La guerre du streaming s'intensifie : la contre-offre de $108 milliards de Paramount redéfinit le paysage du divertissement

Une guerre d’enchères à laquelle personne ne s’attendait

Le secteur du divertissement a été secoué lorsque l’acquisition emblématique de Netflix de Warner Bros. Discovery a soudainement rencontré une concurrence sérieuse. Quelques jours après l’annonce de son achat en actions d’une valeur de $72 milliard de dollars (environ 82,7 milliards de dollars, y compris la dette), Netflix s’est retrouvé dans une impasse inattendue. Paramount Skydance a lancé une offre publique d’achat en numéraire de $30 par action pour l’ensemble de la société, valorisant l’entreprise à 108,4 milliards de dollars — une démarche qui a pris de court les observateurs du secteur.

Analyse des deux offres concurrentes

L’accord de Netflix comprenait l’achat des actifs premium de WBD : le studio de cinéma Warner Bros., HBO et HBO Max. La proposition spécifiait 23,25 dollars en cash par action et 4,50 dollars en actions Netflix, Netflix se réservant des frais de résiliation de 5,8 milliards de dollars si des obstacles réglementaires bloquaient la transaction. Par ailleurs, WBD perdrait 2,8 milliards de dollars s’il décidait de se retirer.

La proposition de Paramount repose sur des termes fondamentalement différents. En offrant de l’argent liquide à $30 par action, la société évite les complications inhérentes aux arrangements basés sur des actions. La simplicité et la rapidité d’une offre en numéraire total contrastent fortement avec la structure plus complexe de Netflix. De plus, l’approche de Paramount permettrait de maintenir WBD en tant qu’entité unifiée, évitant la scission compliquée de Global Networks — un ensemble d’actifs télévisés hérités en déclin qui auraient probablement du mal à fonctionner de manière indépendante.

Pourquoi Paramount a rendu son mouvement public

Les initiés du secteur avaient initialement considéré Paramount comme le choix évident pour WBD. Les deux sociétés ont leurs racines dans les studios hollywoodiens traditionnels et exploitent de vastes réseaux câblés. Le PDG de Paramount, David Ellison, a présenté l’offre publique comme apportant une « valeur supérieure » avec « un chemin plus certain et plus rapide vers la finalisation ». Le calcul stratégique est solide : en proposant directement aux actionnaires, Paramount exerce une pression de base que les négociations au niveau du conseil d’administration ne peuvent pas générer.

Ce pari comporte un coût négligeable pour Paramount tout en offrant aux actionnaires une alternative attrayante. L’offre en cash de 30 dollars par action dépasse la considération combinée de Netflix, et elle élimine le risque que les actionnaires héritent d’une société en difficulté avec une dette importante.

L’incertitude réglementaire en toile de fond

Pour Netflix, l’approbation réglementaire représente la vulnérabilité la plus critique. La contre-offre de Paramount renforce en réalité cette préoccupation. Une fusion hypothétique Paramount-WBD serait soumise à une moindre surveillance, car aucune des deux sociétés ne possède la position dominante sur le marché mondial que détient Netflix. En revanche, la fusion de Netflix avec l’un des studios historiques d’Hollywood pourrait déclencher un examen réglementaire plus agressif.

Les créatifs d’Hollywood ont déjà exprimé leur scepticisme quant à la transaction Netflix, craignant une accélération des pertes d’emplois et l’érosion des fenêtres de distribution en salles. Cette pression de la part des parties prenantes pourrait compliquer l’obtention de l’approbation pour Netflix, mais créerait moins de friction pour Paramount.

La course à l’escalade financière

Si les actionnaires de WBD acceptent l’offre de Paramount, Netflix conserve la possibilité d’augmenter son offre. Le scénario qui se déroule se transforme en une sorte d’enchère où chaque nouvelle proposition concurrente fait grimper progressivement le coût d’acquisition. Netflix doit évaluer si sa bibliothèque de contenus WBD vaut encore un prix plus élevé que celui initialement proposé.

Qui bénéficie dans ce scénario

WBD apparaît comme le bénéficiaire immédiat. Les cours des actions ont augmenté consécutivement depuis l’annonce de Netflix, et les offres concurrentes créent un plancher sous les valorisations. Cependant, cet avantage disparaît si les autorités réglementaires rejettent finalement les deux transactions — un risque non négligeable dans un contexte de réglementation renforcée pour les méga-fusions.

Les actionnaires pariant sur l’offre en cash de Paramount pourraient trouver rationnel d’accepter la certitude face à l’incertitude réglementaire de l’accord Netflix. La possibilité de conclure rapidement et de percevoir immédiatement de l’argent a de l’attrait dans un marché où le risque de transaction reste élevé.

La perspective d’investissement

La bataille pour la consolidation du streaming illustre à quel point la dynamique concurrentielle peut évoluer rapidement dans les médias et la technologie. Des analyses précédentes de grands cabinets de recherche avaient identifié certains titres comme des positions optimales, mais le secteur continue de produire des développements inattendus. L’expérience historique montre que l’identification précoce de mouvements transformateurs peut générer des rendements substantiels à long terme — les investisseurs de Netflix qui ont investi il y a deux décennies ont connu une création de richesse extraordinaire.

Les actionnaires actuels doivent évaluer si leur exposition s’aligne avec cette structure concurrentielle émergente ou si les résultats réglementaires pourraient fondamentalement modifier le paysage.