Ce que la possible acquisition de Warner Bros. par Netflix pourrait signifier : voici les coulisses derrière les titres

La question de 82,7 milliards de dollars : Netflix a-t-il vraiment besoin de cette opération ?

Netflix a choqué le marché ce mois-ci en annonçant son projet d’acquérir Warner Bros. de Warner Bros. Discovery. Voici le deal : si approuvé, Netflix obtiendrait HBO, HBO Max, ainsi que les studios de télévision et de cinéma de Warner Bros. dans une transaction évaluée à 82,7 milliards de dollars (y compris les hypothèses de dette). Cela semble énorme sur le papier, mais savoir si c’est réellement une opération intelligente pour les actionnaires est une toute autre question.

Le géant du streaming hériterait du portefeuille impressionnant de franchises d’HBO, ainsi que des capacités de production et de la bibliothèque de contenu de Warner Bros. Pour Netflix, avide de contenu, cela représente un potentiel d’expansion significatif. Cependant, la mécanique financière de la transaction peint un tableau plus compliqué.

La charge de la dette dont personne ne parle assez

Pour que cette acquisition fonctionne, Netflix devrait absorber environ $59 milliard en nouvelle dette. C’est une somme stupéfiante pour n’importe quelle entreprise, même aussi rentable que Netflix. En Q3, Netflix portait seulement 14,5 milliards de dollars de dette à long terme. Ajouter $59 milliard changerait fondamentalement la structure financière de l’entreprise.

Actuellement, les dépenses d’intérêts de Netflix tournent autour de 175,3 millions de dollars par trimestre — gérables par rapport à son revenu d’exploitation de 3,2 milliards de dollars. Mais ce calcul change radicalement avec la charge de la dette que cette opération créerait. Bien que la forte génération de flux de trésorerie disponible de Netflix (près de $9 milliard au cours de l’année passée) lui donne des moyens de couvrir cette dette, la vraie préoccupation concerne le coût d’opportunité. Le capital immobilisé dans le remboursement de la dette est un capital qui ne peut pas alimenter des initiatives de croissance ou des retours aux actionnaires.

Pourquoi Warner Bros. ressemble à un problème d’hier

C’est ici que le cas d’affaires devient plus fragile. Warner Bros. Discovery, la maison actuelle de ces actifs, a connu des difficultés. Sur les douze derniers mois, la société a généré 37,9 milliards de dollars de revenus, mais n’a réalisé que $482 millions de dollars de bénéfice net — une marge bénéficiaire microscopique de 1,3%.

En revanche, Netflix maintient une marge bénéficiaire impressionnante de 24%. La différence révèle le problème central : Netflix a maîtrisé le streaming rentable, alors que Warner Bros. Discovery ne l’a pas encore fait. Lorsqu’AT&T a cédé Warner Bros. en 2022, cela semblait une nouvelle étape. Au lieu de cela, l’actif est devenu de plus en plus lourd pour son propriétaire.

Ajouter des opérations en difficulté à une entreprise très rentable est un scénario classique de destruction de richesse. Netflix a prouvé qu’il pouvait rivaliser avec les studios historiques en utilisant sa propre stratégie de contenu. Intégrer les opérations de Warner Bros. dans cette machine épurée pourrait introduire de la complexité, une friction opérationnelle et une compression des marges.

Le risque de guerre d’enchères dont personne ne veut parler

Pour compliquer encore plus la situation : Paramount Skydance a lancé une contre-offre hostile pour l’ensemble de Warner Bros. Discovery, pas seulement pour les segments que Netflix souhaite acquérir. Si Netflix se retrouve pris dans une guerre d’enchères croissante, l’économie déjà douteuse devient encore pire. Chaque milliard supplémentaire dans le prix d’achat rend une opération déjà coûteuse encore moins attrayante pour les actionnaires à long terme.

La course réglementaire et pourquoi cela compte

Même si Netflix et Warner Bros. Discovery veulent conclure cette opération, les régulateurs ne faciliteront pas les choses. Les préoccupations antitrust fédérales sont importantes, et avec la position de l’administration Trump sur la consolidation médiatique, l’approbation n’est pas garantie. La combinaison de l’incertitude réglementaire et de l’offre concurrente de Paramount Skydance crée un risque d’exécution significatif.

Ce qui est vraiment en jeu pour les investisseurs

Le modèle économique actuel de Netflix fonctionne. La société n’a pas besoin de cette acquisition pour réussir — elle doit simplement éviter de se distraire de ce qui fonctionne déjà. Bien que Warner Bros. détienne une propriété intellectuelle précieuse, Netflix possède déjà des franchises puissantes et du contenu original qui stimulent la croissance des abonnés.

L’acquisition pourrait finalement peser sur l’action Netflix à moyen et long terme à cause de la charge de la dette, de la complexité opérationnelle et de la pression sur les marges. Entre les obstacles réglementaires, le potentiel de guerre d’enchères et les questions fondamentales sur l’adéquation stratégique, il y a un argument raisonnable pour dire que cette opération pourrait soit échouer, soit s’avérer destructrice de valeur si elle est menée à terme.

Pour les actionnaires de Netflix qui suivent de près cette situation, le scénario le plus optimiste pourrait être celui où : l’opération ne se concrétise jamais, et Netflix reste concentré sur ce qui l’a rendu dominant en premier lieu.