#BOJRateHikesBackontheTable

L’attente de JPMorgan selon laquelle la Banque du Japon pourrait augmenter ses taux à deux reprises en 2025, pour finalement porter les taux directeurs à 1,25 % d’ici la fin de 2026, représente un changement majeur dans le paysage macroéconomique mondial. Depuis des décennies, la politique monétaire ultra-accommodante du Japon a fait du yen l’une des monnaies de financement les moins chères au monde. Cette liquidité bon marché ne s’est pas limitée au Japon, elle a coulé sur les marchés mondiaux, soutenant les actions, les obligations et de plus en plus les actifs à forte bêta comme la crypto. À mesure que le Japon normalise progressivement sa politique, les implications dépassent largement les marchés domestiques.
La hausse des taux japonais affecte directement la liquidité en yen, qui a discrètement été un pilier important de la prise de risque mondiale. De nombreux investisseurs institutionnels et fonds macroéconomiques ont historiquement emprunté en yen à faible coût et déployé ce capital dans des actifs à rendement plus élevé ailleurs. Cette dynamique, connue sous le nom de carry trade en yen, a permis de maintenir l’effet de levier et l’appétit pour le risque sur les marchés mondiaux. Si l’emprunt en yen devient plus coûteux, ou si les attentes d’un resserrement supplémentaire s’accélèrent, ces positions pourraient commencer à se désengager, obligeant les investisseurs à réduire leur exposition aux actifs risqués, y compris la crypto.
Pour les marchés de la crypto, cela importe car la liquidité est souvent plus importante que les narratifs. Un changement dans les conditions de financement en yen pourrait réduire la disponibilité d’un effet de levier bon marché, en particulier dans les marges où l’activité spéculative a tendance à se concentrer. Si les carry trades se désengagent de manière significative, cela pourrait entraîner un resserrement de la liquidité mondiale, une volatilité accrue et des mouvements périodiques de fuite vers la sécurité qui mettent sous pression Bitcoin et les altcoins. Historiquement, des changements soudains dans les coûts de financement ont tendance à déclencher des retracements rapides mais violents, surtout dans les actifs fortement dépendants du momentum et de l’effet de levier.
Cela dit, la situation n’est pas entièrement unidirectionnelle. Même si les taux augmentent, le comportement du taux de change du yen sera crucial. Si le yen reste structurellement faible, les carry trades pourraient perdurer malgré des taux nominaux plus élevés, car les investisseurs continueront à voir une valeur dans l’emprunt en yen par rapport à d’autres devises. Dans ce scénario, la liquidité pourrait ne pas se tarir de manière agressive, et les actifs risqués, y compris la crypto, pourraient rester soutenus, mais avec une volatilité plus élevée et une tolérance moindre à l’excès de levier.
Le vrai risque apparaît si les hausses de taux coïncident avec une appréciation du yen. Un yen renforcé augmente le coût du service des dettes libellées en yen, accélérant la désendettement forcé. Dans ces moments, les actifs risqués mondiaux ont tendance à se vendre en même temps, car les positions sont désengagées pour rembourser le financement. Pour la crypto, cela pourrait se traduire par des mouvements à la baisse rapides, moins dictés par les fondamentaux et plus par une compression macroéconomique de la liquidité.
D’un point de vue allocation, cela soulève une question importante : les marchés de la crypto sont-ils encore partiellement dépendants de la liquidité de carry globale, ou ont-ils suffisamment mûri pour absorber ces chocs ? Bien que le Bitcoin ait attiré de plus en plus de capitaux à long terme, l’action des prix à court terme reste très sensible aux changements dans les conditions de financement mondiales. Un resserrement progressif de la BOJ pourrait être gérable, mais un changement plus rapide que prévu pourrait réintroduire le risque d’un désengagement plus large du carry trade.
En résumé, la liquidité en yen compte toujours. Si la normalisation des taux au Japon se poursuit sans accroc et si le yen reste faible, la crypto pourrait simplement connaître une volatilité accrue sans rupture structurelle. Mais si la hausse des taux commence à inverser des dynamiques de financement qui durent depuis des décennies, un désengagement du carry trade en yen pourrait à nouveau devenir un obstacle macroéconomique significatif pour l’allocation des risques en crypto. Surveiller les signaux de politique de la BOJ, les tendances USD/JPY et les conditions de liquidité mondiales sera essentiel pour comprendre comment ce changement macroéconomique influence Bitcoin et le marché plus large des actifs numériques.