Le ROIC de Carnival grimpe à 13 % : un tournant dans l'histoire de la reprise de l'industrie des croisières

Carnival Corporation & plc (CCL) démontre un changement tangible dans la performance opérationnelle, avec son rendement sur capital investi (ROIC) passant à 13 % au troisième trimestre de l’exercice 2025 — la meilleure performance depuis 2007. Cela représente bien plus qu’une simple réussite numérique ; cela indique une amélioration fondamentale de l’efficacité avec laquelle l’entreprise déploie sa base d’actifs pour générer des rendements.

La hausse provient d’une combinaison de performances commerciales plus solides et d’une discipline rigoureuse en matière de coûts. Les rendements par navire ont augmenté de 4,6 % d’une année sur l’autre pendant cette période, alimentés par des réservations de dernière minute robustes et des revenus à bord par passager plus élevés. Parallèlement, les coûts unitaires ont mieux que prévu, reflétant les efforts continus de l’entreprise pour affiner ses opérations. Ce qui est tout aussi remarquable : la majorité de la capacité de la flotte de Carnival génère désormais un ROIC à deux chiffres — dépassant déjà le coût du capital — bien que certaines marques restent en dessous de leurs pics d’avant la pandémie.

Le bilan devient plus léger

La stratégie de capital de Carnival amplifie cette dynamique opérationnelle. L’entreprise a réduit sa dette garantie de 2,5 milliards de dollars et a refinancé plus de $11 milliards d’obligations dans des conditions améliorées. D’ici la fin de l’exercice 2025, la direction vise un ratio dette nette/EBITDA de 3,6x, avec une réduction de l’endettement attendue début 2026.

Un calendrier de navires plus léger à venir — aucune nouvelle livraison prévue pour 2026 et seulement une par an par la suite — signifie une intensité capitalistique réduite. Cette marge de manœuvre permet à Carnival d’accélérer la réduction de la dette tout en posant les bases pour des distributions aux actionnaires une fois que les jalons du bilan seront atteints.

La marge d’expansion demeure

Les marques individuelles du portefeuille de Carnival ont encore de la marge pour combler leurs écarts historiques. La mise à niveau de la flotte Evolutions sur plusieurs années d’AIDA, les prochains rafraîchissements de la fidélité et du marketing de Carnival Cruise Line, ainsi que les améliorations axées sur la destination, promettent de nouveaux vents favorables pour le ROIC dans les années à venir. Si l’exécution correspond à l’ambition, l’entreprise pourrait entrer dans une période plus durable et à rendement plus élevé à l’approche de 2026.

Comment se positionnent les concurrents

Norwegian Cruise Line Holdings (NCLH) poursuit sa propre optimisation du rendement via le repositionnement de la flotte, les investissements dans les destinations et une initiative de réduction des coûts de $300 millions. La société oriente la marque NCL vers des croisières dans les Caraïbes à plus haute densité — un changement déjà visible dans l’amélioration des taux de chargement et l’expansion des marges. Les investissements à Great Stirrup Cay et les nouvelles campagnes commerciales améliorent la productivité des actifs et les coûts d’acquisition client.

Royal Caribbean Cruises Ltd. (RCL) suit une trajectoire plus ambitieuse via son cadre “Perfecta”, visant un ROIC à deux chiffres élevés d’ici 2027. L’expansion du rendement de plus de 30 % par rapport aux niveaux de 2019, associée à une gestion disciplinée des coûts, positionne la société pour atteindre cet objectif. Le déploiement d’actifs à rendement premium — navires de classe Icon, Star of the Seas, Celebrity Xcel — ainsi que le développement de destinations exclusives et des outils d’optimisation des revenus alimentés par l’IA renforcent la voie à suivre. Avec un levier inférieur à 3x et un programme actif de redistribution aux actionnaires, RCL équilibre réinvestissement et distribution de liquidités.

Aperçu de la valorisation

Carnival se négocie à un ratio P/E prospectif de 12,01, nettement inférieur à la moyenne sectorielle de 15,78. Les estimations consensuelles indiquent une croissance de 52,8 % du bénéfice par action en 2025 et de 10,8 % en 2026, avec des révisions à la hausse au cours des 60 derniers jours. L’action bénéficie d’une note Zacks Rank #2 (Acheter).