Les résultats du premier trimestre fiscal de Costco révèlent une forte croissance numérique, mais la valorisation reste un défi

La croissance du commerce électronique ouvre la voie

Les dernières performances trimestrielles de Costco mettent en évidence une croissance particulièrement impressionnante des opérations numériques. Le canal en ligne du détaillant en gros a connu une hausse de 20,5 % du chiffre d’affaires digital, portée par une croissance de 24 % du trafic et une augmentation de 13 % de la valeur moyenne des commandes. Plus notable encore, le trafic via l’application a explosé de 48 %, reflétant un fort engagement des consommateurs via les canaux mobiles.

L’entreprise attribue cette dynamique numérique à des améliorations stratégiques telles que les recommandations de produits personnalisées, la refonte des interfaces et la mise à niveau des outils de recherche. Elle a enregistré un record lors de l’événement Black Friday en e-commerce, avec $250 millions de commandes hors alimentation — un indicateur clair du changement des habitudes d’achat des consommateurs vers des expériences numériques.

La performance financière dépasse les attentes

Les résultats globaux du premier trimestre fiscal de Costco ont montré des fondamentaux solides. Le chiffre d’affaires total a augmenté de 8 % pour atteindre 67,31 milliards de dollars, tandis que le bénéfice ajusté par action a augmenté de 11 % pour atteindre 4,50 dollars — dépassant les estimations consensuelles des analystes de 4,27 dollars par action et un chiffre d’affaires de 67,14 milliards de dollars. Cette performance souligne l’efficacité opérationnelle de l’entreprise malgré les vents contraires du marché.

La croissance des ventes en magasin comparables a présenté une image encore plus convaincante. Sur une base ajustée (hors essence et fluctuations monétaires), les ventes comparables ont augmenté de 6,4 %. Les opérations aux États-Unis ont enregistré une hausse ajustée de 5,9 %, le marché canadien a progressé de 9 %, et les emplacements internationaux ont augmenté de 6,8 %. Sans ces ajustements, la valeur moyenne des transactions a augmenté de 3,2 % à l’échelle mondiale et de 2,6 % au niveau national, tandis que le trafic piétonnier a crû de 3,1 % dans le monde et de 2,6 % aux États-Unis.

Force par catégorie et diversité géographique

La performance a varié de manière significative selon les catégories de produits. La viande fraîche a continué sa domination avec une croissance à deux chiffres des ventes en magasin comparable, tandis que l’ensemble des produits frais a enregistré des gains moyens à élevés à un chiffre. Les catégories hors alimentation ont affiché une croissance à un chiffre moyen, soutenue par des performances exceptionnelles dans la bijouterie et la santé/beauté, chacune enregistrant des augmentations à deux chiffres.

Au niveau régional, les ventes en magasin comparable de l’entreprise ont démontré la force de son empreinte géographique diversifiée et de son modèle basé sur l’adhésion — un avantage concurrentiel clé face aux rivaux traditionnels en dur.

Résilience de l’adhésion et expansion de la base payante

Les revenus issus des adhésions ont bondi de 14 % en glissement annuel pour atteindre 1,33 milliard de dollars, soutenus par la hausse de prix de septembre 2024. Les adhésions payantes ont augmenté de 5,2 % pour atteindre 81,4 millions de foyers dans le monde, avec une croissance de 9,1 % pour les adhésions de niveau supérieur, atteignant 39,7 millions. Notamment, ces clients de niveau premium ne représentent que 49 % du total des adhésions payantes, mais génèrent 74,3 % des ventes mondiales — soulignant la rentabilité des niveaux d’adhésion à marge plus élevée.

Les taux de renouvellement sont restés solides à 92,2 % en Amérique du Nord et 89,7 % dans le monde, bien que les clients plus jeunes acquis numériquement aient montré une moindre persistance, posant un défi permanent pour la gestion.

Les ventes en magasin comparable face à la concurrence

En comparant la dynamique concurrentielle, la croissance des ventes en magasin comparable de Costco dépasse largement celle de ses principaux rivaux. Les ventes comparables de Walmart aux États-Unis ont augmenté de 4,5 %, tandis que la division Sam’s Club a réalisé 3,8 % — toutes deux nettement en deçà de la croissance ajustée de Costco. La performance de Target a été nettement inférieure, avec une baisse de 2,7 % des ventes en magasin comparable durant la même période.

Ce différentiel — où les ventes en magasin comparable de Costco dépassent largement celles des concurrents dans le même secteur — suggère que le modèle d’adhésion et la proposition de valeur de l’entreprise continuent de résonner auprès des consommateurs de manière que le commerce traditionnel ne peut égaler.

Perspectives de croissance et expansion des magasins

Le détaillant en gros a ouvert huit nouveaux magasins au cours du trimestre (dont une relocalisation), portant le total à 921 magasins. Cependant, la direction a réduit ses prévisions pour l’année fiscale à 28 nouvelles ouvertures en raison de retards de construction en Espagne, tout en maintenant ses objectifs à long terme de plus de 30 ouvertures annuelles.

L’énigme de la valorisation

Malgré des résultats opérationnels de premier ordre dans l’industrie et une performance solide en ventes en magasin comparable, l’action Costco reste limitée par ses multiples de valorisation. Le ratio P/E à terme est de 43,5 — en baisse par rapport à plus de 55 au début de 2025, mais toujours élevé par rapport à la fourchette historique de 30-40x. Cette prime de valorisation explique la baisse de 5 % de l’action depuis le début de l’année et le recul de 11 % sur les douze derniers mois, malgré la solidité des fondamentaux.

Sans une expansion significative des multiples ou une surprise majeure en croissance des bénéfices, l’action risque de rester dans une fourchette de fluctuation à court terme, le marché exigeant que l’entreprise « grandisse » pour justifier sa valorisation actuelle.