Lorsqu'un fondateur mise davantage : pourquoi je suis reconnaissant de mes erreurs passées et optimiste quant aux gagnants de demain

La leçon de Thanksgiving que la plupart des investisseurs n’apprennent jamais

En réfléchissant à mon parcours d’investisseur, je suis profondément reconnaissant pour quelque chose d’inattendu : mes erreurs les plus coûteuses. Elles se sont avérées être mes meilleurs enseignants. Il y a une citation souvent attribuée à Warren Buffett qui résume cela parfaitement : « Il est bon d’apprendre de ses erreurs. Il est encore mieux d’apprendre des erreurs des autres. » Mais la réalité est que certaines leçons restent gravées plus profondément quand elles sont les vôtres.

Aujourd’hui, je souhaite partager deux histoires d’investissement qui illustrent parfaitement cela. L’une m’a appris ce qu’il ne faut PAS faire. L’autre me montre ce qu’il faut FAIRE. Et le pont entre elles révèle un principe qui distingue les bâtisseurs de richesse à long terme des chasseurs de marché perpétuels.

La télécom qui a tout changé : ma mauvaise estimation d’Amazon

Revenons à 2014. J’étais en pleine ascension en tant qu’actionnaire d’Amazon (NASDAQ : AMZN). L’action avait presque triplé en quelques années — le genre de mouvement qui donne aux jeunes investisseurs le sentiment d’être invincibles, comme s’ils jouaient avec « l’argent de la maison » plutôt qu’avec du capital réel.

Puis est arrivé le Fire Phone.

Quand Amazon a annoncé cet appareil en juin 2014, ma réaction a été immédiate et viscérale : c’est une idée terrible. La logique semblait imparable — si ce produit échoue, pourquoi conserver l’action ? J’ai donc vendu.

Voici où mon analyse était précisément à 50 % juste et à 100 % fausse.

Le Fire Phone a effectivement été un échec catastrophique. J’avais raison sur ce point. Mais j’avais complètement tort sur Amazon lui-même. Alors que l’appareil a fait un flop, Amazon est devenu un titre multiplié par 14. La société s’est étendue dans le cloud computing (AWS), les acquisitions dans la distribution (Whole Foods), l’infrastructure publicitaire, et les écosystèmes d’abonnement (Prime) qui ont transformé l’économie mondiale.

La vraie erreur n’était pas mon jugement sur le produit. C’était ma cécité face à trois principes cruciaux :

Premièrement, les entreprises dirigées par leur fondateur méritent la présomption d’innocence. Jeff Bezos avait gagné cette confiance après une décennie de réflexion à long terme.

Deuxièmement, l’innovation nécessite la permission d’échouer. Les entreprises qui craignent de perdre chaque bataille finissent par perdre la guerre.

Troisièmement, les échecs à court terme d’un produit en disent presque rien sur la trajectoire à long terme de l’entreprise.

Avance rapide jusqu’en 2023 : tester mes leçons

J’ai acheté TransMedics Group (NASDAQ : TMDX) au début de 2023 avec une conviction renouvelée. Le système d’organes (OCS) de l’entreprise représente une véritable avancée : préserver les organes donnés en bon état pendant le transport, plutôt que de compter sur la glace. Le marché adressable est énorme, et la vision dirigée par le fondateur semblait limpide.

Les premiers gains étaient encourageants. Puis, en août 2023, la direction a annoncé une acquisition de Summit Aviation.

Mon instinct initial criait au danger. Une société aéronautique ? Très capitalistique ? Une destruction de marges en vue ? Le marché a été d’accord — l’action TMDX a été divisée par deux dans les mois qui ont suivi.

Voici où la leçon d’Amazon m’a réellement protégé : je n’ai rien fait.

Au lieu de vendre paniqué pour récupérer des gains rapides, j’ai laissé de l’espace au fondateur Waleed Hassanein pour exécuter. À la fin de l’année, sa vision s’est cristallisée : un réseau logistique national qui améliorerait exponentiellement les taux d’utilisation des organes et les résultats des transplantations.

Deux ans plus tard, les chiffres parlent d’eux-mêmes.

La vision réalisée

L’action TransMedics a triplé depuis ses plus bas de 2023. Les indicateurs de revenus ont explosé :

• Revenus de transplantation : +32 % au dernier trimestre
• Revenus logistiques : +35 %
• Marge nette : 17 %
• Utilisation de l’aviation interne : 78 % de toutes les transplantations du programme national OCS

L’acquisition dans l’aéronautique n’a pas détruit les marges comme redouté — elle a en fait légèrement comprimé la marge brute tout en libérant des marges de flux de trésorerie disponibles qui ont explosé au-delà des attentes. C’est la marque d’un fondateur qui pense en décennies, pas en trimestres.

La direction vise maintenant plus de 10 000 transplantations dans les années à venir (en hausse par rapport aux niveaux actuels), avec une expansion dans la donation de rein et les marchés internationaux représentant plusieurs fois l’activité existante.

Le cadre de l’investisseur reconnaissant

Oui, de nouvelles incertitudes se profilent. Les systèmes de cœur et de poumon de nouvelle génération réussiront-ils ? La société pourra-t-elle faire évoluer la donation de rein ? L’expansion internationale est-elle réaliste ? Ce ne sont pas des questions rhétoriques — ce sont des risques légitimes.

Mais ce sont aussi exactement les mêmes questions qu’on aurait pu poser à AWS en 2004, à Amazon Prime en 2006, ou à Whole Foods en 2017. Et à chaque étape, Amazon a continué d’innover malgré le scepticisme.

Le principe ici dépasse n’importe quelle action unique. Lorsqu’une entreprise dirigée par son fondateur montre une réflexion à long terme, exécute une vision en expansion, et multiplie la valeur à travers plusieurs lignes d’affaires, la volatilité à court terme devient du bruit blanc. L’investisseur reconnaissant n’est pas celui qui se félicite pour un bon trimestre. Ce sont ceux qui ont la patience de laisser les meilleurs fondateurs se prouver à travers plusieurs cycles de marché.

Je conserve TransMedics et j’ajoute à ma position. Pas parce que c’est garanti de fonctionner — aucune action ne l’est. Mais parce que le fondateur a mérité la confiance de ma hindsight, de mes erreurs, et de ma gratitude pour toutes les leçons entre-temps.

La formation la plus précieuse en investissement ne vient rarement de vos succès. Elle vient de vos erreurs passées, et de la sagesse de reconnaître quand vous voyez le même schéma se jouer différemment la deuxième fois.