La déconnexion de LULU Build : pourquoi de solides fondamentaux ne peuvent pas empêcher la baisse des actions

Le bilan de 2025

Lululemon Athletica (NASDAQ : LULU) est entrée en 2025 avec des vents contraires importants. Un investissement de 1 000 $ réalisé le 1er janvier a disparu pour atteindre environ $480 au moment de cette analyse — une chute de 52 % qui la classe parmi les pires performances du S&P 500 cette année. Alors que l’indice plus large a progressé de 16 %, LULU est devenue un exemple à ne pas suivre pour les investisseurs en actions.

Pourtant, l’aspect le plus déroutant de cette baisse ne réside pas dans ce qu’elle révèle sur les opérations de l’entreprise, mais plutôt dans ce qu’elle expose sur le sentiment du marché.

Divergence entre opérations et valorisation

Le paradoxe s’accentue lorsqu’on examine des horizons temporels plus longs. Sur trois ans, l’action LULU a chuté de près de 50 %, et la performance sur cinq ans montre une perte de 49 %. Le S&P 500, quant à lui, a offert un rendement de 69 % sur trois ans et de 88 % sur cinq ans. En surface, ce récit semble dévastateur.

Cependant, cela ne raconte qu’une moitié de l’histoire.

Au cours de cette même période de cinq ans, la base de revenus de Lululemon a plus que doublé — une métrique que peu de détaillants de vêtements peuvent revendiquer. Mieux encore, le bénéfice par action a triplé, offrant exactement ce que devraient produire les fondamentaux de l’entreprise : une expansion constante de la rentabilité parallèlement à la croissance des revenus.

Ce décalage entre résultats commerciaux et prix de l’action a comprimé les valorisations à des niveaux historiquement extrêmes. LULU se négocie désormais à seulement 11,5 fois le bénéfice trailing, ce qui représente sa valorisation la plus basse depuis plus d’une décennie et son niveau le plus abordable en dehors de la Grande Récession. Le marché anticipe soit une détérioration de l’activité, soit un déclin structurel que les opérations actuelles ne reflètent pas.

L’opportunité géographique que personne ne surveille

La véritable complexité de la situation de LULU apparaît lorsqu’on dissèque la géographie des revenus. Pour l’exercice 2024 (qui s’est terminé le 2 février 2025), les marchés nord-américains ont généré 75 % des ventes totales. Cette concentration représente à la fois la fondation de l’entreprise et sa limite actuelle : la croissance en Amérique du Nord a considérablement ralenti.

Cependant, l’expansion internationale raconte une histoire radicalement différente. Au deuxième trimestre fiscal 2025 de LULU, les revenus hors Amérique du Nord ont augmenté à un taux de croissance de 22 % — une accélération robuste qui échappe en grande partie à l’attention des investisseurs, car les marchés internationaux représentent encore une minorité de l’activité globale.

Cette dynamique crée une véritable asymétrie. Alors que le plus grand marché de l’entreprise mûrit, sa base internationale plus petite se développe rapidement. Si les revenus internationaux doublent au cours des cinq prochaines années (une trajectoire réaliste compte tenu de l’expansion actuelle), LULU passerait d’une entreprise dépendante de l’Amérique du Nord à une entité mondiale plus équilibrée.

Perspective à venir

La question fondamentale pour les investisseurs n’est pas de savoir si l’action LULU a performé médiocrement — c’est évident. La question cruciale est de savoir si les valorisations actuelles à 11,5 fois le bénéfice compensent adéquatement l’opportunité de développer la présence internationale au cours des cinq prochaines années.

Une entreprise générant une forte rentabilité tout en élargissant simultanément son marché adressable par la diversification géographique justifie généralement une prime plutôt qu’une décote. Le pessimisme actuel du marché semble mal aligné avec la trajectoire réelle de la croissance de LULU dans les régions émergentes.

Les investisseurs mal à l’aise avec la trajectoire récente de l’action pourraient sous-estimer le potentiel d’un retour à la moyenne significatif si les marchés internationaux se concrétisent comme prévu.