Pourquoi les actions gagnantes de demain ne réussiront pas le test d'investissement axé sur la valeur d'aujourd'hui

Le paradoxe : pourquoi les métriques de valeur traditionnelles échouent

L’investissement axé sur la valeur a longtemps été présenté comme la norme d’or en matière de sélection d’actions. Warren Buffett lui-même a déclaré que « le terme même de ‘value investing’ est redondant » — impliquant que toute bonne stratégie d’investissement est, par définition, une stratégie de valeur. Pourtant, il existe une contradiction fondamentale : de nombreux adeptes des principes de l’investissement dans la valeur auraient systématiquement exclu l’un des plus grands performers de la décennie — Nvidia.

La raison n’est pas compliquée, mais elle révèle profondément comment la plupart des investisseurs abordent leur métier.

La mécanique des métriques de valeur traditionnelles

L’investissement dans la valeur repose sur des métriques rétroactives pour déterminer si une action est bon marché. La plus populaire : le ratio prix/bénéfice (P/E). Imaginez deux entreprises $50 milliardaires — l’une réalisant $50 millions de bénéfices annuels (P/E de 1 000), l’autre réalisant $5 milliard (P/E de 10). Les investisseurs dans la valeur considèreraient la seconde comme une aubaine, préférant souvent les actions se négociant en dessous des moyennes du marché.

La moyenne du P/E de l’indice S&P 500 tourne autour de 25. Tout ce qui dépasse ce chiffre est considéré comme surévalué par les traditionalistes.

En 2019, Nvidia se négociait avec un ratio P/E moyen de 35 — bien au-dessus de la moyenne du marché. Selon la doctrine stricte de l’investissement dans la valeur, l’action était trop chère. Elle aurait dû figurer sur la liste des « à éviter », et non sur celle des achats.

Pourtant, ce qui a suivi au cours des cinq années suivantes a complètement défié le manuel traditionnel. L’action Nvidia a grimpé de près de 3 000 %, tandis que ses bénéfices par action ont augmenté encore plus rapidement. La société génère désormais $100 milliard de bénéfice net annuel — ce qui signifie que sa valorisation totale en 2019 équivalait essentiellement aux profits d’une seule année aujourd’hui.

La faille au cœur du cadre

Le problème central se révèle lorsque vous examinez ce que ces métriques mesurent réellement : l’histoire. Le ratio P/E, la capitalisation boursière, et d’autres outils similaires sont des miroirs rétrovisés. Ils vous disent ce qu’une entreprise a gagné le trimestre ou l’année dernière — un contexte utile, certes, mais pas prédictif.

Pourtant, les investisseurs doivent prendre des décisions aujourd’hui avec leur argent, en espérant le déployer dans des entreprises qui généreront des rendements supérieurs demain.

Buffett lui-même a apporté la lentille corrective dans cette même lettre de 1992 : « La croissance est toujours une composante dans le calcul de la valeur. » Ce n’est pas secondaire. C’est fondamental. Les investisseurs dans la valeur ignorent les prévisions de croissance à leurs risques et périls.

Considérons Nvidia en 2019 à travers cette optique. Son P/E semblait coûteux selon les standards historiques. Mais ce ratio était aveugle à ce qui arrivait — la demande explosive pour l’infrastructure IA, la durabilité de cette demande, et la capacité de l’entreprise à capturer une part de marché massive à haute marge.

Pour les investisseurs convaincus de ces tendances, la valorisation de Nvidia n’était pas du tout surévaluée. Le potentiel de bénéfices futurs de l’entreprise en faisait une bonne affaire.

Concilier passé et avenir

La leçon n’est pas que les ratios P/E sont inutiles. Au contraire, ils sont incomplets sans une conviction prospective sur la trajectoire d’une entreprise.

Les actions qui offriront des rendements exceptionnels au cours de la prochaine décennie ne ressemblent peut-être pas aux valeurs traditionnelles aujourd’hui. Elles pourraient se négocier à des multiples premiums. Elles pourraient avoir des bénéfices actuels modestes. Mais si leur croissance future justifie — ou dépasse — cette valorisation, elles finiront par s’avérer être les plus grandes valeurs de toutes, vues à travers le prisme du regard rétrospectif.

C’est ce changement mental qui distingue les investisseurs dans la valeur capables de saisir des opportunités transformationnelles de ceux qui restent des observateurs perpétuels, regardant de côté alors que le marché récompense des entreprises qu’ils jugeaient trop chères pour être comprises.

La véritable compétence en investissement dans la valeur ne réside pas dans la lecture de tableaux Excel. Elle consiste à envisager où le monde se dirige, à se positionner en conséquence, et à avoir la conviction d’agir lorsque les métriques traditionnelles suggèrent la prudence.