Les banques centrales jouent aux échecs en 4D : qui gagne en 2026 ?

Les marchés des devises sont en pleine mutation alors que les banques centrales du monde entier signalent des orientations politiques radicalement différentes, créant un terrain miné d’opportunités et de risques pour les traders. Le dollar a commencé la semaine en force, mais ne vous y trompez pas : la route ne sera pas toute tracée.

Le dollar profite d’un coup de pouce, mais la menace dovish plane

L’indice dollar a atteint un sommet en une semaine vendredi, clôturant en hausse de +0,19 % alors que la faiblesse du yen a fourni un vent favorable. Le président de la Fed de New York, John Williams, a lancé un signal positif, déclarant que les données récentes semblent « plutôt encourageantes » et que le marché du travail ne montre aucun signe de détérioration brutale. Ce commentaire hawkish a temporairement soutenu les bulls du dollar.

Mais voilà où ça se complique : le président Trump envisage un président de la Fed dovish pour 2026, Bloomberg rapportant que Kevin Hassett — largement considéré comme l’option la plus dovish du marché — figure en tête de la liste des candidats. Si cela se produit, le dollar pourrait faire face à des vents contraires alors que les marchés intègrent une Fed plus accommodante. Pour ajouter de l’huile sur le feu, la Fed a lancé ses achats de T-bills pour un montant de $40 milliards par mois, ce qui peut peser sur le dollar en assouplissant les conditions financières.

L’indice de confiance des consommateurs du Michigan a mis un grain de sable dans la machine vendredi, étant révisé à la baisse de -0,4 pour atteindre 52,9, bien en dessous des attentes de 53,5. Cette surprise dovish a freiné la dynamique du dollar, la force du marché boursier limitant également la hausse.

Du côté positif pour le dollar : les ventes de logements existants ont augmenté de +0,5 % mois après mois pour atteindre un sommet sur 9 mois à 4,13 millions, apportant un certain soutien. Mais le marché n’anticipe qu’à 22 % la probabilité d’une baisse de taux de la Fed lors de la réunion du 27-28 janvier — ce qui suggère que les traders ne se précipitent pas encore pour parier sur une baisse de taux.

Le yen s’effondre malgré la hausse des taux de la BOJ

Voici le vrai rebondissement : la Banque du Japon a augmenté ses taux de 25 points de base vendredi, portant le taux de l’appel overnight à 0,75 %. Pourtant, le yen a chuté à son plus bas en 4 semaines, avec le USD/JPY en hausse de +1,29 %.

Pourquoi ? Le gouverneur de la BOJ, Ueda, a montré une extrême prudence quant à de nouvelles hausses, tempérant les attentes d’un resserrement agressif de la banque centrale. Le rendement du bon du Trésor japonais à 10 ans a tout de même bondi à un sommet en 26 ans de 2,025 %, mais cela n’a pas suffi à soutenir la monnaie. Les préoccupations fiscales pèsent aussi sur le yen — le Japon envisage un budget record de 120 trillions de yens pour 2026, signalant des déficits structurels persistants. L’inflation de novembre s’est établie à +2,9 % en glissement annuel (juste dans la cible), mais le marché s’en est à peine soucié.

Pour les traders s’interrogeant sur les taux de change : 30000 yens en USD se traduisent à peu près par $205 aux niveaux de vendredi, reflétant la faiblesse continue du yen malgré l’effort de resserrement de la BOJ.

Les marchés n’anticipent aucune hausse supplémentaire des taux de la BOJ lors de la réunion du 23 janvier, donc attendez-vous à une nouvelle faiblesse du yen à moins que le message de la BOJ ne change radicalement.

L’euro sous pression à cause des soucis fiscaux

L’euro a chuté à son plus bas en 1 semaine, clôturant en baisse de -0,01 % vendredi. Les prix à la production en Allemagne pour novembre ont chuté de -2,3 % en glissement annuel (plus faible que l’attendu -2,2 %), marquant la plus forte baisse en 20 mois. Cette surprise dovish a pesé sur la monnaie unique.

Puis l’Allemagne a lancé une bombe : annonçant une vente record de 512 milliards d’euros ($601 milliards) de dette fédérale pour 2026, soit une hausse de près de 20 % pour financer une dépense accrue. Cette détérioration fiscale constitue un vent contraire pour l’euro, signalant que les défis structurels de la zone euro ne disparaissent pas.

L’indice de confiance des consommateurs GfK en Allemagne pour janvier a chuté de façon inattendue, en baisse de -3,5 pour atteindre un plus bas en 1,75 an à -26,9, brisant les attentes d’un rebond à -23,0. Ce genre de données pousse à s’interroger sur la direction de la croissance dans la zone euro.

Mais le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Pierre Wunsch, a offert une bouée de sauvetage vendredi, déclarant que la BCE peut maintenir ses taux « pendant un certain temps » si les perspectives économiques et inflationnistes se confirment. Les swaps intègrent désormais une probabilité nulle d’une baisse de 25 points de base lors de la réunion du 5 février, bien que cette hypothèse puisse évoluer rapidement si les données de la zone euro continuent de décevoir.

L’or et l’argent en forte hausse alors que la demande de valeur refuge revient

Voici où cela devient intéressant pour les bulls des métaux précieux : l’or a clôturé en hausse de +0,52 % vendredi, tandis que l’argent a explosé de +3,48 %, avec le contrat de mars atteignant des sommets et les futures (Z25) approchant un record historique à 66,85 $ l’once troy.

Le catalyseur est multiple. Des données économiques américaines plus faibles que prévu (bonjour, sentiment du Michigan) sont dovish pour la politique de la Fed, renforçant les attentes de nouvelles baisses de taux à l’avenir. C’est haussier pour les métaux puisque des taux plus bas réduisent le coût d’opportunité de détenir des actifs non yieldés. De plus, l’incertitude géopolitique — Ukraine, tensions au Moyen-Orient, risques au Venezuela — stimule la demande de valeur refuge. Et les préoccupations concernant la nomination potentielle d’un président dovish à la Fed en 2026 ajoutent une couche supplémentaire de soutien aux métaux précieux.

Qu’est-ce qui soutient vraiment l’argent ? Un inventaire chinois tendu. Les stocks d’argent en entrepôt sur la Shanghai Futures Exchange ont atteint un plus bas en 10 ans de 519 000 kilogrammes le 21 novembre, créant des inquiétudes sur l’offre. Les avoirs en ETF ont rebondi à près d’un sommet en 3,5 ans mardi, suggérant que la demande des fonds est revenue après des liquidations antérieures.

Sur le plan structurel, les banques centrales achètent comme jamais auparavant. Les réserves d’or de la PBOC chinoise ont augmenté de +30 000 onces pour atteindre 74,1 millions d’onces troy en novembre — treizième mois consécutif d’accumulation. Le Conseil mondial de l’or a rapporté que les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes métriques d’or au T3, en hausse de +28 % par rapport au T2. C’est ce genre de demande qui soutient les prix, indépendamment de la force du dollar.

Les vents contraires sont réels cependant : l’indice dollar plus fort (touchant un sommet en 1 semaine vendredi) est négatif pour les prix des métaux libellés en dollars. La hausse des rendements obligataires mondiaux exerce aussi une pression sur les métaux. Et la hausse des taux de la BOJ vendredi limite la demande pour les métaux précieux en tant que réserve de valeur — les investisseurs japonais pourraient chercher de meilleurs rendements ailleurs.

La conclusion

Nous observons un marché des devises et des taux en transition. Le dollar semble fort à court terme mais fait face à des vents dovish en 2026. Le yen est faible malgré le resserrement de la BOJ — un signe que les différentiels de taux et les préoccupations fiscales l’emportent sur la politique hawkish. L’euro peine face à la détérioration fiscale allemande et à la faiblesse de la confiance des consommateurs. Et les métaux précieux attirent des achats en raison de données de croissance plus faibles et de flux vers la sécurité.

C’est un marché où la guidance des banques centrales compte autant que les données économiques. Les traders qui resteront attentifs aux messages de la Fed et de la BOJ auront l’avantage.