Le moteur de transaction d'Affirm fonctionne, mais les investisseurs doivent-ils s'inquiéter du prix ?

Affirm (AFRM) semble être une favorite du marché en ce moment — mais quelque chose ne colle pas tout à fait. L’action affiche un ratio prix/ventes à 12 mois anticipé de 5,12X, bien au-dessus de sa moyenne sur trois ans de 4,08X et dépassant largement la référence sectorielle de 4,78X. Lorsqu’on le compare à ses rivaux dans le domaine du (BNPL) (acheter maintenant, payer plus tard), l’écart devient difficile à ignorer : PayPal se négocie à seulement 1,64X P/S, tandis que Block se situe à 1,47X.

Voici donc la tension : Affirm affiche des gains opérationnels impressionnants, mais le marché intègre des attentes qui semblent presque impossibles à manquer.

L’histoire de croissance qui justifie l’enthousiasme

Examinons pourquoi les investisseurs sont prêts à payer cette prime. Les options de financement à court terme d’Affirm — Pay in 2, Pay in 30 — génèrent quelque chose de rare dans la fintech : un comportement de répétition authentique. Au premier trimestre de l’exercice 2026, 96 % des transactions provenaient de clients récurrents. Ce n’est pas seulement de la fidélité ; cela suggère que la plateforme s’est intégrée dans les décisions de dépenses quotidiennes des consommateurs.

L’entreprise a intelligemment élargi ses catégories au-delà de l’électronique et des vêtements. Épicerie, carburant, voyages et abonnements représentent désormais de véritables moteurs de volume. Cette diversification signifie plus de moments dans la journée où un consommateur se tourne vers Affirm, multipliant ainsi les opportunités de revenus.

Du côté des commerçants, le nombre de marchands actifs a augmenté de 30 % en glissement annuel pour atteindre 419 000 fin septembre 2025. Cette dynamique a alimenté une hausse de 52,2 % en glissement annuel du nombre de transactions, atteignant 41,4 millions le dernier trimestre. Ajoutez à cela des partenariats comme l’intégration de Google Pay qui réduit la friction lors du paiement, et vous commencez à voir un effet de réseau prendre forme.

La carte Affirm est un autre levier stratégique. La société a ajouté 500 000 titulaires de carte au premier trimestre, en utilisant un modèle de souscription basé sur le flux de trésorerie qui analyse en temps réel les habitudes de dépense et de dépôt, plutôt que de se baser uniquement sur les scores de crédit traditionnels. Cette approche élargit le marché potentiel tout en maîtrisant le risque.

Le nombre de consommateurs actifs a atteint 24,1 millions en septembre 2025, en hausse de 24 % sur un an. L’expansion internationale — notamment le partenariat avec Shopify déployé en France, en Allemagne et aux Pays-Bas — indique que la croissance n’est plus limitée aux États-Unis.

Les chiffres semblent solides — Trop solides ?

Le flux de trésorerie disponible a bondi à $769 millions au cours de l’année écoulée, soit une hausse de 27,8 %, prouvant que l’entreprise génère un vrai cash, pas seulement du chiffre d’affaires. C’est crédible. Pourtant, Affirm se négocie à un multiple de 31,16X du flux de trésorerie disponible, supérieur à la moyenne sectorielle de 27,25X — ce qui signifie que vous payez une prime même sur le cash réellement généré par l’entreprise.

Les estimations de bénéfices sont spectaculaires : le BPA pour l’exercice 2026 devrait augmenter de 566,7 % en glissement annuel pour atteindre 1 $, et celui de 2027 atteindre 1,56 $. Le chiffre d’affaires devrait croître de 26 % et 22,8 % respectivement. La valeur brute des marchandises (GMV) devrait dépasser 47,5 milliards de dollars en 2026. Affirm a dépassé ses estimations de bénéfices lors des quatre derniers trimestres, avec une surprise moyenne de 129,3 %.

Depuis le début de l’année, les actions Affirm ont progressé de 9,8 %, surpassant la hausse de 5,1 % de l’industrie — alors que PayPal et Block ont toutes deux reculé, et que le S&P 500 a gagné 17,5 %.

Où pourraient apparaître les fissures

Voici ce qui empêche les ours de dormir. La concurrence dans le domaine du BNPL devient féroce. PayPal, Block et les institutions financières traditionnelles ne restent pas inactifs. La décision de Walmart de se désengager d’Affirm au profit de Klarna a été un rappel brutal que ce sont les commerçants qui détiennent tout le pouvoir de négociation dans cet espace. Le lancement par Klarna de KlarnaUSD, une stablecoin adossée au dollar américain, monte encore d’un cran — ce qui pourrait réduire considérablement les coûts de règlement transfrontaliers et étendre sa présence mondiale.

Les dépenses d’exploitation racontent une histoire moins encourageante. Elles ont augmenté de 25,9 % (exercice 2023), 5,4 % (exercice 2024), 12,7 % (exercice 2025), et 4,6 % (Q1 exercice 2026). La décélération semble bonne en apparence, mais les investissements agressifs dans la croissance nécessitent encore une discipline sur la marge pour éviter de comprimer la rentabilité.

Ensuite, il y a le bilan. Affirm a terminé le premier trimestre de l’exercice 2026 avec 1,4 milliard de dollars en cash (en hausse de 5,5 % par rapport à la fin de l’année précédente), mais portait une dette de financement de 1,8 milliard de dollars. Son ratio d’endettement à long terme par rapport au capital a atteint 70,6 %, soit près de cinq fois la moyenne sectorielle de 13,4 %. Un endettement élevé peut fonctionner lorsque la génération de cash est forte, mais constitue un amplificateur de risque si la croissance ralentit.

La conclusion

Affirm exécute indéniablement sa stratégie de croissance. Le taux de transactions récurrentes, l’expansion des marchands, la portée géographique et le flux de trésorerie disponible positif sont autant de succès concrets. La question est de savoir si ces succès justifient une valorisation qui ne laisse presque aucune marge d’erreur. Avec un levier élevé, une concurrence de plus en plus féroce et des pressions sur les coûts d’exploitation, le rapport risque/rendement n’est pas particulièrement attrayant à ces niveaux. L’action est notée « Maintien », reflétant une entreprise avec une dynamique réelle mais un prix qui anticipe une perfection sans faille.