Test de rentabilité de CRDO : les marges supérieures peuvent-elles tenir alors que la croissance s'accélère ?

Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) atteint un point d’inflexion en fiscal 2026. Le spécialiste de la connectivité des semi-conducteurs vient de publier ses résultats du premier trimestre qui dressent un tableau d’une croissance explosive — mais soulèvent également une question cruciale pour les investisseurs : la croissance des marges survivra-t-elle à l’hyper-croissance ?

Les chiffres racontent une histoire convaincante

Les indicateurs de croissance brute sont indéniables. Les revenus du premier trimestre ont atteint $223 millions, représentant une hausse séquentielle de 31 % et une augmentation impressionnante de 274 % en glissement annuel. Derrière cette poussée se cache une dynamique simple : les déploiements d’infrastructures d’IA hyperscale exigent une bande passante sans précédent avec une consommation d’énergie minimale, et les solutions de connectivité haute vitesse et économes en énergie de Credo comblent parfaitement cette lacune.

Mais voici ce qui distingue Credo des histoires de croissance typiques — la rentabilité n’a pas été sacrifiée sur l’autel de l’expansion des revenus. La marge brute non-GAAP de l’entreprise s’est établie à 67,6 %, dépassant les prévisions et augmentant de 20 points de base séquentiellement. La marge brute spécifique aux produits a été portée à 66,7 %, alimentée par des efficacités d’échelle dans la fabrication. Le résultat d’exploitation de 96,2 millions de dollars s’est traduit par une marge opérationnelle de 43,1 % (en hausse par rapport à 36,8 % au trimestre précédent), tandis que le revenu net de 98,3 millions de dollars a délivré une marge nette remarquable de 44,1 %. Pour contextualiser, c’est le genre de profil de rentabilité généralement réservé aux sociétés de logiciels, et non aux fabricants de matériel semi-conducteur.

D’où provient réellement la croissance

L’activité des câbles électriques actifs (AEC) de Credo reste le moteur. Les trois principaux clients contribuent chacun à plus de 10 % du chiffre d’affaires du premier trimestre, la direction indiquant que trois à quatre clients maintiendront ce seuil tout au long de l’exercice 2026, à mesure que les hyperscalers existants étendent leurs déploiements et que deux nouveaux clients hyperscale commencent à augmenter leur production.

La raison pour laquelle les AEC gagnent face aux interconnexions optiques traditionnelles ? Une fiabilité supérieure associée à une consommation d’énergie nettement inférieure — une combinaison gagnante lorsque vous gérez des clusters de millions de GPU 24/7.

Pourtant, Credo ne se contente pas de surfer sur une seule vague de produits. Les revenus liés au DSP optique devraient doubler en 2026 grâce à l’architecture de nouvelle génération 1,6 T et à l’adoption accélérée des standards 800G et 100 gigas par voie. Les produits prêts pour PCIe Gen 6 gagnent en momentum en anticipation des rampes de production prévues pour 2026. Cette diversification des produits est importante car elle réduit le risque du modèle économique face à l’obsolescence d’une seule technologie.

Perspectives futures : la durabilité des marges en question

Pour le prochain trimestre, Credo prévoit un chiffre d’affaires de 230 $240 millions, avec une croissance séquentielle à un chiffre moyen (, une marge brute non-GAAP de 64–66 % et des dépenses d’exploitation maintenues à 56 )millions. Pour l’ensemble de l’exercice 2026, l’entreprise s’attend à une croissance du chiffre d’affaires d’environ 120 % en glissement annuel, avec une marge nette non-GAAP proche de 40 %.

Le récit sur l’effet de levier opérationnel semble solide : une croissance des dépenses inférieure à 50 % en glissement annuel alors que les revenus accélèrent au-delà de 120 % implique que les seuils de marge devraient tenir. Mais “devrait” et “va” occupent des univers différents dans les marchés des semi-conducteurs.

La pression concurrentielle monte

Credo fait face à des adversaires bien capitalisés qui courent pour répondre à la demande de connectivité pour l’infrastructure IA. Marvell Technology $58 MRVL( étend rapidement son portefeuille de connectivité avec des produits allant des égaliseurs linéaires de câbles en cuivre actifs, DSP, AEC, et optiques co-emballées. Au deuxième trimestre de l’exercice 2026, Marvell a enregistré une croissance de 62,9 % du bénéfice brut en glissement annuel — mais sa marge brute non-GAAP a contracté de 250 points de base pour atteindre 59,4 %, ce qui indique que l’échelle n’élimine pas la pression concurrentielle sur les prix.

Broadcom )AVGO( constitue une référence encore plus redoutable. La marge brute non-GAAP du fabricant de puces diversifié pour le troisième trimestre fiscal 2025 a atteint 78 %, en hausse de 100 points de base en glissement annuel, avec une marge EBITDA ajustée à 67,1 % )en hausse de 420 points de base(. La société a guidé un chiffre d’affaires du quatrième trimestre 2025 de 17,4 milliards de dollars avec une croissance de 24 % en glissement annuel, bien que la marge brute devrait diminuer de 70 points de base séquentiellement.

En résumé : les deux concurrents montrent que la demande de connectivité pilotée par l’IA est réelle, mais l’expansion des marges n’est pas garantie — surtout à mesure que les clients consolident leurs achats et que l’intensité concurrentielle augmente.

Valorisation du marché : un prix premium justifié ?

Les actions CRDO ont apprécié de 120,2 % au cours des six derniers mois, contre une hausse de 43,2 % dans le secteur Électronique-Semiconducteurs. L’action affiche un multiple Prix/Ventes à 12 mois à venir de 20,81x contre 7,56x pour le secteur — une prime de 175 % qui suppose que Credo maintiendra sa trajectoire actuelle.

Les estimations consensuelles de Zacks pour le bénéfice de CRDO en 2026 ont connu une révision à la hausse significative au cours des 60 derniers jours, reflétant l’optimisme du marché quant à une rentabilité soutenue malgré la croissance. L’action porte actuellement un rang Zacks #3 )Hold(, ce qui suggère que la prime de valorisation intègre déjà une grande partie du scénario haussier.

La conclusion

La performance de Credo en 2026 valide sa thèse : l’infrastructure hyperscale IA nécessite effectivement des siliciums de connectivité spécialisés, et Credo a acquis une position de marché enviable. La véritable épreuve arrivera dans les 12 à 24 prochains mois. L’entreprise pourra-t-elle maintenir des marges nettes de plus de 40 % tout en croissant de plus de 100 % en glissement annuel, ou la concurrence et la consolidation des clients comprimeront-elles progressivement la rentabilité vers les normes de l’industrie ? Les investisseurs misant sur Credo parient essentiellement que la différenciation de ses produits et son avantage de premier arrivé dans la technologie AEC pourront résister à l’envahissement concurrentiel. L’histoire suggère que c’est une proposition incertaine dans les marchés des semi-conducteurs, mais les résultats actuels maintiennent certainement ce récit en vie.