TSMC peut-elle défendre ses marges bénéficiaires tout en se lançant dans une expansion mondiale ?

Le géant taïwanais de la fabrication de puces continue à afficher des profits impressionnants même en construisant de manière agressive des installations de production en dehors de son territoire d’origine. TSMC établit de nouvelles usines à travers les États-Unis, le Japon et l’Allemagne — un pivot stratégique conçu pour capter la demande croissante pour l’IA et les processeurs informatiques avancés tout en s’insérant à l’abri des risques liés à la chaîne d’approvisionnement géopolitique.

Le compromis ? Les coûts d’exploitation à l’étranger sont considérablement plus élevés. La société se prépare à une compression des marges à court terme d’environ 2 %, pouvant s’élargir à 3-4 % à mesure que ces installations augmenteront leur production. Pourtant, voici la partie surprenante : malgré ces vents contraires, la marge brute de TSMC a en fait augmenté pour atteindre 59,5 % au T3 2025, en hausse de 170 points de base par rapport à l’année précédente. La direction prévoit une marge brute pour le T4 comprise entre 59 % et 61 %, ce qui suggère une nouvelle hausse de 100 points de base en glissement annuel au point médian.

Alors, comment TSMC parvient-elle à maintenir des marges aussi saines malgré ces coûts d’expansion ? La société mise fortement sur trois facteurs : les économies d’échelle, l’automatisation de la fabrication et les subventions gouvernementales dans les pays où elle construit. À mesure que les volumes de production augmentent sur ces nouveaux sites, le coût par puce devrait diminuer de manière significative. TSMC semble confiante qu’à l’heure où ces usines à l’étranger fonctionneront à pleine capacité, l’écart de marge se sera considérablement réduit — suffisamment pour justifier l’investissement initial.

La dynamique du chiffre d’affaires ne montre aucun signe de ralentissement

Les chiffres confirment la confiance de la direction. Les revenus de TSMC au T3 ont atteint 33,1 milliards de dollars, soit une croissance de 40,8 % en glissement annuel. Le consensus de Wall Street prévoit que cette tendance se poursuivra, avec des prévisions de croissance de 33,7 % en 2025 et de 20,6 % en 2026. Le vent favorable de la demande pour les puces IA reste puissant — les clients recherchent activement des fournisseurs géographiquement diversifiés pour des nœuds de pointe comme le 2nm et l’A16, et TSMC est positionnée comme le partenaire privilégié.

La concurrence ne reste pas immobile

Intel et GlobalFoundries prennent leurs propres initiatives agressives sur le marché des fonderies. Intel investit massivement dans sa division fonderie et développe son processus 18A (environ 1,8 nm équivalent), que la société affirme offrir des performances et une efficacité énergétique supérieures à celles de la prochaine génération N2 de TSMC. Par ailleurs, GlobalFoundries, malgré sa focalisation sur des nœuds matures, voit une demande significative provenant des applications IA en edge computing et systèmes embarqués. La société étend sa capacité aux États-Unis et en Europe pour capter les clients recherchant une diversification de la chaîne d’approvisionnement.

Valorisation et perspectives

Depuis le début de l’année, les actions de TSMC ont apprécié d’environ 54,1 %, surpassant la hausse de 28,9 % du secteur informatique et technologique dans son ensemble. Du point de vue de la valorisation, TSMC se négocie à un PER forward de 25,06 — en dessous de la moyenne sectorielle de 29,03 — ce qui suggère que le marché n’a pas encore pleinement intégré le potentiel de marge à long terme si ses opérations à l’étranger atteignent leur pleine efficacité. Les estimations de bénéfices consensuelles prévoient une croissance de 43,9 % pour 2025 et de 20,2 % pour 2026. Bien que les révisions récentes des estimations aient légèrement baissé, le récit de croissance sous-jacent reste intact.

La vraie question : TSMC peut-elle exécuter parfaitement cette expansion mondiale tout en maintenant l’excellence opérationnelle qui en fait le principal fabricant de puces sous contrat au monde ? Si les marges se maintiennent ou s’élargissent malgré des coûts étrangers plus élevés, les actionnaires de TSMC pourraient voir une revalorisation significative à mesure que le marché réalisera la durabilité de la rentabilité à travers cette transition.