Le logiciel de banque en nuage Gem défie la tendance baissière du marché : pourquoi un fonds majeur remanie-t-il son portefeuille

nCino (NASDAQ : NCNO) est devenue une étude de cas curieuse pour les investisseurs en valeur — une entreprise affichant une dynamique opérationnelle impressionnante tout en voyant son action languir à 37 % en dessous des niveaux de l’année dernière. Cette contradiction a été mise en évidence lorsque Tensile Capital Management, une société d’investissement basée en Californie, a réduit sa position de près de 450 000 actions au troisième trimestre.

Le paradoxe : l’exécution face au scepticisme du marché

En surface, le dernier trimestre de nCino, avec 152,2 millions de dollars de revenus, raconte une histoire convaincante. Le fournisseur de logiciels bancaires basé sur le cloud a enregistré une croissance de 10 % du chiffre d’affaires et une expansion de 11 % des revenus d’abonnement — associée à un changement spectaculaire vers 11,7 millions de dollars de résultat opérationnel GAAP( contre une perte l’année précédente). Le résultat opérationnel non-GAAP a augmenté de 43 % pour atteindre 39,9 millions de dollars, soulignant une gestion opérationnelle disciplinée et renforçant l’économie unitaire.

Pourtant, l’action se négocie à 23,39 dollars par action, n’ayant pas offert la trajectoire haussière que pourraient attendre les détenteurs à long terme compte tenu de ces indicateurs en progression, ni la stabilité qu’une position défensive exigerait. Le S&P 500, en comparaison, a grimpé de 13 % sur la même période de 12 mois.

Comment le fonds a restructuré son exposition

Le dépôt SEC du 14 novembre de Tensile Capital Management a révélé un rééquilibrage délibéré plutôt qu’une sortie. La société a cédé 449 165 actions au cours du troisième trimestre, réduisant la valeur de sa position de 13,3 millions de dollars. Au 30 septembre, Tensile détenait 901 539 actions nCino évaluées à 24,4 millions de dollars — ce qui représente encore une part significative de 3,1 % des actifs sous gestion déclarés dans le rapport 13F, bien qu’elle ne figure plus dans le top cinq des positions du fonds.

Auparavant, cette détention nCino représentait 4,6 % de l’AUM au trimestre précédent. Les cinq principales positions du fonds sont désormais dominées par VERX ($94,3 millions, 11,8 % de l’AUM), DKS ($79,5 millions, 9,9 %), VVV ($74,7 millions, 9,3 %), LAD ($74,4 millions, 9,3 %), et USFD ($58,5 millions, 7,3 %).

Ce qui distingue nCino de la masse

nCino exploite une plateforme SaaS qui alimente la transformation numérique des institutions financières dans le monde entier. Ses offres phares — le nCino Bank Operating System et SimpleNexus — automatisent et numérisent des flux de travail bancaires complexes tout en intégrant des analyses avancées et de l’intelligence artificielle pour la conformité et la prise de décision. La société sert un écosystème diversifié comprenant des banques mondiales et régionales, des coopératives de crédit, des banques hypothécaires et des organisations de services financiers plus larges.

Le modèle économique est résolument basé sur l’abonnement, avec des revenus provenant d’accords récurrents prévisibles plutôt que de transactions de licences ponctuelles. Cet avantage structurel commande généralement des valorisations premium en période de marché favorable. Ce qui rend la configuration actuelle intrigante, c’est que les fondamentaux de nCino — expansion des marges, accélération des revenus d’abonnement et capacités croissantes en IA — semblent se renforcer précisément lorsque le multiple se contracte.

La direction a également fait preuve de conviction par l’action : nCino a racheté 1,4 million d’actions au cours du trimestre, une démonstration relativement rare de confiance en capital pour une société de logiciels naviguant dans une demande macroéconomique inégale.

Le calcul d’investissement pour l’avenir

Pour les détenteurs et investisseurs potentiels, le repositionnement recalibré de Tensile met en évidence une distinction importante : le fonds a réduit son exposition sans abandonner sa conviction. Les fonds gérant des actifs sur plusieurs trimestres, souvent, réévaluent les noms fintech à forte croissance lorsque les multiples à court terme se déconnectent fortement de l’accélération sous-jacente de l’entreprise.

La question centrale reste de savoir si nCino peut tirer parti de son moteur de rentabilité en amélioration et de sa feuille de route en IA pour justifier à terme les valorisations actuelles — ou si cela représente une normalisation d’une cohorte fintech autrefois élevée. La franchise de logiciels bancaires basée sur le cloud, servant des institutions dépendantes de la conformité réglementaire et de l’efficacité opérationnelle, suggère une demande structurelle durable. Mais le décalage de valorisation entre la livraison opérationnelle et la performance boursière gouvernera probablement l’appétit des investisseurs à moyen terme.

La capitalisation boursière de nCino s’élève maintenant à 2,7 milliards de dollars contre un chiffre d’affaires sur 12 mois de 586,5 millions de dollars — des métriques qui détermineront en fin de compte si ce recul par des allocateurs sophistiqués marque une opportunité de sortie ou un rééquilibrage prudent avant une remise à zéro du sentiment du marché.