Derrière la croissance de 68 % : pourquoi la hausse du chiffre d'affaires de SoundHound AI pourrait tromper les investisseurs

L’Illusion de l’Acquisition

Lorsque SoundHound AI (NASDAQ : SOUN) a publié ses résultats du T3, le titre a attiré l’attention : une croissance du chiffre d’affaires de 68 % en glissement annuel, atteignant $42 millions contre 25,1 millions de dollars. Pour une entreprise d’IA vocale opérant dans le secteur en vogue aujourd’hui, cela ressemble à une histoire de croissance à suivre. Pourtant, derrière ce succès apparent se cache un récit plus préoccupant.

Le problème ? Près de toute cette croissance du chiffre d’affaires provient d’acquisitions plutôt que d’une expansion organique. La principale opération de la société l’année dernière — l’acquisition d’Amelia, une plateforme d’IA avec des contrats établis dans la finance, l’assurance, la vente au détail et la santé — a artificiellement gonflé le chiffre d’affaires. Bien que la diversification semble stratégique, il s’agit principalement d’une manœuvre comptable visant à augmenter le revenu plutôt que de preuves d’une véritable traction sur le marché.

Le Problème de Rentabilité S’aggrave

C’est ici que l’histoire prend une tournure plus sombre. Malgré ce chiffre d’affaires impressionnant, SoundHound AI a enregistré une perte nette de 109,3 millions de dollars pour le trimestre. Cela représente plus de cinq fois la perte de 21,8 millions de dollars du même période l’année dernière. Comment une entreprise peut-elle augmenter ses revenus de 68 % alors que ses pertes explosent de plus de 400 % ?

La réponse réside dans l’augmentation des dépenses et la détérioration des marges. La marge brute de SoundHound a reculé de 48,6 % à 42,6 % en glissement annuel — une baisse préoccupante de 600 points de base. La diversification par acquisitions a introduit une complexité opérationnelle qui a comprimé la rentabilité. La structure des coûts de la société s’est étendue plus rapidement que ses revenus, et l’augmentation des passifs éventuels a encore érodé la performance en bas de bilan.

Cette compression des marges signale un défi fondamental : la société augmente ses revenus mais au prix d’une détérioration de l’économie unitaire.

La Consommation de Trésorerie : Le Tueur Silencieux

Pour les entreprises en phase de croissance, le flux de trésorerie est plus important que les bénéfices déclarés. Neuf mois après le début de l’année, SoundHound a brûlé 76,3 millions de dollars en flux de trésorerie d’exploitation — légèrement plus que les 75,8 millions de dollars dépensés lors de la même période en 2024.

C’est un signal d’alarme. Malgré une croissance de 68 % du chiffre d’affaires, la consommation de trésorerie n’a guère varié d’une année sur l’autre. La société ne parvient pas à convertir sa base de revenus croissante en flux de trésorerie opérationnels positifs. Bien qu’un solde de trésorerie de 268,9 millions de dollars offre une marge de manœuvre, cette réserve est limitée. Sans génération de trésorerie organique, SoundHound fait face à des chemins inévitables : dilution continue par des émissions d’actions ou restructuration stratégique.

L’action a déjà prouvé qu’elle était dilutive pour les actionnaires ces dernières années, avec une augmentation du nombre d’actions qui exerce une pression constante à la baisse sur la valeur par action.

Où est la Croissance Organique ?

La direction attribue la hausse du chiffre d’affaires du T3 entièrement aux acquisitions. La croissance organique — la véritable mesure de la demande du marché — reste obscurcie. Sans clarté sur la performance autonome de SoundHound séparément d’Amelia et des autres entités acquises, les investisseurs ne peuvent pas évaluer avec précision si la société gagne réellement des parts de marché ou se contente d’acheter du chiffre d’affaires.

Cette distinction est extrêmement importante. Une entreprise qui croît de 68 % par acquisitions tout en brûlant du cash et en augmentant ses pertes est fondamentalement différente d’une entreprise qui montre une expansion organique avec une amélioration de l’économie unitaire.

La Conclusion pour les Investisseurs

Les chiffres publiés par SoundHound AI semblent impressionnants en surface, mais la dynamique sous-jacente est préoccupante. La croissance est alimentée par des acquisitions, la rentabilité se détériore, les marges se compressent, et la consommation de trésorerie persiste malgré l’augmentation des revenus. La capitalisation boursière de la société, autour de $5 milliards, intègre un optimisme considérable — un optimisme qui n’est pas encore validé par l’amélioration des fondamentaux.

Tant que SoundHound ne démontrera pas une croissance organique durable, une trajectoire de flux de trésorerie positive et une expansion des marges, le profil risque-rendement restera défavorable. Les actionnaires actuels font face à un risque de dilution, tandis que les nouveaux investisseurs doivent exiger des preuves d’amélioration opérationnelle avant d’engager du capital dans un modèle d’affaires encore volatile, intensif en capital, avec une rentabilité incertaine.