Le "roi des obligations" William Gross revoit sa stratégie MLP alors que les valorisations atteignent leur sommet

William Gross, le légendaire co-fondateur de PIMCO et architect de l’investissement obligataire moderne, a construit une fortune de 1,7 milliard de dollars en maîtrisant l’art des stratégies axées sur le rendement. Son récent changement de position concernant les partenariats en commandite (MLPs) offre aux investisseurs une leçon cruciale sur la reconnaissance des points d’inflexion du marché—sans nécessairement abandonner complètement cette classe d’actifs.

Lorsque les vents favorables s’accélèrent trop rapidement

Le secteur des pipelines a connu une résurgence spectaculaire au cours des 12 derniers mois, alimentée par une confluence de facteurs structurels de demande. Les centres de données d’intelligence artificielle, les tendances de relocalisation industrielle et la poussée plus large vers l’électrification convergent toutes pour créer une pression sans précédent sur les réseaux électriques et, par extension, sur l’infrastructure du gaz naturel. Cette renaissance a attiré un afflux de capitaux dans les actions de pipelines, remodelant fondamentalement leur paysage de valorisation.

Kinder Morgan constitue un exemple type de ce changement structurel. L’opérateur de pipelines de gaz naturel a sécurisé des engagements commerciaux suffisants pour lancer trois grands projets d’expansion représentant $5 milliards en déploiement de capital. Une activité similaire se répand dans tout le secteur, avec des opérateurs courant après la hausse attendue des volumes de transit.

Cependant, ce succès même a créé un paradoxe. Alors que les valorisations ont augmenté et que les rendements en dividendes se sont comprimés, le calcul risque-rendement a changé de manière significative.

La recalibration de William Gross : lire dans le marc de café

Dans un récent post sur X, Gross a signalé un ajustement tactique de la position de son portefeuille : les MLP “semblent atteindre un sommet”, a-t-il observé, tout en notant qu’il avait personnellement réduit ses positions sur une période de deux jours. Pourtant, son message n’était pas un rejet catégorique de cette classe d’actifs. C’était plutôt un commentaire nuancé sur les valorisations actuelles par rapport aux revenus qu’elles génèrent.

À un rendement de distribution de 6,5 %, les MLP offrent encore un revenu attrayant par rapport aux alternatives traditionnelles. Le S&P 500 ne rapporte que 1,2 %, tandis que même des sociétés de pipelines traditionnelles comme Kinder Morgan n’offrent que 4,3 %. Pour les investisseurs soucieux de leur fiscalité, qui apprécient la structure Schedule K-1 et son potentiel de gains différés, les rendements ajustés fiscalement deviennent encore plus attractifs.

La dernière raison d’investir dans les MLP : au-delà du rallye

Energy Transfer illustre pourquoi Gross n’a pas totalement quitté cet univers. Cotée à un rendement de 6,5 %, la société dispose d’un portefeuille de projets impressionnant, notamment le pipeline de gaz naturel Hugh Brinson récemment sanctionné, d’une valeur de 2,7 milliards de dollars. Une initiative émergente d’exportation de gaz naturel liquéfié (LNG) pourrait offrir une croissance supplémentaire des distributions, la direction visant une augmentation annuelle de 3 à 5 %.

Western Midstream Partners pousse encore plus loin, avec un rendement de distribution de 8,7 %. Une série d’acquisitions stratégiques et de cessions d’actifs a renforcé la solidité financière, créant la flexibilité nécessaire pour augmenter les distributions de manière agressive—ce qui est particulièrement important à mesure que sa complexité opérationnelle augmente.

MPLX complète le trio avec un rendement de 7,2 % et un historique de croissance annuelle composée des distributions dépassant 10 % depuis 2021. La société a prolongé son carnet de commandes de développement jusqu’en 2029, laissant présager des années de croissance des distributions à venir.

Les trois ont connu une appréciation significative, mais conservent la force opérationnelle et la visibilité sur leurs projets pour continuer à récompenser les investisseurs en revenu patient.

L’implication plus large : la discipline de valorisation plutôt que le suivi des tendances

La recalibration de Gross n’est pas un conseil pour abandonner les MLP en bloc. C’est plutôt un rappel que même les véhicules de revenu attrayants nécessitent des points d’entrée disciplinés. Si les détentions dans les pipelines sont devenues une concentration excessive dans le portefeuille, il est prudent de réduire cette exposition. Mais pour ceux qui construisent ou maintiennent des positions de revenu de base, ces distributions—particulièrement leur structuration fiscalement efficiente—restent des sources puissantes de flux de trésorerie passifs.

La leçon : reconnaître quand une classe d’actifs passe du “valeur criante” à la “option de revenu solide” est ce qui distingue les allocateurs expérimentés des suiveurs de tendance. William Gross semble faire exactement cela.