La hausse de l'offre de cacao en Afrique de l'Ouest pèse sur le marché malgré des vents contraires à la production

Le marché à terme du cacao navigue cette semaine entre signaux contradictoires, avec une pression sur les prix à court terme due à l’amélioration des conditions de récolte compensée par des préoccupations structurelles d’approvisionnement qui émergent plus tard dans le cycle de culture. Comprendre ces courants contraires nécessite d’examiner à la fois les perspectives météorologiques immédiates et la trajectoire à plus long terme de l’offre.

Positionnement actuel du marché

Les contrats de mars reflètent un sentiment prudent : le cacao NY a chuté à son plus bas en 1,5 semaine, en baisse de 88 points (-1,48%), tandis que le contrat de mars de Londres a reculé de 48 points (-1,11%). Cette poursuite de la vente de la semaine provient principalement de conditions atmosphériques favorables dans la plus grande région productrice de cacao au monde. Les agriculteurs en Côte d’Ivoire et au Ghana signalent des modèles de croissance optimaux — une combinaison de pluies régulières et d’ensoleillement adéquat — qui promettent un développement robuste des cabosses à l’approche de la saison de harmattan.

L’impact tangible de cet avantage agricole est déjà visible dans les métriques d’approvisionnement. Les données d’arrivées portuaires en Côte d’Ivoire ont révélé 895 544 MT de cacao livrées jusqu’au 14 décembre, soit une augmentation marginale de 0,2 % par rapport à l’année précédente, mais la récolte principale ne fait que commencer. Le fabricant de chocolat Mondelez a confirmé indépendamment que le nombre actuel de cabosses en Afrique de l’Ouest dépasse de 7 % la moyenne sur cinq ans et est « sensiblement plus élevé » que la saison précédente, ce qui indique un potentiel de production important.

Abondance de l’offre versus réalités de la demande

Ce qui complique ce récit baissier sur l’offre, c’est la faiblesse persistante de la consommation en aval du cacao. Les données de broyage du T3 dressent un tableau stark d’une demande peu dynamique :

• Les broyages de cacao en Asie ont contracté de 17 % en glissement annuel à 183 413 MT — le volume du troisième trimestre le plus bas en neuf ans
• Les broyages européens ont diminué de 4,8 % à 337 353 MT, marquant le pire T3 en une décennie
• Les ventes de chocolat en Amérique du Nord ont chuté de plus de 21 % sur la période de 13 semaines se terminant le 7 septembre

Cette érosion de la demande s’est produite malgré un soutien tactique — les broyages du T3 en Amérique du Nord ont augmenté de 3,2 %, bien que ce chiffre ait été gonflé par l’ajout de nouveaux participants au reporting. La situation de consommation sous-jacente reste déprimée, avec les ventes de chocolat pour Halloween décevant les grands fabricants comme Hershey, malgré le fait que cette fête représente près de 18 % du revenu annuel américain en confiserie.

Politique et architecture de l’offre

La décision du Parlement européen du 26 novembre de repousser d’un an la réglementation sur la déforestation (EUDR) soutient involontairement des niveaux d’approvisionnement en cacao élevés. En reportant les restrictions d’importation agricole ciblant les produits liés à la déforestation, les décideurs européens ont maintenu l’accès à la production de cacao africaine et indonésienne, conservant des approvisionnements abondants en période de prix faibles.

Inversement, une contrainte structurelle d’offre se construit au Nigeria, le cinquième plus grand producteur mondial. L’Association nigériane du cacao prévoit une baisse de production de 11 % pour le cycle 2025/26, avec une chute à 305 000 MT contre une projection de 344 000 MT pour l’année en cours. Ce déficit anticipé dans les régions de production secondaire contraste fortement avec l’abondance en Afrique de l’Ouest.

Orientations futures et moteurs du marché

Les révisions des analystes révèlent la complexité du calcul de l’offre auquel font face les investisseurs. Citigroup a récemment ajusté à la baisse sa prévision de surplus mondial pour 2025/26 à 79 000 MT, contre 134 000 MT en septembre — une réduction significative reflétant des attentes d’offre plus tendues à moyen terme. Rabobank a également réduit ses perspectives pour 2025/26 à 250 000 MT contre 328 000 MT en novembre.

Ces réductions suivent la réévaluation de l’Organisation internationale du cacao à la fin novembre, qui a abaissé l’estimation du surplus pour 2024/25 à 49 000 MT contre 142 000 MT précédemment, avec une révision à la baisse de 2,9 % de la production mondiale à 4,69 MMT. Cela représente le premier surplus du marché en quatre ans après le déficit catastrophique de 494 000 MT en 2023/24 — le plus grand en plus de 60 ans — lorsque les stocks mondiaux par rapport aux broyage ont atteint leur plus bas niveau en 46 ans.

Soutien technique et structurel

Les contrats à terme sur le cacao ont bénéficié d’un coup de pouce lorsque les niveaux d’inventaire cotés à l’ICE sont tombés à un creux de neuf mois de 1 642 801 sacs, offrant un soutien sous-jacent aux prix dans le contexte de la reprise de l’offre. Plus significatif encore, l’inclusion prochaine du cacao NYSE dans l’indice Bloomberg Commodity à partir de janvier représente un point d’inflexion potentiel. Citigroup estime que ces flux passifs dans l’indice pourraient diriger environ $2 milliard dans les contrats à terme sur le cacao NY en seulement la première semaine de janvier — un catalyseur technique important qui a conduit aux plus hauts récents en 5 semaines.

Perspectives du marché

Le marché du cacao semble tiraillé entre deux forces opposées : le bénéfice immédiat des conditions de croissance favorables en Afrique de l’Ouest qui font baisser les prix à court terme, mais aussi une offre à moyen terme qui se resserre et des flux indexés pouvant stabiliser ou faire remonter les valorisations. Les traders surveillant cette matière première doivent peser les conditions agricoles favorables à court terme contre les déficits structurels de l’offre et la demande qui reste sous pression à l’échelle mondiale.