Ce qui se cache derrière l'histoire du rendement total réel d'Energy Transfer

Les chiffres réels : ce que les distributions font toute la différence

Energy Transfer (NYSE : ET) est l’un des principaux opérateurs d’infrastructures énergétiques aux États-Unis, gérant environ 140 000 miles de pipelines transportant des ressources naturelles à travers le pays. En tant que partenariat limité maître (MLP), sa performance raconte une histoire plus intéressante lorsqu’on prend en compte les distributions réinvesties.

Voici ce que montrent les prix unitaires à la surface sur les cinq dernières années par rapport au marché plus large :

Cependant, cette vue d’ensemble ne prend pas en compte le rendement substantiel de 8% en distributions qui a discrètement fait croître la richesse des détenteurs d’unités. En intégrant les distributions réinvesties, l’image se transforme radicalement :

Le profil de rendement réel révèle que ce sont principalement les distributions qui ont été le moteur de la création de richesse—notamment sur des horizons temporels plus longs où le réinvestissement produit des effets de capitalisation significatifs.

Comment le partenariat a transformé sa situation financière

Il y a cinq ans, Energy Transfer faisait face à de véritables défis. Des dettes lourdes combinées à une destruction de la demande énergétique due à la pandémie ont contraint la direction à prendre une décision difficile : réduire de moitié les distributions pour préserver la trésorerie en vue de réduire la dette et financer des projets d’investissement.

Le retournement qui a suivi a été considérable. Le ratio d’endettement de la société se situe désormais confortablement dans la moitié inférieure de sa fourchette cible de 4,0-4,5x, marquant la bilan le plus solide de l’histoire de l’entreprise. Cette transformation s’est concrétisée par une exécution disciplinée :

Réduction de la dette et investissements en croissance organique ont alimenté une expansion de l’EBITDA ajusté d’environ 10 % par an depuis 2020. Le partenariat a déployé du capital dans des projets développés en interne ainsi que dans des acquisitions stratégiques, élargissant ses capacités de génération de trésorerie.

La croissance des distributions a repris, dépassant finalement les niveaux d’avant-pandémie sur une base trimestrielle malgré la réduction significative de 2020.

Les véritables moteurs de la performance sur cinq ans

Deux thèmes interconnectés expliquent pourquoi les unités d’Energy Transfer ont généré des rendements si supérieurs par rapport au S&P 500 :

La réhabilitation du bilan a permis au MLP de passer du mode survie au mode croissance, favorisant le réinvestissement dans son réseau de pipelines et soutenant des opérations de fusions-acquisitions qui ont élargi son empreinte opérationnelle.

L’avancement des bénéfices, stimulé par une base d’actifs élargie et une meilleure levée opérationnelle, a fourni la base de flux de trésorerie pour soutenir et finalement augmenter les distributions—la composante qui distingue réellement les rendements réels de l’appréciation nominale du prix.

Cette dynamique diffère nettement des investissements dans les matières premières ou des paris cycliques sur l’infrastructure. L’histoire d’Energy Transfer s’est centrée sur la reprise des fondamentaux opérationnels et l’amélioration de la durabilité des flux de trésorerie.

L’avantage des distributions ne peut être ignoré

Le bilan sur cinq ans montre pourquoi les investisseurs axés sur le rendement traitent les rendements des MLP différemment des mouvements de prix des actions. Alors que le prix unitaire d’Energy Transfer a sous-performé l’indice sur des périodes d’un et de trois ans, la vision complète du rendement—ancrée par le réinvestissement réel des distributions—raconte une histoire plus convaincante sur des périodes intermédiaires et plus longues.

La capacité du MLP à maintenir et à augmenter ses distributions tout en réparant simultanément sa situation financière constitue le cœur de sa proposition de valeur.