Le paradoxe des bénéfices de Navan : une croissance forte ne peut masquer des pertes croissantes

Navan (NASDAQ : NAVN), la plateforme de gestion des voyages d’affaires et des dépenses alimentée par l’IA, a vu son action chuter de 16,8 % suite aux résultats financiers du troisième trimestre de l’exercice 2026. Alors que l’entreprise a montré une accélération impressionnante de ses revenus, la détérioration de la rentabilité et la consommation de trésorerie ont suscité de sérieux signaux d’alarme chez les investisseurs.

L’histoire de croissance qui ne suffit pas

En apparence, Navan a affiché un momentum impressionnant en termes de chiffre d’affaires. Les revenus ont augmenté de 29 % d’une année sur l’autre pour atteindre $195 millions, dont $180 millions provenant de frais basés sur l’utilisation et $15 millions de abonnements récurrents. Le volume brut de réservations — un indicateur clé pour les revenus futurs — a bondi de 40 % pour atteindre 2,6 milliards de dollars, et l’entreprise a maintenu une marge brute saine de 71 %.

Ces chiffres auraient normalement enthousiasmé les investisseurs en croissance. Cependant, l’effet de levier opérationnel reste insaisissable.

Quand la croissance ne rime pas avec rentabilité

Malgré une expansion robuste des revenus, le résultat net de Navan s’est détérioré fortement. La société a enregistré une perte nette de $225 millions au troisième trimestre — plus de cinq fois le déficit du trimestre de l’année précédente. Peut-être le plus préoccupant, la direction a annoncé que le CFO quittera ses fonctions à compter du 9 janvier, le directeur comptable assumant une direction intérimaire en attendant de trouver un remplaçant permanent.

Ce départ de cadre, associé à l’accélération des pertes, indique des préoccupations internes quant au chemin de l’entreprise vers la rentabilité malgré la dynamique de l’introduction en bourse d’octobre dernier.

La réalité du flux de trésorerie

Navan a fourni une prévision pour le T4 de 161-163 millions de dollars de revenus, dépassant les attentes des analystes. Cependant, la prévision de revenus pour l’année complète de 686,5 millions de dollars correspond exactement au consensus — sans surprise à la hausse. La direction affirme que l’entreprise atteindra une rentabilité non-GAAP de 21-22 millions de dollars cette année.

Pourtant, le flux de trésorerie disponible (FCF) raconte une autre histoire. Le FCF cumulé depuis le début de l’année reste négatif à environ $15 millions, avec des analystes qui prévoient au moins deux ans avant d’atteindre le seuil de rentabilité en termes de trésorerie. Cette divergence entre la rentabilité non-GAAP et le FCF négatif suggère des préoccupations concernant la qualité des bénéfices et soulève des questions sur la durabilité du modèle économique de l’entreprise à ses niveaux de dépense actuels.

La convergence d’une croissance en ralentissement, de pertes croissantes et d’une génération de trésorerie négative persistante explique pourquoi le marché a adopté une vision résolument sceptique à l’égard de l’action Navan depuis son lancement fin octobre.