Constellation Brands à un carrefour : cette géante des boissons peut-elle se reconstruire en trois ans ?

La Reversal Étonnante : De Blue Chip à Action en Difficulté

Constellation Brands (NYSE : STZ), le principal producteur mondial de bières, vins et spiritueux, a connu une période difficile. Alors que le S&P 500 a grimpé de plus de 70 % au cours des trois dernières années, l’action Constellation a chuté de plus de 40 %. Considérée autrefois comme un investissement fiable de type blue chip, l’entreprise a perdu la confiance des investisseurs alors que la croissance s’est essoufflée, que la pression réglementaire s’est intensifiée et que les pertes se sont accumulées. La question est maintenant de savoir si elle pourra inverser la tendance dans les trois prochaines années.

Analyse du Déclin de l’Entreprise

Constellation gère un portefeuille diversifié de plus de 100 marques d’alcool réparties en trois grandes catégories. En fiscal 2025, voici comment la répartition du chiffre d’affaires s’est dessinée :

Le segment bière domine avec 84 % du chiffre d’affaires, comprenant des marques mexicaines de bière de poids comme Corona, Modelo et Pacifico, qui sont depuis longtemps des favorites des consommateurs. Le vin représente 14 %, avec des étiquettes premium telles que Kim Crawford, Ruffino 1887 et The Prisoner. Les spiritueux constituent les 4 % restants, incluant Casa Noble Tequila, Svedka Vodka et High West Whiskey.

Mais les chiffres racontent une histoire préoccupante concernant la dynamique. La croissance du chiffre d’affaires lié à la bière a ralenti, passant de 11 % en FY 2023 à seulement 5 % en FY 2025. Les revenus du vin ont diminué — en baisse de 5 %, puis 10 %, puis 7 % — alors que l’entreprise a délibérément cédé des marques de gamme inférieure pour se concentrer sur des produits premium. Les spiritueux ont connu une dégradation encore plus marquée, passant d’une croissance de 6 % à des baisses à deux chiffres. La croissance globale du chiffre d’affaires de l’entreprise s’est effritée, passant de 7 % à seulement 2 %.

Qu’est-ce qui Pèse Vraiment sur la Croissance ?

Plusieurs vents contraires ont frappé simultanément. Le comportement des consommateurs évolue : les jeunes Américains consomment moins d’alcool que les générations précédentes, une tendance de fond difficile à inverser. La clientèle hispanique de l’entreprise, qui représentait environ la moitié des ventes de bière, a réduit ses dépenses en raison de préoccupations liées à l’immigration et à une incertitude économique plus large durant l’administration Trump.

Les marques mexicaines de bière ont été confrontées à des pressions spécifiques dues à l’escalade des tarifs sur les canettes en aluminium — près de 40 % des expéditions de bière en provenance du Mexique dépendent de ces canettes. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement au Mexique, suite à l’annulation par le gouvernement en 2020 d’un projet de brasserie, ont aggravé l’inflation et forcé des augmentations de prix. Ces hausses, destinées à protéger les marges, ont en réalité accéléré le ralentissement en excluant les consommateurs sensibles aux prix.

Pour diversifier sa dépendance à la bière traditionnelle, Constellation a investi dans des seltzers alcoolisés et des boissons sans alcool, mais la réponse des consommateurs a été modérée. Par ailleurs, en réduisant délibérément ses activités dans le vin et les spiritueux pour se concentrer sur le haut de gamme, l’entreprise a réduit ses revenus globaux et a paradoxalement accru sa dépendance à son segment bière en difficulté — un pari risqué.

Une Réinitialisation Douloureuse en Perspective

Pour le premier semestre de FY 2026, la situation s’est encore aggravée. Le chiffre d’affaires a chuté de 10 % en glissement annuel, tous segments confondus. La direction prévoit désormais une baisse de 2 % à 4 % des ventes de bière pour l’année complète, une chute de 17 % à 20 % pour le vin et les spiritueux, et une baisse de 4 % à 6 % du chiffre d’affaires organique total. Les analystes anticipent même des baisses plus importantes, de 11 % pour l’année entière.

L’histoire des bénéfices n’est pas beaucoup plus reluisante. Constellation est devenue non rentable selon les normes GAAP en FY 2022 et 2023 après que son investissement dans la société canadienne de cannabis Canopy Growth a mal tourné. Elle a brièvement retrouvé la rentabilité en 2024, pour enregistrer à nouveau une perte nette en FY 2025 en raison de charges de dépréciation massives liées à la vente d’actifs en cours et à des dévaluations.

La Voie de la Récupération : Stabilisation Lente Attendue

Cependant, une lueur d’espoir se cache dans les prévisions des analystes. Le chiffre d’affaires devrait se stabiliser en FY 2027 avant de croître de 3 % en FY 2028, à mesure que l’entreprise, adaptée à la taille correcte, se stabilise et que les vents contraires macroéconomiques s’atténuent. La rentabilité devrait revenir en FY 2026, avec une croissance de 18 % du bénéfice par action selon GAAP en 2027 et de 4 % en 2028. Sur une base ajustée (non-GAAP) — qui lisse les charges exceptionnelles —, les bénéfices devraient diminuer de 4 % en 2026, rebondir avec une croissance de 8 % en 2027, puis reculer de 2 % en 2028.

Ce scénario suppose que Constellation parviendra à diversifier avec succès ses marques mexicaines de bière et son portefeuille, à exécuter la réduction volontaire de ses activités dans le vin et les spiritueux, et à naviguer dans l’incertitude tarifaire et autres changements de politique.

Valorisation : Peu Cher mais En Mode Neutralité

Voici où les chiffres deviennent intéressants. Constellation se négocie à seulement 12 fois le bénéfice ajusté prévu — une valorisation fortement décotée — et offre un rendement de 2,9 % en dividende. Sur le papier, cela paraît attractif et devrait théoriquement limiter le risque de baisse.

Mais ce multiple faible reflète le scepticisme des investisseurs. Tant que la direction ne prouvera pas qu’elle peut stabiliser le modèle économique et surmonter les vents contraires à court terme, le marché ne réévaluera probablement pas l’action à la hausse. La valorisation pourrait être un piège à valeur plutôt qu’une bonne affaire.

Perspectives sur Trois Ans

Mon avis : l’action Constellation évoluera probablement latéralement dans les trois prochaines années. La société dispose d’un plan crédible pour relever ses défis — optimisation du portefeuille, discipline des coûts, adaptation aux préférences des consommateurs — mais le risque d’exécution reste réel. Les investisseurs cherchant une appréciation du capital à court terme devraient regarder ailleurs. Ceux qui ont un horizon de plusieurs années et une appétence pour le revenu en dividendes pourraient y trouver de la valeur, mais patience et conviction sont nécessaires. Pour l’instant, l’action reste une valeur à conserver pour les actionnaires existants et une attente prudente pour de potentiels nouveaux acheteurs.