La valorisation séduisante d'Altria Group pourrait dissimuler un piège à valeur à éviter

Le prix bas n’est pas ce qu’il semble

En surface, Altria Group (NYSE : MO) ressemble à un rêve pour les chasseurs de bonnes affaires. Le fabricant de cigarettes Marlboro se négocie à seulement 10,4 fois le bénéfice futur avec un rendement en dividendes supérieur à 7 %, des chiffres qui feraient passer n’importe quel filtreur au vert. Mais les apparences peuvent être trompeuses dans le secteur du tabac, surtout lorsqu’une activité principale est sous le feu des projecteurs.

La véritable histoire derrière cette valorisation attrayante ? Les investisseurs anticipent des années de déclin, et non des opportunités. Avant d’être attiré par des citations sur le “valeur profonde” en matière de tabac, réfléchissez à ce qui se passe réellement derrière ces indicateurs de surface.

Quand des valorisations plus faibles signalent des problèmes plus profonds

Le récent rapport de résultats d’Altria a révélé pourquoi l’action est devenue un exemple à suivre avec prudence. Les volumes d’expédition de Marlboro ont chuté de 11,7 % le dernier trimestre — un chiffre nettement pire que celui du portefeuille global de cigarettes de la société, ce qui suggère que les consommateurs abandonnent la marque premium au profit d’alternatives moins chères ou de produits sans fumée.

Les difficultés ne se limitent pas aux cigarettes traditionnelles. La division de tabac oral de la société — qui comprend les marques historiques Skoal et Copenhagen, ainsi que le nouveau produit de poche à nicotine on! — a montré une faiblesse alarmante. Skoal a chuté de 17,1 %, Copenhagen de 12,4 %, et la croissance d’on! a à peine atteint 0,7 %. Cela aurait dû représenter l’avenir d’Altria, mais elle trébuche davantage que ses activités historiques.

Suite à ces résultats, les actions ont chuté de près de 8 %, et pour une bonne raison. La société a publié des prévisions décevantes, renforçant la crainte que la dépendance à la cigarette et l’adoption de produits alternatifs avancent trop lentement pour compenser la baisse des volumes.

La comparaison qui explique tout

C’est ici que l’écart de valorisation devient révélateur. Philip Morris International (NYSE : PM) se négocie à 18,5 fois le bénéfice futur — presque le double du multiple d’Altria. Pourquoi cette prime ? Parce que Philip Morris a réellement mis en œuvre sa transition vers des produits sans fumée. Les produits alternatifs représentent désormais 41 % de ses revenus, et ses pochettes de nicotine Zyn gagnent des parts de marché.

British American Tobacco (NYSE : BTI) affiche un multiple de 11,5 fois le bénéfice futur, et elle prend également de l’avance. Avec 18,2 % de ses revenus issus d’alternatives contre seulement 14 % pour Altria, elle montre des progrès tangibles dans la transition.

La valorisation plus basse d’Altria n’est pas une bonne affaire — c’est un verdict du marché. Les investisseurs disent : “Montrez-nous que vous pouvez vous transformer, pas seulement que vous êtes bon marché.”

Le piège du dividende dans lequel personne ne veut tomber

Ce rendement en dividendes de plus de 7 % ? Cela pourrait être un poison pour l’investisseur en valeur. Si l’action continue de descendre — potentiellement avec des baisses à deux chiffres — les gains en dividendes s’évaporent pendant que les actionnaires subissent les pertes. L’histoire suggère que cela est plausible ; il y a seulement quelques années, Altria se négociait à des multiples de bénéfice futur à un chiffre.

Qu’est-ce qui changerait cette narration

Pour qu’Altria redevienne réellement investissable, deux choses doivent se produire :

Option 1 : La compression de la valorisation se poursuit, ramenant l’action à des niveaux historiquement faibles où le rapport risque/rendement devient plus raisonnable.

Option 2 : La société réalise un changement stratégique significatif — peut-être que sa collaboration avec KT&G aboutit à un produit de poche à nicotine révolutionnaire, ou qu’une acquisition bien timed augmente considérablement l’exposition aux produits alternatifs.

Sans l’un de ces catalyseurs, Altria reste ce qu’elle semble être : un fabricant de cigarettes mature, trop cher pour la croissance qu’il offre et trop risqué pour le revenu qu’il procure. La décision prudente est d’attendre soit une baisse supplémentaire, soit une véritable transformation avant de considérer cette action comme un achat.