Pourquoi le Conseil d'administration de WBD a mis le frein à Paramount—et ce que cela signifie pour les investisseurs

Le rejet qui a secoué Hollywood

Lorsque le conseil d’administration de Warner Bros. Discovery a rejeté officiellement la proposition d’acquisition de Paramount d’$108 milliards de dollars mercredi, ce n’était pas simplement un rejet d’entreprise de plus. La décision de privilégier l’offre inférieure de Netflix a révélé des fractures plus profondes dans l’une des enchères les plus compétitives de l’histoire du divertissement. La poussée agressive de Paramount pour WBD semble s’être effondrée lorsque le conseil a remis en question si cette seule offre pouvait réellement tenir ses promesses.

Où le deal s’effondre

La principale critique du conseil portait sur le risque d’exécution. L’offre de Paramount, bien qu’attirante en tête d’affiche à $30 par action, manquait de ce que Wall Street appelle un « backstop en actions » — essentiellement un filet de sécurité confirmant que la famille Ellison avait obtenu un financement alternatif si le financement principal venait à disparaître. Sans cela, toute la structure de $108 milliards semblait précaire.

De plus, le conseil de WBD a souligné que l’offre publique d’achat de Paramount restait non contraignante, ce qui signifie que l’entreprise pouvait abandonner l’accord si les circonstances changeaient. Samuel A. Di Piazza Jr., le président du conseil, a déclaré franchement que Paramount avait « encore une fois » échoué à répondre aux préoccupations de longue date, en faisant référence à six propositions précédentes qui avaient également manqué leur cible.

Sur le plan réglementaire, WBD a rejeté l’affirmation de Paramount selon laquelle son offre rencontrait moins d’obstacles que l’accord de Netflix, en insistant sur le fait qu’il n’y avait « aucune différence matérielle dans le risque réglementaire » entre les deux options.

Paramount contre-attaque — Et les chiffres racontent une histoire

Paramount n’a pas accepté la défaite en silence. La société a renforcé son argumentaire auprès des actionnaires, en soulignant que son offre était « entièrement financée » et représentait la voie la plus sûre vers la finalisation. À $30 par action contre 27,75 $ pour Netflix — et avec l’action WBD actuellement échangée entre $28 et 29 $ — le calcul semblait séduisant en apparence.

Pourtant, les marchés ont envoyé un message contradictoire. Les actions WBD ont chuté de près de 2 % suite à la recommandation du conseil, suggérant que les investisseurs nourrissaient des doutes sur la crédibilité de Paramount. En revanche, l’action Netflix a augmenté — un vote de confiance du marché indiquant que l’offre du géant du streaming bénéficiait d’un véritable soutien.

Le compte à rebours commence

La véritable tension réside désormais avec les actionnaires de WBD eux-mêmes. Ils ont jusqu’au 8 janvier pour décider : vendre leurs actions à Paramount à 30 $, ou faire confiance à la préférence du conseil pour l’offre inférieure de Netflix. Si Paramount parvient à obtenir une majorité d’actions, elle pourra bloquer l’accord avec Netflix, remplacer le conseil et prendre le contrôle total.

Ce calendrier amplifie l’incertitude. L’approbation de la fusion WBD-Netflix n’est pas garantie même si l’offre de Paramount échoue — la domination de Netflix dans le streaming soulève déjà des questions réglementaires — mais Paramount conserve une voie claire vers la disruption si elle agit rapidement.

Ce que les investisseurs intelligents devraient considérer

Avant d’engager du capital dans WBD, il faut reconnaître que cette situation comporte un risque binaire : soit l’accord avec Netflix se conclut et les valorisations se stabilisent, soit la prise de contrôle par Paramount réussit et redéfinit complètement la trajectoire de l’entreprise. Le scepticisme du conseil envers la seule offre de Paramount suggère qu’ils ont identifié de véritables vulnérabilités de financement qui méritent la prudence.

Le précédent historique compte aussi. Le track record de Stock Advisor — avec un rendement moyen de 968 % contre 193 % pour le S&P 500 sur des périodes comparables — montre que choisir les gagnants lors de moments de transformation permet de faire croître la richesse de façon significative. Netflix figurait déjà sur cette liste il y a plusieurs années ; ceux qui y ont cru tôt ont vu leurs investissements dépasser 500 000 % de rendement.

Le triangle WBD-Paramount-Netflix reste en flux, et le 8 janvier approche comme un point de décision qui redéfinira le paysage du streaming pour les années à venir.