TSMC peut-elle maintenir une marge brute solide malgré son ambitieux déploiement mondial ?

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC/TSM) navigue un équilibre critique : étendre la capacité de fabrication aux États-Unis, au Japon et en Allemagne tout en défendant son profil de marge face à des coûts de production étrangers élevés. La stratégie répond à la demande croissante pour l’intelligence artificielle et les puces de calcul avancé, mais crée des vents contraires à la rentabilité à court terme que les investisseurs doivent suivre de près.

Les chiffres bruts racontent une histoire convaincante. Les revenus du troisième trimestre 2025 de TSMC ont augmenté de 40,8 % en glissement annuel pour atteindre 33,1 milliards de dollars, mais l’entreprise a réussi à augmenter sa marge brute de 170 points de base à 59,5 % — un exploit remarquable compte tenu des désavantages structurels de coûts liés aux opérations de fonderie internationales. La direction a prévu une marge brute de 59-61 % pour le quatrième trimestre, suggérant une amélioration de 100 points de base en glissement annuel au point médian.

Le défi de la marge : douleur à court terme, gain à long terme

Taiwan Semiconductor estime que son expansion à l’étranger comprimera sa marge brute d’environ 2 % à court terme, pouvant s’élargir à 3-4 % à mesure que de nouvelles installations augmenteront la production. Pourtant, ce vent contraire ne s’est pas matérialisé dans les résultats récents, soulevant des questions sur la capacité de gestion des coûts de l’entreprise et son pouvoir de fixation des prix dans un marché d’IA en contrainte d’offre.

La thèse de l’entreprise repose sur trois piliers : l’échelle de fabrication, les avancées en automatisation et les subventions gouvernementales qui finiront par éliminer l’écart de coûts entre la production basée à Taïwan et à l’étranger. TSMC mise sur la volonté des clients mondiaux de payer des prix premium pour une offre régionalement diversifiée de nœuds de pointe comme le 2nm et l’A16, compensant ainsi des coûts opérationnels plus élevés à l’étranger.

Dynamique du marché et attentes futures

L’appréciation de 54,1 % du cours de l’action de TSMC depuis le début de l’année dépasse largement la hausse de 28,9 % du secteur Informatique et Technologie, reflétant la confiance des investisseurs dans sa narration de croissance alimentée par l’IA. Sur le plan de la valorisation, TSMC se négocie à un multiple de bénéfice attendu de 25,06, en dessous de la moyenne sectorielle de 29,03 — ce qui suggère que le marché n’a pas encore pleinement intégré le risque d’exécution lié à l’expansion de l’entreprise.

L’estimation consensuelle de Zacks prévoit que les revenus de TSMC pour 2025 et 2026 croîtront respectivement de 33,7 % et 20,6 % en glissement annuel. Les estimations de bénéfices pour ces deux années ont été révisées à la baisse au cours des 30 derniers jours, ce qui indique une prudence des investisseurs quant à la durabilité des marges et aux risques d’exécution liés à la montée en puissance des nouvelles fonderies.

Le paysage concurrentiel s’intensifie

Intel (INTC) et GlobalFoundries (GFS) construisent agressivement leur capacité de fonderie pour répondre à la demande en puces IA. Le processus 18A d’Intel (équivalent 1,8 nm) revendique des performances et une efficacité supérieures, se positionnant comme un potentiel challenger pour la feuille de route N2 de TSMC. GlobalFoundries, axée sur des nœuds matures, étend ses capacités aux États-Unis et en Europe pour attirer des clients privilégiant la résilience de la chaîne d’approvisionnement et la diversification géographique.

TSMC conserve des avantages compétitifs importants grâce à sa maîtrise de la technologie de procédé, à son échelle de production et à ses relations clients établies. Cependant, les incitations géopolitiques à investir dans les semi-conducteurs domestiques à l’échelle mondiale signifient que ses rivaux disposeront de plus de ressources et de soutien gouvernemental pour combler les écarts techniques.

La conclusion

Taiwan Semiconductor met en œuvre une stratégie agressive mais nécessaire pour renforcer sa position sur le marché à l’ère de l’IA. La capacité de l’entreprise à maintenir ses marges brutes proches des niveaux actuels tout en absorbant les coûts liés à l’expansion internationale déterminera si cette croissance mondiale renforcera ou diluera la valeur à long terme pour les actionnaires. Les investisseurs doivent suivre de près les tendances trimestrielles de la marge brute — une résilience soutenue validerait la narration d’exécution de la direction, tandis qu’une compression inattendue pourrait signaler des vents contraires structurels que l’entreprise aurait sous-estimés.

TSMC détient actuellement une note Zacks #2 (Acheter), reflétant un optimisme prudent quant à ses perspectives de croissance, modéré par l’incertitude d’exécution.