American Express dépasse ses concurrents avec une hausse de 20,4 % depuis le début de l'année : ce que nous disent les chiffres

American Express Company [AXP] s’est imposée comme une performeuse remarquable en 2025, avec un rendement depuis le début de l’année de 20,4 % — dépassant largement la hausse de 16 % du S&P 500 et le secteur des paiements en difficulté, en baisse de 6,5 %. Cette performance est d’autant plus notable que les leaders traditionnels du réseau de paiement Visa Inc. [V] et Mastercard Incorporated [MA] ont largement sous-performé, avec des rendements respectifs de 4,4 % et 3,6 % sur la même période.

Un modèle économique distinct qui distingue AmEx

La divergence de performance entre American Express et ses pairs n’est pas fortuite. Contrairement à Visa et Mastercard, qui opèrent en tant que réseaux de paiement purs, AmEx fonctionne via une architecture en boucle fermée — agissant simultanément en tant qu’émetteur, processeur et prêteur. Cette différence structurelle génère une source de revenus fondamentalement différente.

Plutôt que de se limiter aux frais de transaction, American Express tire ses revenus de plusieurs sources : revenus de transaction, intérêts perçus sur les soldes des titulaires de carte, et charges de service. Ce modèle de revenus diversifié offre une plus grande résilience face à la volatilité des taux d’intérêt et à l’incertitude économique. Le troisième trimestre a illustré cette force, avec un chiffre d’affaires net (après charges d’intérêt) en hausse de 11 % d’une année sur l’autre, atteignant 18,4 milliards de dollars, porté par des volumes de réseau atteignant 479,2 milliards de dollars — une augmentation de 9 % reflétant une dépense soutenue parmi sa clientèle aisée.

Cette distinction de clientèle est particulièrement importante. American Express sert une démographie largement isolée des pressions inflationnistes actuelles et du resserrement des conditions de crédit. Les dépenses liées aux voyages, à la restauration, au divertissement et au mode de vie — catégories où les membres AmEx concentrent leurs dépenses — sont restées robustes, alors que la consommation discrétionnaire s’est contractée ailleurs sur le marché.

L’histoire de valorisation qui favorise AmEx

C’est ici que le cas d’investissement devient particulièrement convaincant d’un point de vue valorisation. American Express se négocie à un ratio cours/bénéfice prospectif de 20,67X, nettement inférieur à la moyenne du secteur des paiements de 24,19X. Par ailleurs, ses concurrents affichent des multiples bien plus élevés : le PER prospectif de Visa s’établit à 25,32X, celui de Mastercard à 29,12X.

Les indicateurs d’efficacité renforcent cette image. American Express affiche un rendement des capitaux propres de 33,4 % — plus du double de la moyenne sectorielle de 16,2 %. Cet écart de rentabilité reflète le pouvoir de fixation des prix et l’effet de levier opérationnel intégrés dans son modèle en boucle fermée, créant une barrière concurrentielle significative.

La solidité financière qui permet une flexibilité stratégique

American Express a clôturé le troisième trimestre avec 54,7 milliards de dollars en liquidités contre seulement 1,4 milliard de dollars d’obligations à court terme. La totalité des actifs s’élève à 297,66 milliards de dollars, en hausse par rapport à 271,5 milliards à la fin 2024. Le ratio d’endettement net sur capitaux propres de 4,9 % est favorable par rapport à la référence sectorielle de 15,3 %, offrant une marge de manœuvre importante pour gérer les cycles de crédit, les exigences réglementaires et les retours aux actionnaires simultanément.

En 2024, la société a retourné 7,9 milliards de dollars via dividendes et rachats d’actions. Au troisième trimestre 2025, cela a atteint 2,9 milliards de dollars — témoignant de la confiance dans le modèle économique et de l’engagement envers la valeur actionnariale.

La trajectoire de croissance semble encourageante

Le sentiment des analystes est nettement positif. L’estimation consensuelle de Zacks prévoit une croissance des bénéfices de 15,1 % pour 2025, avec une expansion supplémentaire de 14,1 % en 2026. Les estimations de croissance du chiffre d’affaires de 9,3 % (2025) et 8,3 % (2026) indiquent une dynamique large sur la plateforme. Notamment, les révisions à la hausse des estimations ont dominé l’activité récente des analystes, sans aucune révision à la baisse au cours du dernier mois.

Cet optimisme est soutenu par l’exécution. American Express a dépassé les attentes de bénéfices consensuelles pendant quatre trimestres consécutifs, avec en moyenne une surprise positive de 4 % — preuve d’une livraison opérationnelle cohérente par rapport aux attentes.

Les risques cycliques méritent d’être pris en compte

Malgré cette narration convaincante, certaines vulnérabilités méritent attention. American Express maintient une exposition concentrée aux catégories de dépenses discrétionnaires — voyages, divertissement et restauration — qui se contractent fortement en période de ralentissement économique. De plus, la société a connu une croissance récente parmi les cohortes plus jeunes (Millennials et Gen Z), dont les habitudes de dépense tendent à être plus sélectives et plus sensibles aux disruptions de revenus.

La concentration géographique constitue un autre point à considérer. Alors qu’à l’échelle mondiale, Visa et Mastercard ont construit des écosystèmes numériques étendus dans les marchés émergents, American Express reste principalement axée sur les États-Unis. Cette concentration domestique limite l’option de croissance mais réduit aussi l’exposition aux risques géopolitiques et de change.

La dépendance de la société à l’égard des volumes de prêt et des transactions par carte peut également limiter son adaptabilité face à l’évolution des systèmes de paiement non par carte, bien que le modèle en boucle fermée offre un contrôle accru sur l’évolution des produits par rapport aux réseaux purs.

La thèse d’investissement dans son contexte

American Express a construit un palmarès impressionnant grâce à une combinaison d’économies clients premium, d’une gestion financière disciplinée et d’une architecture commerciale en boucle fermée différenciée. La dynamique de ses revenus, la constance de ses résultats et la trajectoire ascendante de ses estimations témoignent de la durabilité de sa franchise, même si le paysage des paiements connaît une évolution structurelle.

Les multiples de valorisation restent attractifs par rapport aux concurrents directs, tandis que la solidité du bilan offre une flexibilité pour naviguer dans les environnements de crédit tout en récompensant les actionnaires. La position de la direction lors des conférences sectorielles, contrastant la démographie d’AmEx avec celle des utilisateurs de Buy Now, Pay Later, suggère une confiance dans la pérennité de leurs segments de clientèle.

Cependant, les investisseurs doivent reconnaître certains compromis. La concentration dans des catégories de dépenses cycliques et discrétionnaires, combinée à des limitations géographiques, introduit une sensibilité à un ralentissement macroéconomique que les réseaux mondiaux, peu d’actifs et légers comme Visa et Mastercard, ressentent moins fortement.

Dans cette optique, American Express bénéficie d’un Zacks Rang #2 (Acheter), soutenu par une trajectoire de bénéfices en hausse, des indicateurs de rentabilité supérieurs et une allocation prudente du capital. La surperformance depuis le début de l’année laisse penser que le marché reconnaît ces forces, même si la décote de valorisation par rapport à ses pairs laisse encore une marge de progression pour les investisseurs prêts à accepter une exposition cyclique.