Le pari de $69 millions de Brave Warrior sur Kinetik Holdings est-il la plus grande erreur du marché ?

Les chiffres derrière le mouvement

Kinetik Holdings Inc. (NYSE : KNTK) a été durement touchée ces derniers mois, avec une baisse de 34 % par rapport à son sommet sur un an. Pourtant, cette faiblesse semble avoir attiré l’attention sérieuse des investisseurs institutionnels. La société basée à New York, Brave Warrior Advisors, a récemment constitué une position importante dans cette entreprise d’énergie intermédiaire, en achetant 1,6 million d’actions d’une valeur d’environ 68,8 millions de dollars au 30 septembre, selon la documentation SEC déposée le 14 novembre.

Pour donner un contexte, cette participation représente 1,6 % des actifs sous gestion déclarés dans le rapport 13F du fonds — une allocation significative qui témoigne d’une conviction dans le potentiel de reprise de l’entreprise malgré la récente baisse du cours de l’action.

Pourquoi maintenant ? La thèse institutionnelle

Le moment de l’entrée de Brave Warrior dans Kinetik Holdings mérite d’être examiné. Alors que les actions de KNTK étaient cotées à 37,14 $ à la date de référence — en forte baisse par rapport aux niveaux de janvier —, l’action avait en réalité doublé depuis ses creux du printemps. Cette configuration technique, combinée à une dégradation des valorisations, a créé ce que les investisseurs institutionnels considèrent souvent comme une fenêtre attrayante de risque-rendement.

Le contexte plus large révèle pourquoi un capital sophistiqué pourrait faire ce mouvement. Kinetik Holdings opère une infrastructure critique dans le bassin du Texas Delaware, fournissant des services de collecte, de transport, de compression, de traitement et de raffinage pour le gaz naturel, les liquides de gaz naturel, le pétrole brut et l’eau. Cette position en milieu de chaîne signifie que l’entreprise génère des flux de revenus stables, basés sur des frais, largement isolés de la volatilité des prix des matières premières — une caractéristique qui justifie son rendement en dividende de 8,5 %.

La justification financière : flux de trésorerie plutôt que titres

La direction a reconnu les pressions à court terme dans ses résultats récents : volatilité du marché du gaz naturel Permien, dynamique de prix négative et réduction de l’activité des producteurs ont tous pesé sur les résultats trimestriels. Pourtant, sous ces titres, la génération de trésorerie raconte une autre histoire.

Au troisième trimestre, Kinetik Holdings a déclaré un EBITDA ajusté de 242,6 millions de dollars et un flux de trésorerie distribuable de 158,5 millions de dollars. Le flux de trésorerie libre a atteint 50,9 millions de dollars malgré des dépenses en capital élevées liées à la montée en puissance de la capacité de Kings Landing — ce qui montre que les investissements de croissance ne privent pas les opérations principales de ressources.

Le récit du bilan s’est encore renforcé lorsque l’entreprise a monétisé sa participation dans EPIC Crude pour plus de $500 millions, un capital que la direction a utilisé pour réduire la facilité de crédit renouvelable. La guidance pour l’EBITDA annuel reste proche du seuil de $1 milliard, ce qui suggère que le sentiment du marché à court terme n’a pas ébranlé la confiance de la direction dans la trajectoire à moyen terme.

Comment KNTK se positionne dans le portefeuille du fonds

Brave Warrior Advisors maintient un portefeuille diversifié, avec ses plus grandes positions comprenant :

• NYSE : ELV — 592,6 millions de dollars (13,8 % des AUM)
• NYSE : SNX — 536,3 millions de dollars (12,5 % des AUM)
• NYSE : OMF — 440,1 millions de dollars (10,2 % des AUM)
• NASDAQ : SLM — 322,7 millions de dollars (7,5 % des AUM)
• NYSE : AN — 265,6 millions de dollars (6,2 % des AUM)

La position dans Kinetik Holdings, bien que plus petite que ces principales, reflète une mise calculée que le marché a trop corrigé le cours de l’action. Les investisseurs institutionnels de la trempe de Brave Warrior ne déploient généralement pas $69 millions à la légère ; ce déploiement suggère qu’une analyse fondamentale a révélé une valeur que le marché plus large a temporairement sous-évaluée.

La narration de la reprise : ce qui pourrait stimuler la hausse

Pour que Kinetik Holdings justifie cette allocation de capital, plusieurs catalyseurs doivent s’aligner. Le bassin du Delaware, une sous-région du bassin Permien plus large, reste un centre stratégique d’hydrocarbures. De nouveaux contrats commerciaux avec des clients producteurs — la principale source de revenus de Kinetik — pourraient débloquer une croissance du volume sur plusieurs années et une expansion des marges.

De plus, le renforcement du bilan offre des marges de manœuvre pour des investissements stratégiques en capacité, notamment la montée en puissance de Kings Landing et d’éventuelles acquisitions. Si les marchés du gaz naturel se stabilisent ou rebondissent, le modèle basé sur les frais d’une entreprise comme KNTK bénéficie d’un volume de traitement plus élevé sans supporter le revers de la baisse des prix des matières premières.

Performance du marché vs. fondamentaux

Le S&P 500 a apprécié 13 % au cours de l’année écoulée, tandis que KNTK a chuté de 34 % — un écart de 47 points de pourcentage. Cet écart de performance reflète de véritables défis opérationnels et le scepticisme du marché à l’égard du secteur de l’énergie. Cependant, de telles divergences signalent parfois des opportunités pour un capital patient, en recherche de fonds à bas prix.

Kinetik Holdings Inc. se négocie à des valorisations qui intègrent désormais un pessimisme important. La société continue de servir une clientèle diversifiée dans le bassin du Texas Delaware, de générer des flux de trésorerie libres substantiels et de maintenir ses paiements de dividendes malgré les vents contraires du secteur. Pour les investisseurs considérant KNTK comme une opportunité de rebond et de revenu, la participation de $69 millions de Brave Warrior pourrait simplement confirmer ce que les données laissaient déjà entendre : le marché pourrait intégrer des dégâts plus durables que ce que justifient réellement les fondamentaux.

La vraie question pour les autres acteurs du marché est de savoir si des institutions comme Brave Warrior sont en avance ou tout simplement dans l’erreur. Les schémas historiques suggèrent que lorsque le capital de conviction entre lors d’un pessimisme maximal, les chances favorisent souvent la première option.