BJ's Wholesale Club vs Costco : pourquoi l'écart de valorisation est important pour votre portefeuille

Le modèle du club d’entrepôt a fait ses preuves, mais tous les détaillants en adhésion ne se valent pas. BJ’s Wholesale Club (NYSE : BJ) et Costco Wholesale (NASDAQ : COST) opèrent tous deux dans le même secteur, mais le marché les valorise de manière très différente. Pour les investisseurs cherchant une exposition au secteur des entrepôts sans payer la prime de Costco, BJ’s présente une étude de cas intéressante — bien qu’elle nécessite une analyse approfondie.

Le décalage de valorisation : des chiffres qui racontent une histoire

Voici ce qui ressort immédiatement : BJ’s se négocie à environ 19 fois le bénéfice prévu, avec un ratio prix/chiffre d’affaires d’environ 0,6, tandis que Costco affiche 44 fois le bénéfice prévu et 1,4 fois le chiffre d’affaires. Ce n’est pas une prime modérée — c’est un gouffre. La question que tout investisseur se pose est simple : BJ’s est-elle sous-valorisée ou y a-t-il une bonne raison à cet écart ?

La réponse réside dans la compréhension de ce qui stimule la croissance dans ce secteur. Les résultats fiscaux 2025 de Costco dressent le tableau d’une domination constante : 275,2 milliards de dollars de revenus avec une croissance annuelle de 8,2 %. La croissance des ventes comparables a atteint 6,4 % au dernier trimestre, hors effets liés à l’essence et aux devises. BJ’s, quant à lui, a généré 15,9 milliards de dollars de revenus au cours des neuf premiers mois de l’exercice 2025, en hausse de seulement 4,3 % par rapport à l’année précédente, avec une croissance des ventes comparables (hors essence) modeste de 2,6 %.

Ce décalage de croissance est la base de la prime de valorisation de Costco.

Performance récente de BJ’s : signaux mitigés

Dans sa dernière mise à jour trimestrielle, BJ’s a réalisé 5,35 milliards de dollars de revenus, en hausse de 4,9 % sur un an. La croissance des ventes comparables a été de 1,1 %, mais en ajustant pour la volatilité du prix de l’essence, elle s’est élevée à 1,8 %.

Le point positif ? Les frais d’adhésion ont augmenté de 9,8 %, atteignant 126,3 millions de dollars — un indicateur crucial pour ce modèle économique. L’adoption de membres de niveau supérieur et les augmentations de frais mises en œuvre plus tôt dans l’année ont soutenu cette croissance. Pour un investisseur public dans BJ’s, l’accélération des frais d’adhésion est significative car elle indique un pouvoir de fixation des prix et une fidélité client.

Mais c’est là que le tableau devient plus complexe. Le résultat opérationnel a diminué de 4,8 % pour atteindre 218,4 millions de dollars, tandis que le bénéfice net a reculé de 2,4 % à 152,1 millions de dollars. Les responsables pointent la hausse des coûts de main-d’œuvre et d’occupation liés à l’expansion des clubs, l’augmentation des dépenses publicitaires et une dépréciation plus élevée. La direction a également dû faire face à une comparaison plus difficile en raison d’un avantage issu d’un règlement judiciaire lors de la période précédente.

Il y a une lueur d’espoir : les ventes comparables digitalisées ont augmenté de 30 % sur un an, représentant désormais une part beaucoup plus importante du total des ventes qu’auparavant.

Où BJ’s voit la croissance aller

La direction a relevé ses prévisions de bénéfice par action ajusté pour l’année complète à 4,30-4,40 $ (contre 4,20-4,35 $) et maintenu sa prévision de croissance des ventes comparables de 2-3 % pour l’exercice 2025. Le PDG Bob Eddy a exprimé sa confiance quant à l’entrée dans la saison des fêtes “avec de l’élan”, présentant BJ’s comme “la destination pour la valeur et la commodité”.

Le récit ici est prudent mais optimiste, cependant il diffère fondamentalement de la trajectoire de Costco.

Comprendre l’avantage de l’échelle

Costco exploite plus de 900 entrepôts dans le monde, avec une présence bien établie aux États-Unis et au Canada, ainsi qu’une dynamique internationale en croissance. BJ’s exploite moins de 300 clubs, principalement concentrés sur la côte Est. Cette différence d’échelle n’est pas triviale — elle se traduit par un pouvoir de négociation supérieur avec les fournisseurs, une meilleure reconnaissance de la marque, et un volume de ventes par emplacement bien plus élevé.

Le Sam’s Club de Walmart représente une autre pression concurrentielle. Sur un marché saturé, BJ’s doit prouver qu’il peut maintenir des avantages concurrentiels durables et accélérer la croissance du chiffre d’affaires pour justifier une valorisation plus élevée.

La thèse d’investissement : valeur ou piège de valorisation ?

Pour les investisseurs déjà fortement positionnés sur Costco ou réticents à payer 44 fois le bénéfice prévu, BJ’s mérite d’être considéré. La valorisation actuelle ne paraît pas excessive pour un détaillant en adhésion avec des ventes comparables positives et des revenus d’adhésion en hausse. Vous échangez essentiellement la vitesse de croissance contre une marge de sécurité en valorisation.

Le compromis réaliste : une croissance plus lente en échange d’un risque de valorisation moindre. BJ’s doit prouver qu’il peut augmenter ses marges et maintenir une croissance des ventes comparables de 3 %+ pour progresser sur l’échelle de valorisation. En attendant, c’est une alternative solide pour obtenir une exposition aux clubs d’entrepôt publics sans payer une prime, mais ce n’est pas un investissement gagnant à coup sûr.