La marge brute de TSMC restera-t-elle solide lors de l'expansion mondiale de la fabrication ?

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM/TSMC) est à un tournant critique. Le fabricant de puces sous contrat étend simultanément sa capacité de production de puces aux États-Unis, au Japon et en Allemagne tout en maintenant une rentabilité qui rivalise avec les meilleures de l’industrie. Les résultats financiers récents suggèrent que l’entreprise gère efficacement ce défi, mais des questions subsistent quant à la possibilité de maintenir les marges actuelles à mesure que ses opérations à l’étranger se développent.

La performance financière défie les vents contraires de l’expansion

Les chiffres racontent une histoire encourageante. Au troisième trimestre 2025, TSM a affiché une marge brute de 59,5 %, soit une expansion de 170 points de base par rapport à l’année précédente. Ce résultat est particulièrement remarquable compte tenu du déploiement massif de capitaux de l’entreprise pour de nouvelles installations de fabrication à l’échelle mondiale. Le chiffre d’affaires a atteint 33,1 milliards de dollars, en hausse de 40,8 % en glissement annuel, témoignant d’une demande robuste alimentée par l’intelligence artificielle et les applications informatiques avancées.

Les prévisions du management pour le quatrième trimestre indiquent une confiance dans cette trajectoire. L’entreprise prévoit une marge brute comprise entre 59 % et 61 %, le point médian impliquant une amélioration de 100 points de base en glissement annuel. Ces chiffres suggèrent que, malgré les vents contraires liés à des coûts plus élevés pour les opérations à l’étranger, TSM continue de trouver des moyens de réduire les coûts ou de répercuter les augmentations sur ses clients.

La mathématique de l’expansion à l’étranger

Construire des usines en dehors de Taïwan représente un pivot stratégique mais a un coût. Taiwan Semiconductor estime une dilution de marge à court terme d’environ 2 %, pouvant s’élargir à 3-4 % à mesure que la production augmente sur les sites étrangers. Les moteurs sont simples : les coûts de main-d’œuvre dans les économies développées dépassent ceux de Taïwan, les dépenses en utilities sont plus élevées, et les gains d’efficacité opérationnelle prennent du temps à se réaliser.

Pourtant, la direction mise sur trois facteurs pour combler cet écart : l’échelle opérationnelle, l’automatisation des usines et les subventions gouvernementales. Les pays offrant des incitations—notamment les États-Unis et les nations européennes—subventionnent efficacement la production de puces pour renforcer la capacité nationale et réduire les risques géopolitiques. À mesure que TSM augmente la production sur ces sites et bénéficie des améliorations liées à la courbe d’apprentissage, l’avantage coût devrait se réduire.

La stratégie géopolitique sous-tend cette démarche. Un empreinte de fabrication diversifiée rend TSM moins vulnérable aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement et aux tensions régionales. Pour les clients concevant autour de nœuds comme le 2nm et l’A16, disposer de fournisseurs répartis régionalement offre une assurance. C’est un argument clé qui justifie également une tarification premium.

Perspectives de croissance du chiffre d’affaires et position sur le marché

Les prévisions consensuelles des analystes racontent l’histoire de la croissance. Pour 2025 et 2026, les revenus attendus devraient augmenter respectivement de 33,7 % et 20,6 % en glissement annuel. Ce ralentissement modéré par rapport à la croissance à deux chiffres récente reflète toujours la puissance de la demande alimentée par l’IA et la domination de TSM sur le marché de la fabrication de nœuds avancés.

L’action TSM a apprécié 54,1 % depuis le début de l’année, dépassant la hausse de 28,9 % du secteur global de l’Informatique et de la Technologie. Du point de vue de la valorisation, l’entreprise se négocie à un multiple de bénéfice attendu de 25,06, en dessous de la moyenne sectorielle de 29,03. Ce rabais peut refléter une certaine prudence quant à la durabilité des marges face à l’expansion à l’étranger, ou représenter une opportunité pour les investisseurs confiants dans l’exécution de l’entreprise.

Pressions concurrentielles d’Intel et de GlobalFoundries

TSM ne fonctionne pas dans un vide. Intel investit massivement pour accélérer son processus 18A (représentant la technologie 1,8 nm), que la société affirme égaler ou dépasser en performance et efficacité le N2 de TSM. Pendant ce temps, GlobalFoundries poursuit une stratégie différente, en se concentrant sur des nœuds matures tout en captant la demande en edge computing et en IA embarquée. Les deux concurrents étendent leur capacité aux États-Unis et en Europe pour attirer des clients recherchant une redondance dans la chaîne d’approvisionnement.

Ces mouvements compétitifs valident la thèse d’expansion à l’étranger de TSM—le marché exige une fabrication géographiquement répartie. Cependant, ils signifient aussi que TSM ne peut pas compter sur une domination incontestée pour compenser la pression sur les coûts. L’entreprise doit rivaliser sur la technologie, la fiabilité et l’efficacité des coûts simultanément.

La conclusion sur les marges

Les résultats récents de Taiwan Semiconductor démontrent qu’elle peut augmenter ses revenus et protéger sa rentabilité même en réalisant d’importants investissements en capital à l’étranger. La résilience de sa marge brute est l’histoire principale. La poursuite de cette tendance dépendra de l’exécution : maintenir le leadership technologique, atteindre l’échelle sur les usines étrangères, et tirer parti des incitations gouvernementales pour compenser des coûts d’exploitation plus élevés.

Pour les investisseurs, la métrique clé à surveiller est l’évolution de la marge brute à mesure que la production dans les installations américaines, japonaises et allemandes sera mise en service dans les 12-24 prochains mois. Si TSM peut maintenir sa marge brute dans la fourchette de 58-60 % malgré ces vents contraires, le rabais de valorisation de l’action par rapport à ses pairs pourrait se réduire considérablement. Si les marges se compressent davantage que prévu, cependant, la thèse d’expansion sera mise à l’épreuve.