Pourquoi l'économie du minage de Bitcoin est plus importante que la baisse du cours de l'action : une vérification de la réalité de MARA Holdings

L’Analyse Approfondie : Quand les Discounts du Marché Cachent des Défis Opérationnels

Bitcoin et MARA Holdings ont connu des retraits importants ces dernières semaines. Bitcoin est retombé à 88,84K$ après avoir atteint un sommet d’octobre 2025 à 126,08K$, tandis que l’opérateur minier de cryptomonnaies MARA Holdings a subi une baisse encore plus forte de 53 % sur la même période. En apparence, le discount plus profond de MARA pourrait sembler attractif — une action en baisse dans un secteur que beaucoup croient avoir des jours meilleurs devant lui. Mais derrière les chiffres se cache une histoire plus complexe sur la façon dont les fondamentaux de l’entreprise ont évolué de manière à dépasser les mouvements de prix de la cryptomonnaie.

De Proxy Bitcoin à Mineur en Difficulté : Comment la Fortune de MARA a Changé

Marathon Digital Holdings a pivoté de manière agressive vers le minage de cryptomonnaies à partir de janvier 2021, accumulant des avoirs en Bitcoin et des infrastructures de minage alors que le secteur s’échauffait. Pendant des années, l’action a fonctionné comme un levier sur Bitcoin lui-même — lorsque Bitcoin montait, MARA grimpaient ; lorsque la crypto rencontrait des vents contraires, l’action chutait plus vite. Cette corrélation étroite s’est soudainement brisée au printemps 2024, révélant des pressions structurelles qui s’étaient accumulées en dessous.

Deux catalyseurs majeurs ont simultanément modifié l’équation. D’abord, l’approbation par la SEC des ETF Bitcoin au comptant en janvier 2024 a démocratisé la possession de Bitcoin, canalisant des capitaux institutionnels vers des produits comme l’iShares Bitcoin ETF et le Bitwise Bitcoin ETF. Cette adoption grand public a bénéficié directement aux détenteurs de Bitcoin mais n’a pas autant aidé les mineurs qu’on pourrait l’attendre.

Le véritable changement de jeu est arrivé trois mois plus tard : le quatrième halving de Bitcoin a réduit la récompense par bloc de 6,25 Bitcoin à 3,125 Bitcoin. Cette caractéristique technologique, intégrée dans l’ADN de Bitcoin pour contrôler l’inflation, a fondamentalement modifié l’économie du minage du jour au lendemain.

Les Mathématiques Qui Compressionnent les Marges

C’est ici que l’histoire diverge d’un simple récit sur Bitcoin. La production quotidienne de Bitcoin de Marathon est passée de 28,8 Bitcoin en mars 2024 à seulement 24,5 Bitcoin dix-huit mois plus tard. Les coûts d’équipement sont restés constants, la consommation électrique n’a pas diminué, mais la production a chuté de manière mesurable. Pendant ce temps, la concurrence pour les récompenses restantes s’est intensifiée alors que d’autres opérateurs maintenaient leur matériel en ligne ou modernisaient leurs installations.

Que s’est-il passé avec le revenu ? De manière contre-intuitive, le revenu trimestriel du minage de crypto a augmenté de 37 % durant cette période — car les prix du Bitcoin ont plus que doublé. Mais cela ne raconte qu’une moitié de l’histoire. Les coûts de production ont augmenté de 82 % dans le même temps. MARA gagnait plus d’argent par Bitcoin produit, mais produisait moins de Bitcoin par unité de dépense opérationnelle. C’est une compression, pas une aubaine.

La Pivot : Centres de Données, Infrastructure IA et Diversification Stratégique

Reconnaissant que le minage uniquement de Bitcoin ne pouvait plus soutenir l’entreprise, MARA Holdings (suite à une autre rebranding en août 2024) s’est repositionnée comme un fournisseur d’infrastructures polyvalentes. La nouvelle thèse met l’accent sur la vente d’électricité et de capacité de centres de données à des opérateurs de calcul IA — un marché en expansion rapide alors que les charges de travail d’apprentissage automatique migrent hors du cloud et que la demande en matériel spécialisé augmente.

Ce pivot a du sens stratégiquement. Le minage de cryptomonnaies et l’inférence IA partagent des exigences d’infrastructure, des profils de consommation électrique et une expertise opérationnelle similaires. MARA vise à allouer ses ressources de manière dynamique : privilégier l’activité qui génère les meilleurs retours dans un trimestre donné, puis rééquilibrer lorsque les conditions du marché changent.

Le Piège : Débuts et Concurrence Intense

Voici une évaluation honnête : MARA reste principalement une opération de minage de Bitcoin. La société a commencé à installer du matériel de calcul IA dans ses installations, mais elle n’a signé pratiquement aucun contrat IA notable. La transformation est pour l’instant aspirante plutôt qu’opérationnelle.

Par ailleurs, MARA n’est pas seule dans cette transition. D’autres anciens spécialistes du minage tentent des changements similaires, et ils font face à des opérateurs de centres de données et fournisseurs d’infrastructure cloud beaucoup plus grands, avec des moyens financiers plus importants, des relations clients établies et une échelle opérationnelle éprouvée. Le prix de l’action à prix réduit de MARA reflète le scepticisme des investisseurs quant à sa capacité à réaliser cette transition de manière rentable.

Possession Directe de Bitcoin versus Exposition en Actions : Une Comparaison Qui Vaut la Peine

La question fondamentale n’est pas de savoir si Bitcoin a un avenir plus brillant — c’est de savoir si posséder MARA représente un véhicule d’exposition meilleur que la détention directe de Bitcoin ou via des ETF. L’argument le plus simple privilégie la simplicité : acheter du Bitcoin via des produits ETF ou en tant que cryptomonnaie élimine les défis opérationnels du middleman, la compression de marge et le risque d’exécution. Vous obtenez une exposition pure à la cryptomonnaie sans parier sur la capacité d’une entreprise à gérer le matériel de minage, sécuriser des contrats d’électricité et exécuter une nouvelle stratégie commerciale en même temps.

Le discount plus profond de MARA s’accompagne de véritables vents contraires pour l’entreprise. L’économie du minage se détériore plus vite que la hausse du prix du Bitcoin ne peut la compenser. La pivot vers l’IA reste théorique. Les menaces concurrentielles sont substantielles. Un prix d’action en baisse ne devient pas automatiquement une bonne affaire lorsque l’entreprise fait face à de véritables pressions opérationnelles.

La Conclusion : Les Discounts Nécessitent des Fondamentaux Solides

MARA Holdings pourrait finir par s’avérer une valeur si elle parvient à exécuter avec succès sa stratégie de diversification d’infrastructures. La société pourrait devenir un acteur hybride qui alloue ses ressources entre le minage de Bitcoin et le calcul IA en fonction de la rentabilité — un modèle d’affaires réellement utile. Mais « pourrait finir par » est différent de « représente clairement un meilleur investissement aujourd’hui que Bitcoin lui-même ».

Pour les investisseurs confiants dans la trajectoire à long terme de Bitcoin, la nécessité d’accroître leur exposition directe via des ETF ou des détentions supplémentaires de cryptomonnaies l’emporte sur l’intérêt d’accumuler une société de minage confrontée à des coûts de production en hausse et à des pivots d’affaires encore à l’état d’ébauche. Parfois, un discount de 53 % reflète une remise méritée, plutôt qu’une opportunité manquée.