Moteur de croissance de l'hydrogène vert : La ruée vers l'électrolyseur de Plug Power est-elle durable ?

Les chiffres ne mentent pas

PLUG a surfé sur une vague de demande pour les électrolyseurs difficile à ignorer. Au cours des neuf premiers mois de 2025, le segment des électrolyseurs a généré des revenus en hausse de 61 % par rapport à l’année précédente, représentant désormais près d’un quart de l’activité totale de l’entreprise à 24,7 %. Il ne s’agit pas simplement d’une croissance incrémentielle — c’est le genre de dynamique qui laisse penser que la formule de la fonction de demande pour l’infrastructure hydrogène commence enfin à correspondre aux capacités d’offre.

Le moteur ? Une appétence mondiale robuste pour les électrolyseurs PEM GenEco (PEM) de PLUG dans les secteurs industriel et énergétique. La société mobilise actuellement plus de 230 MW de capacité en Amérique du Nord, en Europe et en Australie — un pipeline qui témoigne de la confiance à la fois de l’entreprise et de ses clients.

Les projets s’accumulent

La véritable preuve se trouve dans le flux de contrats. En décembre, PLUG a signé une lettre d’intention pour installer un électrolyseur PEM de 5 MW sur le site de production d’hydrogène Sunrhyse de Hy2gen à Signes, dans le cadre d’un dispositif plus large de production et de distribution d’hydrogène renouvelable. Plus tôt dans le mois, l’installation a débuté pour le projet d’hydrogène vert alimenté par solaire de 5 MW d’H2 Hollandia aux Pays-Bas, avec une finalisation prévue pour 2026. Ensuite, il y a le projet de la raffinerie Sines de Galp au Portugal — une livraison d’un électrolyseur GenEco de 10 MW en octobre, ce qui représente la plus grande installation PEM d’hydrogène en Europe à ce jour. PLUG a également obtenu une commande pour 10 ensembles d’électrolyseurs GenEco avec Hydrogen Processing Units, prévue pour début 2026.

Ce ne sont pas des contrats isolés ; ils constituent une validation systématique que la production industrielle d’hydrogène devient une véritable activité.

Comment PLUG se compare-t-il à la concurrence ?

Tout le monde ne surfe pas également sur cette vague. FLUX a annoncé un chiffre d’affaires du Q1 FY2026 de 13,2 millions de dollars (jusqu’en septembre 2025), mais la société a en réalité vu ses revenus diminuer de 18 % en glissement annuel en raison de changements dans la gamme de produits et de volumes de soutien au sol réduits.

Pendant ce temps, le troisième trimestre 2025 de Bloom Energy Corporation a montré une autre image — les revenus de produits et de services ont augmenté de 55,7 % en glissement annuel, avec un total en hausse de 57,1 %. La demande pour les systèmes à pile à combustible à oxyde solide et les solutions capables de gérer l’hydrogène a été le moteur, positionnant BE comme un autre acteur bénéficiant de l’expansion de l’infrastructure hydrogène.

La question de la valorisation

Les actions de PLUG ont apprécié de 89,5 % au cours des six derniers mois, contre une hausse de 24,6 % dans le secteur — c’est une surperformance significative. Mais c’est là que ça devient intéressant : l’action se négocie à un PER prospectif de -5,94X (territoire des bénéfices négatifs) contre une moyenne sectorielle de 24,70X. Traduction : la rentabilité n’a pas encore rattrapé la dynamique.

Les estimations consensuelles du résultat net pour 2025 ont récemment été revues à la baisse, ce qui constitue une mise en garde malgré la vigueur des revenus. PLUG bénéficie d’une note de Conservation selon les cadres d’évaluation actuels, ce qui suggère que le marché digère encore si cette vague d’électrolyseurs se traduit par des bénéfices durables ou reste une histoire de revenus sans expansion suffisante des marges.

Et après ?

La demande pour les électrolyseurs reste forte en vue de 2026, soutenue par les mandats d’adoption de l’hydrogène renouvelable, les engagements de durabilité des entreprises et les incitations à la décarbonation industrielle dans les principaux marchés. Le pipeline de projets de PLUG et ses récents succès en matière de contrats suggèrent que l’entreprise est bien positionnée pour capter cette vague. Reste à voir si cela se traduira par la rentabilité qui justifierait les valorisations actuelles, ou si cela restera une histoire de revenus sans marges suffisantes, ce qui demeure la grande question pour les investisseurs en retrait.