique monétaire, et la faiblesse du dollar devrait perdurer. » De plus, la Fed a annoncé l’achat de 400 milliards de dollars de titres à court terme pour injecter de la liquidité, ce qui affaiblit encore l’attractivité du dollar en tant qu’actif refuge.

La rotation des actifs s’accélère : l’or et les marchés émergents en tête

La faiblesse du dollar a directement stimulé la performance de l’or et des actifs risqués. L’or a augmenté de 47 % cette année, dépassant 4200 dollars l’once pour atteindre un sommet, selon les données du World Gold Council, avec des achats par les banques centrales dépassant 1 000 tonnes (notamment la Chine et l’Inde), et une nette hausse des flux nets vers les ETF. À chaque baisse de 1 % du dollar, la valorisation de l’or bénéficie d’un soutien supplémentaire — les investisseurs le considèrent comme une couverture contre l’inflation.

Les marchés émergents sont les plus grands gagnants. L’indice MSCI des marchés émergents a progressé de 23 % cette année, avec des hausses simultanées des actions et des monnaies en Corée du Sud, en Afrique du Sud, au Brésil, etc. Selon Goldman Sachs, la chute du dollar attire des flux vers la dette et les actions des marchés émergents, avec le real brésilien en tête. Les actions technologiques américaines ont augmenté de plus de 20 % cette année, car la dépréciation du dollar renforce la compétitivité à l’export et réduit le coût du financement des entreprises — selon JPMorgan, chaque dépréciation de 1 % du dollar peut augmenter le bénéfice par action du secteur technologique de 5 points de base.

Mais cette réaction en chaîne est une arme à double tranchant. La faiblesse du dollar fait monter les prix des matières premières comme le pétrole (en hausse de 10 % cette année), ravivant les inquiétudes inflationnistes. Si le marché boursier américain surchauffe, la volatilité des actifs à forte bêta s’amplifiera inévitablement, augmentant les risques de liquidité.

La fenêtre de rebond du dollar : l’emploi et l’inflation comme seuils

À court terme, le dollar reste généralement faible, mais ce n’est pas une tendance unidirectionnelle. Selon un sondage Reuters, 73 % des analystes anticipent une faiblesse accrue du dollar d’ici la fin de l’année, mais ce consensus est très fragile.

L’enjeu réside dans les données CPI du 18 décembre et le rapport sur l’emploi à venir. Si l’inflation reste forte ou si l’emploi non agricole dépasse largement les attentes (par exemple, une augmentation inattendue de 119 000 en septembre), les divisions au sein de la Fed (déjà 3 membres s’opposant à une baisse des taux lors de cette réunion) pourraient pencher vers une posture hawkish, entraînant un rebond de l’indice dollar vers la barre des 100. Jeffrey, économiste chez J.P. Morgan, déclare : « Le marché réagit de manière excessive aux signaux du marché du travail, une forte publication sur l’emploi pourrait inverser toute la narration. »

Le déficit budgétaire américain en expansion et le risque de shutdown (qui perdure depuis novembre) soutiennent également temporairement la demande de refuge en dollar. Ces facteurs combinés expliquent pourquoi, malgré une faiblesse à court terme, la mécanique de rebond du dollar n’a pas disparu.

Recommandations d’allocation d’actifs : diversifier pour gérer le risque, éviter le levier

Les analystes soulignent que le marché se trouve à un point critique de la réévaluation de la politique monétaire. La probabilité d’un dollar plus faible à court terme est plus élevée, mais la tendance à long terme dépendra de la profondeur du ralentissement économique et de l’ampleur des ajustements de la Fed.

Conseils aux investisseurs : 1. augmenter modérément l’allocation en devises non américaines et en or pour couvrir le risque de dépréciation du dollar ; 2. rester vigilant face aux signes de bulle dans les actions de croissance à forte bêta, et éviter une exposition excessive au levier ; 3. suivre de près les données économiques de décembre pour se préparer à un rebond du dollar. La volatilité du marché persistera, mais les investisseurs bien préparés pourront transformer ces risques en opportunités.