La véritable valeur derrière la perspective à 10 ans d'Intuitive Surgical

Comprendre ce qui motive réellement la croissance d’Intuitive Surgical

A première vue, Intuitive Surgical semble être un fabricant d’appareils médicaux simple. La société vend des robots chirurgicaux da Vinci, et les investisseurs suivent de près les chiffres de déploiement trimestriels. Mais cette narration superficielle masque quelque chose de bien plus captivant : le véritable moteur du business d’Intuitive Surgical n’est pas les robots eux-mêmes — c’est ce qui se passe après leur installation.

Analyser la structure financière de l’entreprise révèle une histoire cachée. Les flux de revenus d’Intuitive Surgical se répartissent en trois catégories : ventes de systèmes, services, et instruments et accessoires. Bien que les systèmes (les robots da Vinci) attirent l’attention des investisseurs, ils ne représentent qu’environ 25 % du chiffre d’affaires total. Les 75 % restants racontent la véritable histoire de croissance.

La roue de revenus récurrents que la plupart des investisseurs manquent

Les revenus issus des services, représentant environ 15 % des ventes, correspondent à la maintenance continue et au support des robots déployés. Mais le véritable moteur de profit est constitué par les instruments et accessoires — les outils spécialisés et consommables utilisés dans chaque procédure — qui génèrent environ 60 % du chiffre d’affaires total.

Cette distinction est extrêmement importante. Au T3 2025, Intuitive Surgical a mis en service 427 systèmes da Vinci, contre 379 au même trimestre l’année précédente. C’est impressionnant, mais voici ce qui est encore plus révélateur : alors que le déploiement des systèmes a augmenté de 13 % d’une année sur l’autre, le nombre d’interventions réalisées avec la technologie da Vinci a bondi de 20 %. Les 10 763 systèmes dans le monde à la fin du trimestre représentaient une hausse de 13 % par rapport à l’année précédente, entraînant une augmentation de 33 % du chiffre d’affaires du segment systèmes.

Le décalage entre la croissance des systèmes et celle des procédures est la clé de l’insight. Chaque robot supplémentaire ne génère pas seulement un revenu ponctuel ; il crée un flux croissant de ventes récurrentes d’instruments qui s’étend sur la durée de vie opérationnelle de l’appareil.

Pourquoi le modèle économique est en train de se transformer

Il y a dix ans, les ventes de systèmes représentaient environ 30 % du chiffre d’affaires d’Intuitive Surgical. Si les tendances actuelles se poursuivent, cette proportion pourrait se réduire à 20 % dans les dix prochaines années, tandis que l’activité combinée des services et des consommables s’étendrait à 80 %. Ce changement marque l’évolution de l’entreprise, passant d’une activité hardware axée sur la croissance à tout prix, à une opération prévisible avec des revenus récurrents.

Cette transition est importante car les flux de revenus récurrents sont valorisés différemment par le marché. Ils offrent une visibilité sur la trésorerie, réduisent le risque de churn client, et confèrent un pouvoir de fixation des prix, les clients étant verrouillés dans l’écosystème d’Intuitive Surgical.

Vérification de la réalité de la valorisation

Intuitive Surgical se négocie à un ratio cours/bénéfice de 72x, nettement supérieur à la moyenne de 29x du S&P 500. Cette prime semble élevée en termes absolus, mais elle s’aligne avec la fourchette de valorisation historique sur cinq ans de l’entreprise. La question pour les investisseurs à long terme n’est pas de savoir si Intuitive Surgical est cher — c’est clairement le cas — mais si la transformation vers un modèle basé sur les revenus récurrents justifie cette prime.

La véritable thèse d’investissement repose sur la compréhension de ce changement. Dans dix ans, si les tendances historiques se maintiennent, Intuitive Surgical ressemblera moins à une entreprise hardware à forte croissance et plus à une entreprise stable, générant des flux de trésorerie, avec un pouvoir de fixation des prix basé sur sa base installée et sa dépendance aux consommables. Cette évolution rendra probablement l’entreprise beaucoup plus précieuse, même si les taux de croissance se modèrent.

La valorisation actuelle du titre suppose que les investisseurs ont déjà intégré une grande partie de cette transition. La justification de cela dépend de l’exécution — notamment, si la croissance des procédures continue de dépasser celle des déploiements de systèmes, et si l’entreprise peut maintenir une discipline tarifaire à mesure que la répartition de ses revenus évolue vers les consommables.